ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• ЕС может предоставить Португалии EUR60 млрд.; Лиссабон, воодушевленный итогами аукциона, отрицает необходимость внешней помощи; рынки в четверг проверят на прочность финансы Испании и Италии

• ВВП Германии продемонстрировал рекордный рост в 2010 г, ожидается замедление экономики; заявления Меркель о поддержке евро ударили по госбумагам Германии

• Ситуация в экономике США улучшается, однако ФРС вряд ли изменит объем QE2; аукцион по UST10 прошел успешно

• Покупки на рынке суверенных и корпоративных евробондов продолжились; спред Russia 30 – UST 10 сохранился около 140 бп

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Стабилизация ситуации с ликвидностью поддерживает ставки денежного рынка на низких значениях

• Рубль продолжает укрепление по корзине; трехмесячные NDF падают

• Вторичный рынок: ОФЗ расторговываются, спрос на кредитный риск металлургов и Алросы; восстановление уровней в ТКС Банке

МАКРОЭКОНОМИКА

• Интервенции ЦБ сокращаются по мере ослабления оттока капитала

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ТМК: операционные итоги 2010 года сулят позитив для кредитного профиля компании; ожидаем выпуска облигаций в 2011 году и повышения рейтингов, но ближе ко 2П 2011; торгуемые бумаги непривлекательны

• Газпром нефть может выкупить долю Москвы в Sibir Energy; привлечение нового долга, как и понижение рейтингов, в таком случае вполне вероятно; для торгующихся бумаг новость нейтральна

• На Банк Москвы появился еще один претендент – UniCredit Group. Мы уверены, что покупателем будет ВТБ. Ведомости пишут, что сделка состоится до 21 февраля. К настоящему моменту из еврооблигаций Банка Москвы интересны только «суборды»

• МТС снижает цену обслуживания кредитов в Газпромбанке с 9.5% до 8.75% и переводит валютный долг на EUR200 млн. в рубли под ставку 8.75%. Это позволит компании экономить на обслуживании займов до USD250 млн. в год, а также снизить валютные риски

• ЧТПЗ официально объявило о планах IPO в Лондоне и Москве; будут предложены как существующие, так и новые акции; параметров пока нет, потенциально может быть привлекательно для держателей бондов ЧТПЗ БО-1

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Новые конвертируемые евробонды Лукойла имеют хороший спрос со стороны инвесторов; кроме того, спреды его длинных обычных евробондов расширились на 20-30 бп к ТНК-ВР и Газпрому, а потому также интересны

• Еврооблигации Сбербанка очень привлекательны как альтернатива суверенным выпускам: покупать спред Sberbank 17 – Russia 30 в 50 бп и спред Sberbank 15 – Russia 15 в размере 120 бп

СЕГОДНЯ

• Заседание ЕЦБ и банка Англии

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ЕС может предоставить Португалии EUR60 млрд.; Лиссабон, воодушевленный итогами аукциона, отрицает необходимость внешней помощи; рынки в четверг проверят на прочность финансы Испании и Италии

По информации агентства Bloomberg, правительства стран Евросоюза рассматривают возможность предоставления Португалии кредита на EUR60 млрд. Обсуждение данного вопроса может состояться уже на следующей неделе в ходе встречи Еврогруппы, однако окончательное решение вряд ли будет принято до саммита ЕС, намеченного на 4 февраля.

Тем не менее Лиссабон накануне вновь заявил, что не нуждается во внешней поддержке и способен самостоятельно занимать на рынках капитала. В пользу этого говорит также проведенный в среду аукцион, в ходе которого госбумаги Португалии пользовались большим спросом, а власти страны смогли привлечь установленный максимум в EUR1.25 млрд. Доходность по десятилетним бондам при этом снизилась до 6.7% против 6.8% на предыдущем аналогичном аукционе.

С нашей точки зрения, снижение уровня доходности было вызвано отчасти покупками гособлигаций Португалии со стороны ЕЦБ несколькими днями ранее, а тот факт, что доходность по-прежнему находится на близкой к 7.00% отметке, указывает на сохраняющееся на рынке напряжение. Мы отмечаем вероятность ухудшения ситуации на рынке госдолга Португалии в феврале, когда страна вновь попытается выйти на рынок заимствований.

В четверг аукционы по госбумагам проведут Испания и Италия. Мадрид предложит рынку пятилетние бумаги на EUR3 млрд., а Рим – облигации с погашением в 2015 и 2026 гг. на общую сумму EUR6 млрд. Мы полагаем, что данные аукционы пройдут относительно успешно, учитывая, что основные атаки инвесторов в последнее время приходились на другие периферийные страны еврозоны, включая, прежде всего, Португалию и Бельгию.

ВВП Германии продемонстрировал рекордный рост в 2010 г, ожидается замедление экономики; заявления Меркель о поддержке евро ударили по госбумагам Германии

Экономика ФРГ по итогам 2010 г выросла на максимальную с момента объединения двух Германий величину – 3.6%, что стало возможным во многом благодаря стремительному росту объемов экспорта. Тем не менее Бундесбанк прогнозирует снижение темпов роста крупнейшей экономики Европы до 2% в 2011 г и 1.5% в 2012 г на фоне долговых проблем в еврозоне, которая является основным экспортным рынком страны.

Тем временем канцлер Германии Ангела Меркель вновь заявила о полномасштабной поддержке евро и готовности предпринять все возможные меры для обеспечения стабильности единой европейской валюты. Сегодня британская Financial Times со ссылкой на источники в Берлине и Брюсселе сообщила, что правительство ФРГ поддерживает идею увеличения антикризисного фонда ЕС, составляющего сейчас EUR440 млрд.

С нашей точки зрения, которую отчасти подтверждает падение стоимости германских бундесов после заявлений Меркель, расширение программы помощи слабым членам зоны евро, означающее перекладывание части финансовой нагрузки с периферии в центр ЕС, будет, безусловно, негативным фактором для долговых инструментов таких стран, как Германия и Франция, и вряд ли само по себе способно решить фундаментальные проблемы валютного союза.

Ситуация в экономике США улучшается умеренными темпами, однако ФРС вряд ли изменит объем QE2; аукцион по UST10 прошел успешно

Согласно опубликованной накануне ФРС Бежевой книге, деловая активность во всех 12 округах ФРС продемонстрировала признаки улучшения, однако оживление экономики по-прежнему является умеренным, учитывая слабость рынка жилья и сектора финансовых услуг.

Мы полагаем, что, несмотря на умеренно позитивную статистику по рынку труда и промышленному сектору, появившуюся в начале текущего года, а также принимая во внимание в целом положительные оценки состояния экономики от 12 ФРБ, Федрезерв не станет сокращать объемы второго этапа валютного стимулирования по итогам заседания 25-26 января из-за все еще неприемлемо высокого уровня безработицы в стране.

Также в среду в США состоялся аукцион по UST 10 на USD21 млрд. Доходность составила 3.388% против прогнозировавшихся аналитиками Bloomberg 3.419%, а спрос на бумаги превысил предложение в 3.3 раза, что стало максимальным с апреля показателем.

Покупки на рынке суверенных и корпоративных евробондов продолжились; спред Russia 30 – UST 10 сохранился около 140 бп

Инвесторы в среду продолжили покупать долговые бумаги нефтяных компаний. Так, вновь подорожали длинные бонды Газпрома (80 бп), Лукойла (10-20 бп) и ТНК (30-60 бп). В фаворе были и облигации компаний второго эшелона – Алросы (60 бп), Северстали (10-20 бп) и Евраза (0.1-6.4 п.п.). Спросом пользовались также бумаги российских телекоммуникационных компаний. В частности, еврооблигации МТС поднялись в цене на 10-50 бп, а ВымпелКома – на 20-40 бп. В банковском секторе также наблюдалась в целом положительная динамика. Подросла стоимость длинных бумаг Промсвязьбанка, Россельхозбанка и Сбербанка. Из общего тренда выбились лишь долгосрочные бонды ВТБ, подешевев на 60 бп.

Рынок суверенных еврооблигаций продемонстрировал в среду слабую положительную динамику. Индикативные бумаги Russia 30 к концу дня торговались на уровне 116.2% от номинала, что лишь на 0.1 п.п. больше предыдущего закрытия. При этом спред Russia 30 – UST 10 сохранился вблизи отметки 140 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Стабилизация ситуации с ликвидностью поддерживает ставки денежного рынка на низких значениях

Объем остатков на корсчетах и депозитах в среду (RUB1.7 трлн.) практически не претерпел изменений, несмотря на то, что вчера банки вернули Минфину с депозитов RUB59 млрд., что в отсутствие столь же благоприятной ситуации с ликвидностью, как сейчас, расценивалось бы как значительное изъятие ликвидности. Корсчета снизились на RUB57.3 млрд. (до RUB712.8 млрд.), но депозиты при этом прибавили RUB54.9 млрд. (до RUB990.4 млрд.).

С одной стороны, причиной отсутствия видимых изменений ликвидности стало очередное поступление бюджетных средств, покрывшее возврат RUB59 млрд. Минфину. С другой стороны, банки продолжили перекладываться с корсчетов на депозиты, что повлияло лишь на структуру ликвидных активов, но не на их величину.

В связи с ослаблением чистого притока ликвидности стоимость средств на межбанке на 1 день, хотя и остается достаточно низкой, вчера на закрытие была несколько выше уровней предшествующего дня – 2.5-2.65%. В секции рубль-доллар рынка валютных свопов рублевые ставки в первой половине дня держались чуть ниже 2.5%, а во второй половине торгов превысили этот уровень, достигая 2.8%. Фондирование через междилерское РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона в среднем стоило 3.5-3.75%.

Мы ожидаем, что по мере ослабления поддержки со стороны бюджетных поступлений и начала нового налогового периода с 17 января (уплатой страховых взносов во внебюджетные фонды) ликвидность начнет постепенно «таять». Впрочем, принимая во внимание «навес ликвидности» около RUB700 млрд., который с лихвой покрывает предстоящие в этом месяце налоговые платежи, это не должно повлечь серьезного повышения стоимости рублевой ликвидности, разве что временный подъем коротких ставок.

Рубль продолжает укрепление по корзине; трехмесячные NDF падают

Тенденция укрепления рубля продолжается. Цена бивалютной корзины вчера на открытие составляла RUB34.55, что на 9 копеек ниже уровня предыдущего закрытия, и на протяжении всего дня падала, достигнув локального минимума RUB34.36 на закрытие. Участники рынка воспринимают рублевые риски все менее критично, что выражается в снижении трехмесячных ставок NDF до 3.2-3.53% (3.35-3.56% накануне).

Вторичный рынок: ОФЗ расторговываются, спрос на кредитный риск металлургов и Алросы; восстановление уровней в ТКС Банке

На рублевом рынке облигаций вчера было мало интересного. Большинство выпусков торгуются на пониженных оборотах. По сравнению со вторником чуть больше расторговались ОФЗ: сделки прошли в 7 выпусках практически без изменения котировок.

Мы отметили спрос на кредитный риск металлургов. Короткая Северсталь БО-1 подросла на 1.2 п.п., Сибметинвест – более чем на 1 п.п. Больше всего прибавили котировки выпуска ТМК БО-1, который, несмотря на переоцененность набрал 1.5 п.п. Мы также отметили спрос на бонды Алросы и восстановление допраздничных уровней по бондам ТКС Банка.

До конца этой недели мы не ждем активной торговли на вторичном рынке. Из-за того, что многие игроки еще не вернулись с каникул, рынок, по всей видимости, предпочтет не делать резких движений. Новости первичного рынка, скорее всего, начнут появляться также на следующей неделе.

МАКРОЭКОНОМИКА

Интервенции ЦБ сокращаются по мере ослабления оттока капитала;

Согласно опубликованным данным ЦБ, общий объем продаж валюты регулятором в рамках интервенций в декабре сократился до USD941.7 млн. (в долларовом эквиваленте), из которых USD720.3 млн. и EUR167.5 млн.

КОММЕНТАРИЙ

Резкое сокращение объемов продаж валюты в декабре 2010 г. не стало неожиданностью, поскольку полностью согласуется с динамикой курса рубля, который преимущественно находился на тех уровнях, где ЦБ совершает минимальные целевые продажи валюты, либо вовсе не выходит на рынок. Кроме того, приведенная ЦБ статистика по продажам валюты регулятором полностью согласуются с нашими недельными оценками величин интервенций Банка России, рассчитанными на основе изменения стоимости ЗВР, по которым с 26 ноября до конца 2010 г. ЦБ мог суммарно продать до USD1 млрд.

Гораздо менее интенсивные интервенции в декабре 2010 г. после достижения пика по продажам валюты регулятором в ноябре (суммарно USD5.6 млрд.), являются естественным следствием ослабления оттока капитала и выравнивания диспропорций платежного баланса.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Газпром нефть (Baa3/BBB-/NR) может выкупить долю Москвы в Sibir Energy; привлечение нового долга, как и понижение рейтингов, в таком случае вполне вероятно; для торгующихся бумаг новость нейтральна

Сегодня газета «Коммерсант», со ссылкой на источники, сообщает, что Москва начала переговоры с нефтяной компанией по поводу продажи своего пакета в Sibir Energy (22.32%) в рамках распродажи непрофильных активов.

Напомним, что на протяжении 2009-2010 гг. Газпром нефть (ГПН) консолидировала все остальные акции Sibir и до этого имела планы разделить с городом актив в пропорции (75/25) с сохранением контроля над нефтяной компанией. Sibir обеспечивает 4 млн. тонн добытой нефти в годовом выражении (из около 50 млн. тонн для всей Газпром нефти), а также позволяет нефтяной компании контролировать Московский НПЗ. Исходя из последней сделки в июле 2010 года между НК и городом, продаваемый ныне пакет мог бы быть оценен в USD750 млн.

КОММЕНТАРИЙ

На наш взгляд, наибольшая угроза для Газпром нефти в данной новости состоит в том, что ее M&A активность, традиционно финансируемая за счет выпуска долговых обязательств, не замедляется с начала 2009 года. В итоге с конца 2008 года по конец 3К 2010 совокупный долг вырос с USD3.7 млрд. до USD5.8 млрд. В ноябре, когда компания совместно с Новатэком покупала СеверЭнергию у Газпрома, и, например, S&P уже высказывало свои опасения за рейтинг ГПН в связи с новыми приобретениями.

Впрочем, непосредственно на кредитное качество, на наш взгляд, обе последние сделки (СеверЭнергия и Sibir) повлияют некритично. Затраты на них мы в сумме оцениваем на уровне USD1.5-1.7 млрд., соответственно «Долг/EBITDA» едва ли превысит значение в 1.2х, что для ключевой «дочки» Газпрома, естественно, не вызывает опасений. К тому же свободный денежный поток Газпром нефти в последние кварталы был довольно высок.

Таким образом, мы считаем, что основное влияние на долговой рынок данная новость может произвести, только если нефтяная компания вновь будет размещать публичные инструменты, о чем пока не проходило никакой информации. Снижение рейтингов вряд ли повлияет на рублевые облигации, которые традиционно торгуются очень близко к кривой Газпрома, несмотря на тот факт, что сейчас на низшей инвестиционной ступени.

ТМК (В1/В/NR): операционные итоги 2010 года сулят позитив для кредитного профиля компании; ожидаем выпуска облигаций в 2011 году и повышения рейтингов, но ближе ко 2П 2011; торгуемые бумаги непривлекательны

Вчера Трубная Металлургическая Компания открыла сезон подведения итогов 2010 года среди российских компаний, опубликовав данные по производству. Результаты выглядят очень позитивно: продажи растут, последние два квартала находясь на уровне выше, чем на пике до кризиса (см. диаграмму).

Значительный прирост наблюдался во многом благодаря высокой инвестиционной активности Газпрома и Транснефти – крупных клиентов ТМК. Это позитивно для трубной компании, так как трубы большого диаметра (ТБД) имеют большую рентабельность, за счет чего можно ожидать позитива и в финансах компании за 4К 2010 (как и за весь год).

В случае продолжения рыночных тенденций в 2011 году ТМК ожидает увеличить отгрузку труб на 7-10%. Напомним, что ранее менеджмент объявлял о том, что заказами на ТБД компания обеспечена до конца 2011 года.

Таким образом, общий фон для ТМК на 2011 год выглядит довольно позитивно, в связи с чем мы ожидаем продолжения укрепления кредитных метрик компании. Впрочем, на наш взгляд, по итогам 2010 долговая нагрузка по-прежнему будет высока («Долг/EBITDA» около 3.6х). Поэтому рейтинговые действия, скорее всего, стоит ждать во 2П 2011.

Мы ожидаем выхода ТМК в 2011 году на рынки облигаций. Компании необходимо погасить USD400 млн. (с учетом уже рефинансированных недавно долгов), а в июле 2012 предстоит погашение евробондов на USD180 млн. К тому же сам менеджмент сообщал, что планирует принять решение о выпуске облигаций (возможно, валютных) в ближайшее время.

Из торгуемых сейчас выпусков (рублевые ТМК-3 и ТМК БО-1, евробонд TMK 11) интерес представляет только недавно выпущенный ТМК БО-1. Однако мы считаем, что он должен торговаться с небольшой премией к кривой Евраза-СУЭКа, а потому вряд ли привлекателен для покупок на текущих уровнях.