Внутренний рынок

Ликвидность есть, активности нет

Активность на внутреннем рынке облигаций остается низкой (оборот 10 млрд руб., с учетом госсектора - 16 млрд руб.). Инвесторы заинтересованы больше динамикой рынка акций, нежели облигаций, который находится под долгосрочным давлением ожидаемого роста ключевых ставок. Ликвидность на рынке сохраняется на высоком уровне, ставки находятся в диапазоне 2.5-2.8 %. Ставки рыночного РЕПО по «фишкам» составляют 3.5 %.

Движения на новостях

Мы наблюдали точечные продажи в самом коротком выпуске ФСК: -69 б.п. в цене на обороте свыше 250 млн руб. В целом кривая пока не отреагировала на новости о планируемых инвестициях компании в обновление сетей в размере 530 млрд руб. (подробнее см. наш комментарий ниже).

Общая динамика

РСХБ-7 прибавил 84 б.п. в цене на обороте в 50 млн руб. Основные кривые доходностей «фишек» стояли на месте или росли на низком обороте. Интересно вырос ВЭБ-8 (+1.22 п.п. в цене), но динамика не подтверждалась высоким оборотом (82 млн руб.).

Конъюнктура сырьевых рынков

Резкий рост цены черного золота не находит отражения в котировках облигаций нефтяных компаний. В кривой ЛУКОЙЛа динамика смешанная в выпусках с одинаковой дюрацией: шестой выпуск растет на 46 б.п. в цене, 7-й теряет 63 б.п. ОФЗ немного дорожают, наиболее ликвидные выпуски потеряли 4-7 б.п. в доходности.

Перспективы FRN РЖД и Транснефть

Вчера на 20 б.п. в цене просели FRN РЖД-17 и на 43 б.п. РЖД-18, по-видимому, на новости об установке купонов. В связи с тем, что базовая ставка FRN – РЕПО ЦБ на срок 7 дней «не успела» вырасти, купоны оказались ниже предыдущих на 50 б.п. для обоих выпусков. Спрэд, установленный по выпускам, составляет 405 и 425 б.п. для 17-го и 18-го выпусков соответственно. Теперь следующее определение полугодовых купонов пройдет в июле.

Из торгующихся на рынке FRN самым активным остается Транснефть-3 (+240 б.п. к РЕПО ЦБ на год), следующий купон будет установлен («ресет») в сентябре сроком на год.

После «ресета» в июле по РЖД и сентябре по Транснефти, следующий купон будет меняться в январе и сентябре 2012 г. соответственно. Таким образом, мы сможем наблюдать рост купонов выпусков на следующем «ресете» при повышении ставок РЕПО ЦБ, а перспективы 2012 года пока выглядят неопределёнными.

Мы считаем, что при росте ключевых ставок все три выпуска являются интересными, но РЖД выглядит несколько привлекательнее, так как длительность купонного периода вдвое меньше чем по Транснефти, текущая ставка по которому ниже. В то же время с точки зрения ликвидности выпуски РЖД значительно уступают Транснефть-3, отношение оборот/объём по которому составляет 61 %, что может ограничить возможности участия в росте купонов.

Глобальные рынки

Волатильный день

День обещает быть волатильным: на четверг намечено довольно много событий. Во-первых, сегодня должны пройти размещения государственных облигаций Испании и Италии, во-вторых, состоится очередные заседания ЕЦБ и Банка Англии.

В США пройдут аукционы по размещению 30-летних UST, будет опубликована порция макростатистики (в частности, недельные данные по безработице и индекс цен производителей в ноябре), а также отчитается корпорация Intel.

Успех Португалии

Вчерашние аукционы по размещению суверенных обязательств Португалии признаны успешными. Стране удалось разместить бумаги с хорошим спросом, немного снизив доходность 10-летних бондов по сравнению с предыдущим ноябрьским аукционом. Доходность четырехлетних бумаг, наоборот, выросла по сравнению с октябрем 2010 г, но все же оказалась ниже вторичного рынка. Успеху в немалой степени поспособствовали усилия европейских комиссаров, в частности, еще до размещения еврокомиссар по финансовым вопросам Олли Рен заявил, что «Португалия в целом движется в правильном направлении».

Вчерашние события вокруг Португалии оказали хорошую поддержку рынкам, сегодня с заимствованиями на публичный рынок выйдут Испания и Италия.

Бежевая книга компенсировала спрос на UST

В начале вчерашнего дня UST падали на фоне успокоения ситуации с европейскими долгами и хорошего размещения облигаций Португалии. Однако во второй половине дня ситуация развернулась. Аукцион по размещению 10-летних UST продемонстрировал сильный спрос инвесторов: переподписка составила 3.3 раза против 2.92 в декабре, что заметно выше среднего уровня.

Остановила падение доходностей UST последовавшая за аукционами публикация Бежевой книги, в которой ФРС отметила улучшение экономической ситуации в США на фоне сильного покупательского спроса во время предпраздничного сезона. Однако слабость рынка труда и рынка недвижимости, также упомянутые в отчете, по всей видимости, не позволят скорректировать программу QE2 во время следующего заседания ФРС 26 января.

Российские еврооблигации: слабый позитив благодаря Португалии

Бодрое начало года вчера не получило своего продолжения на российском рынке. Котировки RUS’30 по итогам дня изменились несущественно, однако неплохие результаты Португалии оказали поддержку: суверенные облигации России потеряли примерно 3 б.п. в доходности. Корпоративные бумаги смотрелись более уверенно, но сильных ценовых движений также не наблюдалось. В среднем, наиболее ликвидные бумаги небанковского сектора снизились в доходности на 5 б.п. Лидеры вторника (Евраз, Северсталь, Распадская и т.п.) уступили место нефтяному сектору.

Сегодня, скорее всего, спрос на «нефтянку» сохранится на фоне растущих цен на нефть. Слабость доллара в случае успешных размещений Италии и Испании окажет дополнительную поддержку сырьевым ценам.

Корпоративные новости

ФСК ЕЭС: стоимость реновации возрастет

ФСК ЕЭС одобрило программу реновации на сумму 531 млрд руб. Мы считаем, что новость не должна повлиять на кредитное качество компании в краткосрочной перспективе.

Вчера на очередном заседании Правления ОАО «ФСК ЕЭС» была одобрена программа реновации основных фондов компании на 2011-2017 гг. Необходимость модернизации электросетевых объектов компании вызвана как высокой степенью физического износа установленного оборудования, более 50 % которого на сегодня уже выработало нормативный срок эксплуатации, так и с необходимостью замены морально устаревших объектов на современные. Как сообщила пресс-служба компании, всего в рамках программы предполагается осуществить комплексную реконструкцию 259 электросетевых объектов, в том числе 198 подстанций и 61 линий электропередачи, с вводом в работу 69147 МВА новых автотрансформаторных мощностей и 3 860 км линий электропередачи.

Объем программы составит, по данным Интерфакса, 531 млрд руб. на весь период. Согласно ранее опубликованной инвестпрограмме, стоимость реновации до 2014 г. составит 264 млрд руб., или в среднем 66 млрд руб. в год. Таким образом, с 2015 г. средняя ежегодная стоимость реновации увеличится на 35 % до 89 млрд руб. Как объявлял менеджмент, средства, потраченные на реновацию, не должны войти в базу капитала RAB и, следовательно, не будут возвращаться акционерам. В этом случае увеличение затрат на модернизацию может понизить прибыль компании. Компания планирует осуществлять финансирование инвестиционной программы за счет собственных и заемных средств – без участия государства, что, приведет к росту долговой нагрузки ФСК в среднесрочной перспективе.

Между тем, учитывая текущий крепкий кредитный профиль эмитента, а также то, что увеличение затрат на инвестпрограмму произойдет не ранее чем через четыре года, мы полагаем, что вчерашняя новость не должна оказать существенного давления на котировки облигаций ФСК.