Внешний рынок

Доступ к публичным займам для Португалии по‐прежнему открыт. Португалия в среду продала 3‐х летние облигации на 650 млн евро и 10‐ти ‐ почти на 600 млн евро. Стоимость заимствования по 10‐ти летним бумагам составила 6,719% годовых, что оказалось незначительно ниже показателя предыдущего аукциона. Переподписка составила 2,6 и 3,2 раза, соответственно. Таким образом, Португалия по‐прежнему имеет возможность привлекать средства на финансовом рынке. Несмотря на это, ЕЦБ объявил в среду, что готов выделить стране помощь в размере 60 млрд евро. Впрочем, это сообщение не нашло отражения в настроениях мировых рынков, а напряженность вокруг европейских долговых проблем временно разрядилась.

В четверг в Европе пройдет размещение обязательств Испании на 3 млрд евро и Италии на общую сумму в 6 млрд евро. По‐всей видимости, эти аукционы не преподнесут неприятных сюрпризов.

Защитные активы снова непопулярны. Временное разрешение проблем в Европе охладило спрос на безрисковые активы, что привело к очередному снижению котировок Treasuries. Давление на них также оказывали и внутренние факторы. Объемное первичное предложение и высокий спрос на новые займы отвлекли на себя внимание инвесторов. Совокупный объем размещения составил 46 млрд долл. из которых 25 млрд составили краткосрочные ноты и 21 млрд – 10‐ти летние облигации. Переподписка по ним составила 4,6 и 3,3 раза, соответственно.

В четверг, вероятно, рынок будет ориентироватьсяна макростатистику, из которой будут опубликованы данные по индексу цен производителей и традиционные данные по заявкам на пособие по безработице. Активность на первичном рынке будет гораздо более скромной, по сравнению с предыдущим днем. Размещаться будут 30‐ти летние облигации на сумму в 13 млрд долл.Мы ожидаем, что новостной фон будет нейтральным, а котировки Treasuries продолжат сложившийся понижающий тренд.

Успешное размещение Португалии подогрело и российские евробонды. Котировки российских еврооблигаций подросли в среду на новостях обуспешном размещении Португалии. Среди пользовавшихся спросом можно отметить облигации Газпрома, ТНК‐BP, ТМК и Сбербанка. Цена индикативного займа Россия‐30 прибавила на дневной сессии 10б.п. и составила на закрытии 116,29% от номинала.

В четверг мы ожидаем боковой динамики цен. Спрэды доходностей суверенных бумаг к UST зафиксировались на достаточно низком уровне, поэтому дальнейшее сужение маловероятно. Вместе с этим при растущих доходностях Treasuries того же движения можно ожидать и от российских бумаг.

Внутренний рынок

Рублевый долговой рынок продолжил пребывать в «сонном» состоянии. Объем торгов в среду вновь были крайне низкими, а цены в среднем остались неизменными. На общем фоне бездействия повышенныйспрос наблюдался в выпусках Северсталь БО‐1, Вымпелком‐3, НЛМК БО‐5, МТС‐4 и Башнефть‐3.

Благоприятный для рублевых облигаций фон в виде денежного рынка вчера сохранился. Возврат депозитов Минфина не отразился на совокупном объеме остатком ЦБ РФ (1,7 трлн руб.), а в свете дальнейшего роста цены на нефть рубль продолжил свое укрепление к валютам. Ломбардные аукционы Банка России вчера вновь не привлекли внимания участников рынка. После небольшого утреннего роста ставки на рынке МБК держались на уровне 2,75‐3%, а к концу дня снизилисьдо 2,5%. Определенное давление на ликвидность сегодня может внести запланированное размещение ОБР на сумму 0,5 млрд руб., условия которого, впрочем, могут и не привлечь большого ажиотажа.

На вторичном же рынке, вероятно, продолжится боковик, сопровождающийся низкой активностью. Ни оптимистичные настроения на мировых рынках, ни благоприятная обстановка на денежном рынке пока не могут вернуть активных игроков на рынок рублевого долга.

Новости эмитентов/Кокс

ОАО «Кокс» объявил в среду, что намерен провести размещение 25% своих акций на Лондонской бирже и российских площадках. По словам компании, сумма привлеченных средств может составить до 500 млн долл., а завершить сделку планируется до середины февраля.

Публичное размещение акций, несомненно, позитивное событие для компании и ее оценки инвесторами. Во‐первых, бизнес Кокса станет более публичным. Во‐вторых, вполне вероятно, что в преддверии размещения компания будет проводить коррективы в кредитном портфеле, направленные на улучшение его временной и стоимостной структуры. В‐третьих, повышение капитала компании и улучшение кредитного портфеля могут простимулировать повышение кредитного рейтинга Кокса.

На фоне столь позитивных новостей облигации компании выглядят весьма привлекательно. Доходность единственного обращающегося выпуска Кокса превышает 10% годовых, тогда как сравнимый по дюрации выпускМечела, имеющего всего на 1 ступень выше международный рейтинг, чем у Кокса (‐/B/‐), предлагают уже 8% годовых. Вместе с этим короткая дюрация и низкая ликвидность выпуска могут сыграть ключевымитормозящими факторамидля котировок бумаг. На торгах в среду наблюдалось некоторое оживление со стороны покупателей, однако спрэд между спросом и предложением был слишком велик. При сложившихся обстоятельствах рост котировок бумаг маловероятен.

Новости эмитентов/ТМК

В среду ТМК опубликовал производственные и операционные результаты деятельности за 2010 г. В течение года компания реализовала почти 4 млн т.стальных труб, превысив результаты 2009 г. более чем на 42%. При этом компания превзошла и докризисные результаты, превысив результат 2008 г. на 23%. Увеличению продаж способствовало посткризисное восстановление рынков, потребляющих трубы. Потребление труб в нефтегазовой отрасли (35‐40% продаж ТМК) выросло за год на 38%. Спрос на бесшовные трубы поддержала отрасль машиностроения.

Вместе с этим, мы не ожидаем дальнейшего повышения котировок облигаций компании. Столь сильные итоги года, на наш взгляд, уже заложены в их рыночной цене. Спрэд доходности к ОФЗ выпуска ТМК уже превосходит среднее значение для облигаций со сравнимой дюрацией и уровнем кредитного рейтинга (223 б.п. против 245‐255 б.п. у Мечела и СУЭКа).