Rambler's Top100
 

НБ Траст: Эмитенты стремятся воспользоваться благоприятной конъюнктурой для размещения облигаций на внутреннем рынке


[31.01.2012]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

25 стран ЕС создадут фискальный «протосоюз»; Греция рассчитывает на этой неделе завершить переговоры с частными кредиторами и «тройкой»; рынки опасаются повторения греческого сценария в случае с Португалией – доходности по госбумагам подскочили до рекордов

Состоявшийся накануне в Брюсселе саммит лидеров ЕС в целом не принес неожиданностей. Как и предполагалось, по итогам встречи был утвержден «бюджетный пакт», участниками которого стали 25 стран Евросоюза (Великобритания и Чехия отказались ставить свои подписи). Кроме того, европейские лидеры постановили, что Европейский стабилизационный механизм (ESM) объемом EUR500 млрд. начнет свою работу в июле 2012 г.

Главное внимание рынков, также вполне ожидаемо, было приковано к Греции. Премьер-министр страны по итогам саммита заявил, что он рассчитывает на завершение переговоров как с частными кредиторами, так и с «тройкой» (ЕС, ЕЦБ и МВФ) уже до конца текущей недели. Это позволит Европе к середине февраля оформить второй пакет помощи Греции.

Между тем мы бы хотели обратить внимание на тот факт, что в Европе продолжает нарастать португальская проблематика. Доходности гособлигаций страны накануне резко выросли и побили очередные рекорды. Так, по 10-летним бумагам доходность повысилась на 2.2 п.п. до 17.39%, а по 2-летним – на 3.8 п.п. до 21%. Рынки все больше опасаются, что Лиссабону не хватит первого пакета помощи (EUR78 млрд.). Кроме того, инвесторы, видимо, не исключают, что частных кредиторов, как и в случае с Грецией, попросят «простить» стране часть задолженности. Примечательно при этом, что каких-либо существенных комментариев по Португалии в рамках саммита ЕС мы не заметили.

Итоги торгов по еврооблигациям: снижение котировок на 0.4–0.8 п.п. на фоне роста активности; спред Russia 30–UST10 на уровне 235 бп

Российские еврооблигации накануне не избежали коррекционных настроений, присутствовавших и в других классах рисковых активов. Торговая активность несколько выросла по сравнению с прошлой пятницей, а котировки ликвидных корпоративных и банковских бумаг опустились в пределах 0.4–0.8 п.п.

В нефтегазовом секторе около 80 бп потеряли в цене долгосрочные евробонды Газпрома. Котировки на дальнем конце кривой Лукойла опустились на 30–60 бп, ТНК-ВР – на 30–40 бп. Во втором эшелоне подешевели длинные выпуски Вымпелкома – на 30–60 бп. Евробонды Евраза и ТМК снизились в цене примерно на 20 бп. Среди еврооблигаций банков отметим выпуски ВЭБа, подешевевшие на 40–50 бп, а также евробонды РСХБ, потерявшие около 30 бп.

Суверенный индикативный выпуск Russia 30 по итогам дня потерял 22 бп и опустился в цене до 118.46% от номинала. Спред Russia 30–UST10 расширился на 5 бп до 235 бп. Украинские долгосрочные суверенные евробонды подешевели на 0.7–1 п.п., в то время как белорусские бумаги показали небольшую разнонаправленную динамику.

Открытие торгов по еврооблигациям: риск вновь пользуется спросом в ожидании урегулирования проблем Греции; Brent и евро увеличиваются в цене; ждем роста котировок в начале торгов

Аппетит инвесторов к риску во вторник получил сильный импульс в виде заявлений греческого премьер-министра о возможном скором завершении переговоров по госдолгу страны. Азиатские фондовые индикаторы перешли в рост (Nikkei 225 прибавляет порядка 0.1%), а фьючерсы на S&P 500 торгуются в плюсе на 0.3%. Отражением относительного улучшения ситуации в Европе может служить также динамика пары EUR/USD. После достижения локального дна в 1.3080 на 18:00 МСК понедельника к настоящему моменту пара поднялась до 1.3187. Баррель Brent колеблется у отметки USD111.4, что немного выше уровня закрытия основных торгов в России накануне. Мы полагаем, что в начале торгов на российском рынке еврооблигаций сложится умеренная положительная динамика.

Новостной фон сегодня будет представлен в основном статистикой из США. Так, будут опубликованы индексы цен на жилье в 20 крупнейших городах страны, а также индекс деловой активности PMI Чикаго, предваряющий более важный показатель – ISM Manufacuring (будет обнародован в среду). В Европе интерес могут представлять статистка по занятости и аукцион по госбумагам Бельгии.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Продажи в длинных ОФЗ в течение дня не помешали их росту по средневзвешенным ценам относительно пятницы; в корпоративном секторе рост оборотов при малом числе сделок в выпусках с дюрацией от 3 лет, что предвещает активизацию торговли в корпоративной длине

К открытию торгов на российском рынке в понедельник конъюнктура на внешних площадках ухудшилась. В этой связи тренд на продажи в рублевом долге наметился уже с начала торгового дня и сохранялся на всем его протяжении. При этом, хотя длинные ОФЗ на окончание торгов заметно просели относительно цен закрытия пятницы (–30 бп по 7-летнему ОФЗ 26204), их средневзвешенные котировки вновь превысили уровни прошлой сессии. Так, ОФЗ 26206 (YTM 7.83%) и ОФЗ 26204 (YTM 7.90%) прибавили 37–38 бп относительно пятницы. В результате дальний конец кривой ОФЗ предполагает премию в 110–115 бп относительно NDF-кривой на 5-летней срочности, против 160–165 бп на конец декабря.

Опережающие покупки в ОФЗ 26204 в сравнении с суверенным рублевым выпуском Russia 18 (YTM 7.14%) обусловили дальнейшее сужение спреда между ними до 76 бп, против 85 бп в пятницу. Пока можно констатировать незначительное отклонение его величины от среднеисторических уровней 85–90 бп. Однако дальнейшему сближению доходностей между локальной бумагой и евробондом при сохраняющемся глобальном спросе на риск вполне может способствовать игра на идее скорого начала расчетов по сделкам с ОФЗ в международных клиринговых организациях.

Торги в корпоративном секторе вчера характеризовались активностью в большом числе выпусков с дюрацией от 3 лет, с заметными объемами при малом числе сделок. Примерами таковых являются средние и длинные ФСК ЕЭС-13 и 19, Еврахолдинг-5 и 7, Мечел-13 и ряд других, подорожавшие на 2–6 п.п. по средневзвешенным уровням. Мы рассматриваем данные движения как предвестник активизации торговли в средних и длинных корпоративных и банковских выпусках, которую разумно ожидать при условии опять же стабильного внешнего фона.

Улучшение картины спроса на риск на зарубежных площадках обусловит ход торгов по рублевому долгу на уровнях выше закрытия понедельника. Однако средневзвешенные цены вторника, как мы думаем, окажутся ниже значений первого дня недели.

Эмитенты стремятся воспользоваться благоприятной конъюнктурой для размещения долга на внутреннем рынке: ВЭБ-Лизинг и Газпром нефть тестируют более длинные сроки обращения, а РСХБ предлагает бумаги на 1.5 года без щедрой премии ко вторичному рынку

Вчера сразу несколько эмитентов озвучили свои намерения о размещении облигаций на внутреннем рынке долга. ВЭБ-Лизинг вчера открыл книгу заявок на приобретение RUB10 млрд. бумаг 6-й серии. Сегодня Газпром нефть начинает сбор заявок на покупку 11-й серии бумаг аналогичного объема, а РСХБ завтра приступит к формированию книги на RUB5 млрд. облигаций серии БО-2. Техническое размещение всех 3-х выпусков назначено на 7 февраля 2012 г. Заметим, что Газпром нефть и ВЭБ-Лизинг планируют протестировать возможность привлечения средств на срок выше 2-ух лет, поэтому размещения данных выпусков станут показательными для остального рынка.

ВЭБ-Лизинг (NR/BBB/BBB) предлагает инвесторам к покупке 6-ю серию облигаций с амортизационной структурой погашения: по 20% в течение 5 лет. Дюрация бумаг, по нашим расчетам, составляет 2.6 года. Ориентир по купону озвучен в диапазоне 9.00-9.50%, что предполагает YTM 9.20–9.73% к погашению. Книга будет открыта до 3 февраля 2012 г.

Условия выпуска предполагают премию к выпускам ОФЗ в размере 180–235 бп. Чуть более короткие бумаги ВЭБ-Лизинг-8 и 9 на данный момент торгуются с доходностью порядка YTM 9.00% или на 170–180 бп выше госбумаг. Учитывая наличие спроса инвесторов на риск качественных заемщиков, мы не исключаем, что компании удастся разместить новые бумаги ближе к нижней границе озвученного диапазона. Однако, принимая во внимание длительный срок вложений, доходность в верхней половине выглядит интереснее, предполагая потенциал роста котировок на вторичном рынке.

Газпром нефть (Ваа3/ВВВ-/NR) сегодня открывает книгу заявок на приобретение облигаций 11-й серии объемом RUB10 млрд. Срок обращение составляет 10 лет, предусмотрена оферта через 3 года. Ориентир ставки полугодового купона установлен в диапазоне 8.50–8.75%, что соответствуют доходности YTP 8.68–8.94%. Заявки принимаются до 2 февраля.

Параметры нового предложения, на наш взгляд, выглядят обоснованными. Нижняя граница диапазона соответствует доходности более длинных выпусков Газпром нефть-8 и Газпром нефть-9 с дюрацией 3.4 года. Премия к ОФЗ составляет порядка 150 бп (при размещении в середине диапазона), что на 20–30 бп больше, чем у бумаг со схожей дюрацией другой государственной компании с инвестиционными рейтингами – ФСК. Мы полагаем, что Газпром нефти вполне по силам разместить выпуск по доходности, соответствующей нижней границе диапазона.

РСХБ (Baa1/NR/BBB) откроет книгу заявок инвесторов на покупку RUB5 млрд. бумаг серии БО-2 с 1 по 3 февраля 2012 г. Индикативный купон находится в диапазоне 8.25-8.50%, или YTP 8.42–8.68% к оферте через 1.5 года. Совокупный срок обращения бумаг составляет 3 года.

Ориентиры обеспечивают премию к суверенной кривой в размере 170–200 бп и не предполагают щедрой премии ко вторичному рынку. Так, наиболее ликвидные выпуски банка на диапазоне 1–2 года на данный момент торгуются выше кривой ОФЗ на 180-190 бп. Мы не исключаем, что банку удастся разместить бумаги и без премии ко вторичному рынку, как это недавно сделали ВТБ и Газпромбанк, принимая во внимание небольшой срок обращения и относительную ликвидность в выпусках банка практически на всем диапазоне кривой. Впрочем, верхняя граница ориентиров выглядит оправданно и предполагает небольшую премию за существенный навес предложения долга на внутреннем рынке.

Локо-Банк установил ставку следующего купона по бондам серии БО-1 в размере 9.80%; бумаги могут представлять интерес для склонных к риску инвесторов

Локо-Банк установил значение следующих двух ставок купона по бондам серии БО-1 на уровне 9.80%. Напомним, что по бумагам объемом RUB2.5 млрд. состоится оферта 14 февраля текущего года, следующая оферта назначена на февраль 2013 г. Выпуск торгуется в районе номинала, новые параметры купона соответственно предполагают эффективный уровень доходности YTP 10.01% к оферте через год.

На наш взгляд, предложенная доходность выглядит вполне адекватно: премия к суверенной кривой составляет порядка 375 бп. Бумаги могут заинтересовать инвесторов, склонных к риску, в качестве доходных инвестиций до погашения. Заметим, что выпуск включен в Ломбардный список ЦБ РФ. В то же время для консервативных и пессимистически настроенных инвесторов оферта станет неплохой возможностью для выхода из актива.

Денежный рынок

Чистая ликвидная позиция продолжает улучшаться ввиду отсутствия крупных оттоков ликвидности на этой неделе; лимит по 1-дневному аукционному РЕПО с ЦБ был сохранен на прежнем уровне (RUB50 млрд.); ставки денежного рынка остались практически неизменными

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах выросли на RUB77.0 млрд., при этом второй день подряд росли обе составляющие (на RUB40.1 млрд. и RUB36.9 млрд. соответственно). Совокупные обязательства банков перед ЦБ и Минфином выросли на RUB41.9 млрд. Чистая ликвидная позиция повысилась до отметки –RUB401.4 млрд., прибавив RUB35.1 млрд.

Вчера Банк России снова предложил RUB50 млрд. на аукционе 1-дневного прямого РЕПО. По сравнению с пятницей, спрос был немного ниже, но все-таки превышал предложение почти в 1.9 раза. В течение первой сессии было заключено сделок на RUB38.3 млрд., в течение второй – на RUB13.1 млрд. Средневзвешенная ставка при этом составила 6.07%, что немногим выше предыдущего значения от 27 января (на 2 бп).

Ставки МБК немного уменьшились, что было вполне ожидаемо (см. «Навигатор долгового рынка» от 27.01.2012 г.). В понедельник банки 1-го круга привлекали кредиты овернайт внутри дня по средневзвешенной ставке 5.50–5.75% (–10 бп к уровню пятницы). Стоимость 1-дневного междилерского РЕПО под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона осталась практически без изменений – 5.90–6.17% (верхняя граница сдвинулась на +2 бп).

Напоминаем, что сегодня состоится аукцион Минфина по размещению RUB10 млрд. бюджетных средств на 119 дней, минимальная процентная ставка объявлена на уровне 7.25%. На 1 февраля запланирован аукцион ОФЗ 26205 (RUB35 млрд.). Других оттоков ликвидности на этой неделе не ожидается. Мы подтверждаем наше предположение о том, что напряжение на денежном рынке в первой декаде февраля будет убывать.

Кредитные комментарии

Магнит раскрыл некоторые цифры неаудированной отчетности по МСФО за 2011; рентабельность по EBITDA вернулась на приемлемый уровень; облигации не выглядят привлекательно

Вчера крупнейший по числу торговых точек российский ритейлер, Магнит, опубликовал пресс-релиз, в котором раскрыл некоторые операционные и финансовые показатели из неаудированной отчетности по МСФО за 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Опубликованные результаты оказались лучше предварительных прогнозов компании: консолидированная выручка за год увеличилась на 42% и достигла RUB336 млрд. Ранее менеджмент оценивал темп роста выручки на конец 2011 г. в 38–40%. Операционные показатели Магнита определяют магазины формата «Магазин у дома», их выручка прибавила за 2011 г. около 36%. Положительные результаты этого формата были обеспечены умеренным ростом трафика (+1.3%) и ростом среднего чека почти на 10%.

Компания последовала своей озвученной стратегии и переложила часть увеличившихся операционных затрат (в том числе и затрат на персонал) на конечного потребителя. Как следствие, Магниту удалось существенно улучшить показатели консолидированной рентабельности по EBITDA по итогам 2011 г. – он вернулся на уровень прошлого года, 8.2%. Отметим, что снижение рентабельности в течение 2011 г. было одной из проблем, волновавших кредиторов компании.

В опубликованном пресс-релизе Магнит не раскрыл данных по долгу и денежным потокам. На наш взгляд, во 2П 2011 г. компании должно было хватить собственных средств, а также средств от вторичного размещения акций (см. «Навигатор долгового рынка» от 5.12.2011 г.) для покрытия большей части расходов на инвестиционную программу. Таким образом, долговая нагрузка компании на конец 2011 г. должна составить около 2.0х по показателю «Чистый долг/EBITDA».

Рублевые облигации Магнита не слишком ликвидны, а их индикативная доходность предполагает дисконт к кривой X5 и Копейки в размере не менее 40 бп. На наш взгляд, на текущем уровне бумаги Магнита не предлагают интересных торговых идей.

Алроса получает еще одно предложение на свои газовые активы; шансы их продажи существенно увеличиваются; позитивно для кредитного качества компании; к еврооблигациям Алросы относимся нейтрально

По данным Коммерсанта, британский фонд British Empire Special Situations (BESS) вышел к Алроса с предложением покупки контрольной доли в газовых активах.

КОММЕНТАРИЙ

Выход из непрофильных активов соответствует среднесрочной стратегии компании. Ранее появлялись сведения о том, что Алроса продаст блокирующие пакеты Геотрансгаза и Уренгойской газовой компании государственной Зарубежнефти и предоставит в 1К 2012 г. ей исключительное право на покупку этих активов (см. «Навигатор долгового рынка» от 27.01.2012). Предложение британского фонда выглядит более привлекательным: BESS предлагает за 51% обеих компаний около USD610 млн., оставляя блокирующие пакеты у Алросы и Зарубежнефти. Ранее все газовые активы алмазодобывающей компании оценивались в сумму, эквивалентную USD1 млрд. (именно столько должна будет заплатить Алроса ВТБ за их обратный выкуп).

Появление нового претендента на газовые активы существенно увеличивает вероятность их продажи уже в ближайшие месяцы, что должно позитивно сказаться на балансовых показателях Алросы. В том случае, если Алроса выберет вариант продажи контроля британскому фонду, ей потребуется получить одобрение от отраслевых ведомств, что может несколько «отодвинуть» дату завершения сделки. Поэтому наиболее вероятным нам кажется первоначальная продажа блокпакета в газовых активах Зарубежнефти с предоставлением ей преимущественного права на увеличения своей доли до контрольной. В случае же отказа Зарубежнефти от увеличения своей доли в Геотрансгазе и Уренгойской газовой компании Алроса может начать процедуру одобрения сделки с британским фондом.

Рублевые облигации Алросы торгуются с небольшим дисконтом к бумагам НЛМК, что, на наш взгляд, выглядит слишком агрессивно. С учетом потенциальной государственной поддержки Алросы, но при разнице в 3 ступени в кредитных рейтингах справедливо говорить о премии в размере не менее 40–50 бп. Еврооблигации компании также не предлагают интересных торговых идей, торгуясь с дисконтом в 40–50 бп к евробондам Северстали.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: