Rambler's Top100
 

НБ Траст: Экономика России подает сигнал для снижения процентных ставок ЦБ


[25.01.2012]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Б. Обама озвучил ключевые экономические инициативы действующей администрации – выраженного влияния на рынки мы не заметили; некоторые из них могут быть затронуты в ходе сегодняшней пресс-конференции главы ФРС Б. Бернанке

- Итоги торгов по еврооблигациям: ослабление внешнего фона вызвало умеренное снижение котировок во всех секторах; выросли в цене евробонды Северстали и Альфа-Банка

- Открытие торгов по еврооблигациям: рынки вдохновились отчетностью Apple; положительная динамика на фондовых рынках, в евро и в нефти; ждем открытия торгов ростом котировок

- МВФ заметно ухудшил прогнозы по экономике еврозоны: ждет спада ВВП на 0.5% в 2012, роста на 0.8% в 2013; Испанию и Италию ждут два года рецессии; для США прогноз на 2012 сохранен: рост ВВП на 1.8%, в 2013 понижен до 2.2%

Рублевые облигации и денежный рынок

- Индикатив Минфина по доходности на аукционе ОФЗ 26206 озвучен на уровне 7.95–8.05%; размещение по верхней границе ориентира способно обеспечить продажу как минимум половины из предложенных RUB20 млрд.

- Газпромбанк открыл книгу заявок инвесторов на покупку RUB10 млрд. бондов серии БО-3; озвученные ориентиры по доходности не предполагают щедрой премии к бумагам других государственных банков

- ЛК Уралсиб в первой декаде февраля планирует разместить RUB2–3 млрд. облигаций; предложение высокой доходности обусловлено кредитными рисками компании

- Банк России увеличил лимиты на аукционах РЕПО на фоне больших оттоков ликвидности из системы; ставки рынков МБК и 1-дневного междилерского РЕПО выросли на 25–50 бп; ликвидность денежного рынка практически полностью зависит от действий ЦБ

Кредитные комментарии

- РЖД может получить доступ к пенсионным деньгам для финансирования инфраструктурных проектов и переходит на принцип «бери или плати»; на данном этапе новость скорее нейтральна для кредитного профиля; облигации торговых идей не предполагают

- Мечел опубликовал нейтральные операционные результаты за 2011: объемы продаж стальной продукции сохранились на уровне прошлого года, продажи коксующегося угля выросли на 9%; результаты 4К 2011 не окажут заметного положительного влияния на кредитный профиль компании; основная проблема Мечела – очень высокий уровень краткосрочного долга; к рублевым облигациям компании относимся нейтрально

Российская макроэкономика

- Инвестиции в основной капитал по итогам 2011 могут превысить 6%; рост промпроизводства в декабре замедлился до 2.5%; экономика подает сигнал для снижения процентных ставок ЦБ

Глобальные рынки и еврооблигации

Б. Обама озвучил ключевые экономические инициативы действующей администрации – выраженного влияния на рынки мы не заметили; некоторые из них могут быть затронуты в ходе сегодняшней пресс-конференции главы ФРС Б. Бернанке

В своем ежегодном обращении к Конгрессу Б. Обама озвучил экономические инициативы действующей администрации, направленные на стимулирование потребительской активности домохозяйств, снижение дефицита бюджета и стимулирование сохранения и расширения производства на территории США. Выделим основные тезисы президентского послания:

• Президент обязался не допустить повышения налоговой нагрузки на граждан с ежегодным уровнем доходов менее USD250 тыс. в год. Наряду с этим для состоятельных американцев с годовым доходом свыше USD1 млн. налогообложение должно осуществляться по ставке минимум 30%.

• Б. Обама призвал Конгресс обеспечить условия для рефинансирования домохозяйствами ранее привлеченных жилищных кредитов по текущим низким ставкам. Как мы думаем, ситуация на рынке ипотечных ценных бумаг, производном от сферы жилищного рынка, может быть затронута в ходе сегодняшней пресс-конференции Б. Бернанке (23:15 МСК), закрывающей январское двухдневное заседание Комитета по операциям на открытом рынке ФРС. По нашему мнению, единственный сценарий нового стимулирования от ФРС в 2012 г. – активизация регулятором покупок MBS для оживления данного рынка и, собственно, обеспечения возможности для финансовых институтов расширить рефинансирование ипотечных ссуд домохозяйств (подробнее см. «Стратегию долговых рынков-2012»).

• Налоговое стимулирование расширения производства на территории США отражено в инициативах президента по отмене налоговых льгот для корпораций при закрытии производств в США с целью его переноса в другие страны, а также в удвоении налоговых льгот для производств сферы high-tech.

• Государство должно поддерживать конкурентоспособность американских производителей (за счет их прямого финансирования) относительно производителей из стран, обеспечивающих на макроуровне конкурентные преимущества своим экспортерам. Центром «зла» по данному пункту выступления по-прежнему назван Китай, поддерживающий заниженный реальный курс национальной валюты.

Послание Б. Обамы к Конгрессу в целом не отразилось на динамике ключевых рыночных инструментов. Участники рынков сосредоточены на итогах заседания ФРС. Ждать каких-либо сюрпризов от регулятора оснований нет, однако существует традиционная интрига в преддверии пресс-конференции главы ведомства. Наряду с этим сегодня будут опубликованы уточненные экономические прогнозы (23:00 МСК) и впервые прогнозы регулятора по ставкам. Пресс-релиз по итогам заседания появится в 21:30 МСК.

Итоги торгов по еврооблигациям: ослабление внешнего фона вызвало умеренное снижение котировок во всех секторах; выросли в цене евробонды Северстали и Альфа-Банка

Умеренное ослабление спроса на риск на глобальных рынках, наблюдавшееся накануне, вызвало небольшую коррекцию на рынке российских еврооблигаций: котировки большинства бумаг незначительно просели. Активность при этом вновь была невысокой и, как и в первый торговый день недели, сосредоточилась в суверенных выпусках.

В нефтегазовом секторе снижение котировок было отмечено по долгосрочным евробондам Газпрома (–10–20 бп), а также Новатэка и ТНК-ВР (–20–40 бп). Во втором эшелоне примерно на 20 бп подешевели длинные выпуски Вымпелкома и Евраза, в то время как евробонды Северстали, напротив, подорожали на 20–40 бп. Значимое изменение котировок в банковском секторе наблюдалось в еврооблигациях Сбербанка, снизившихся в цене на 20 бп, а также в долгосрочных выпусках Альфа-Банка, подорожавших на 40–60 бп.

Суверенный индикативный выпуск Russia 30 по итогам дня подешевел на 18 бп до 117.38% от номинала. Спред Russia 30–UST10 остался практически неизменным: +1 бп до 232 бп. Суверенные евробонды Беларуси немного прибавили в цене (+10 бп), в то время как котировки на дальнем конце суверенной кривой Украины отступили на 0.8-1.3 п.п.

Открытие торгов по еврооблигациям: рынки вдохновились отчетностью Apple; положительная динамика на фондовых рынках, в евро и в нефти; ждем открытия торгов ростом котировок

Настроения на глобальных рынках в среду заметно улучшились, несмотря на заметное ухудшение прогнозов МВФ по мировой экономике. Не последнюю роль в повышении аппетита инвесторов к риску сыграла сильная отчетность Apple. Азиатские торговые площадки уверенно растут (Nikkei 225 прибавляет более 1%, поддерживаемый в том числе ослаблением иены на фоне первого с 1980 г. дефицита торгового баланса), а фьючерсы на S&P 500 торгуются в плюсе на 0.3%. Пара EUR/USD, ушедшая в конце торгов вторника ниже отметки 1.30, восстанавливает позиции, котируясь в районе 1.3025. Баррель Brent подорожал по сравнению с закрытием основных торгов в России на USD0.4 до USD110.4. Мы рассчитываем увидеть рост котировок российских евробондов на открытии торгов в среду.

Новостной фон в начале торгов будет определяться статистикой из Европы. В Германии после выхода накануне крайне оптимистичных данных по индексу PMI сегодня опубликуют данные по деловой активности по версии института IFO. Ближе к концу среды внимание инвесторов переключится на швейцарский Давос, где сегодня состоится открытие Международного экономического форума. Символично, что в этом году вступительную речь произнесет канцлер ФРГ А. Меркель. Главным же событием дня, безусловно, станет публикация пресс-релиза по итогам заседания Комитета по открытым рынкам ФРС, в котором рынки рассчитывают увидеть прогнозы регулятора по ставкам.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Индикатив Минфина по доходности на аукционе ОФЗ 26206 озвучен на уровне 7.95–8.05%; размещение по верхней границе ориентира способно обеспечить продажу как минимум половины из предложенных RUB20 млрд.

Крупные оттоки ликвидности из банковской системы и возникшая в этой связи потребность в рефинансировании, обусловившая во вторник высокий спрос на деньги от ЦБ и Минфина, обеспечили сжатие активности в рублевом долге. Так, объем сделок в ОФЗ вчера составил всего RUB4 млрд. без учета РЕПО.

Наибольший объем сделок прошел в 4-летнем ОФЗ 25079 (YTM 7.64%). Как и ОФЗ 26206 (YTM 8.03%), в течение дня выпуск покупался, однако низкие уровни открытия торгов полностью отыграны не были. В итоге обе бумаги незначительно подешевели – на 5–8 бп по средневзвешенным ценам. Активный рынок сохранился в ОФЗ 26204 (YTM 8.09%), без значительных ценовых движений.

Сложившаяся на рынке по итогам вторника доходность ОФЗ 26206 находится в непосредственной близости к верхней границе индикативного уровня Минфина (7.95-8.05%). После закрытия основных торгов ОФЗ на ММВБ-РТС существенных изменений в аппетите к риску на мировых площадках мы не заметили, и потому успех сегодняшнего аукциона в первую очередь будет определяться ситуацией с внутренней ликвидностью, которая становится все более напряженной. Тем не менее мы думаем, что при отсечении заявок участников по верхней границе диапазона ведомство сумеет продать доразмещаемый выпуск в объеме от половины из предложенных RUB20 млрд.

Газпромбанк открыл книгу заявок инвесторов на покупку RUB10 млрд. бондов серии БО-3; озвученные ориентиры по доходности не предполагают щедрой премии к бумагам других государственных банков

Вчера Газпромбанк открыл книгу заявок инвесторов на приобретение RUB10 млрд. биржевых облигаций 3-й серии. Ориентир по купону озвучен в диапазоне 8.50–8.75%, или YTP 8.68–8.94% к оферте через 2 года. Общий срок обращения бумаг составит 3 года. Инвесторы смогут подать заявки на участие до 27 января 2012 г. Техническое размещение бумаг предварительно намечено на 1 февраля текущего года.

Ориентиры по доходности обеспечивают премию к кривой ОФЗ в размере 170–195 бп и не предполагают интересных торговых идей относительно выпусков других государственных банков. Так, чуть более короткий РСХБ-15 вчера торговался на 170-180 бп выше суверенной кривой с доходностью YTP 8.76% по итогам дня. Выпуск Газпромбанка сопоставимой дюрации серии БО-1 низколиквиден и предлагает не более 140 бп к кривой ОФЗ, тогда как более ликвидные бумаги Газпромбанк БО-4 (YTP 7.96%) и Газпромбанк БО-2 (YTP 8.34%) торгуются с более адекватной премией в 165–180 бп на диапазоне менее 1–1.5 лет. Поэтому, новое предложение, на наш взгляд, представляет интерес ближе к верхней границе ориентиров при расчете на некоторую премию ко вторичному рынку.

ЛК Уралсиб в первой декаде февраля планирует разместить RUB2–3 млрд. облигаций; предложение высокой доходности обусловлено кредитными рисками компании

ЛК Уралсиб в первой декаде февраля планирует разместить облигации серии БО-5 или БО-7 в зависимости от объема: RUB3 млрд. или RUB2 млрд. соответственно. 3-летние бумаги предполагают амортизационную структуру квартальных платежей: по 8.33% в день выплаты 1–11-го купонов и 8.37% – 12-го купона. Ориентировочный диапазон по купону в 11.00–11.50% обусловливает эффективный уровень доходности YTM 11.46-12.01% с дюрацией 1.5 года. Параметры бумаги удовлетворяют требованиям вхождения в Ломбардный список ЦБ РФ.

На наш взгляд, предложение столь высокого купона вполне оправдано кредитными рисками компании. Согласно данным отчетности по МСФО за 1П 2011 г., ЛК Уралсиб продолжила терпеть убытки (–RUB579.2 млн.) при невысоком уровне капитализации (показатель «Капитал/Активы» составил 16.4%), а структура фондирования по-прежнему характеризуется высокой зависимостью от средств связанных сторон (не менее 30% от обязательств). Напомним, что в начале этого года компания уже разместила RUB2 млрд. бумаг серии БО-2 с доходностью YTM 12.04% на 3 года. Сделка носила закрытый характер и выпуск на данный момент неликвиден, как и большинство других облигаций ЛК Уралсиб.

По нашему мнению, для инвесторов с повышенным аппетитом к риску более интересными вложениями станут облигации таких розничных банков, как ТКС Банк и Ренессанс Кредит, несмотря на более высокие кредитные рейтинги у ЛК Уралсиб («ВВ-» от Fitch). Бумаги данных банков довольно ликвидны и предлагают около YTW 14.00–15.00% на горизонте 1.5 года.

Денежный рынок

Банк России увеличил лимиты на аукционах РЕПО на фоне больших оттоков ликвидности из системы; ставки рынков МБК и 1-дневного междилерского РЕПО выросли на 25–50 бп; ликвидность денежного рынка практически полностью зависит от действий ЦБ

На утро 25 января совокупные остатки на корсчетах и депозитах составили RUB921 млрд., что на RUB49 млрд. больше, чем сутки назад. Рост произошел как по депозитам (+RUB34.7 млрд.), так и по корсчетам (+RUB13.9 млрд.). Совокупные обязательства банков перед ЦБ и Минфином увеличились на RUB38.4 млрд., при этом чистая ликвидная позиция также немного подросла на RUB10.2 млрд., достигнув отметки в –RUB260.3 млрд.

Вчера на аукционе прямого 1-дневного РЕПО Банк России предложил RUB50 млрд. В течение первой сессии было заключено сделок на общую сумму RUB32.1 млрд. по средневзвешенной ставке 5.37%, во время последней сессии банки направили заявок на RUB19.3 млрд., однако регулятор удовлетворил лишь часть из них, равную RUB15.6 млрд. При этом средневзвешенная ставка, естественно, оказалась выше – 5.46%.

Кроме того, для 7-дневного аукциона РЕПО был утвержден лимит в RUB200 млрд. Переспрос со стороны банков составил 1.4х, в результате было заключено сделок на сумму RUB194.6 млрд. по средневзвешенной ставке 5.42%. Увеличение лимитов по аукционам ЦБ, видимо, продиктовано стремлением регулятора поддержать постоянный общий уровень ликвидности банковского сектора. В противном случае, ожидаемые крупные оттоки денежных средств привели бы к чистому изъятию ликвидности, что откликнулось бы ростом системных рисков. Определенную поддержку денежному рынку оказал вчерашний аукцион Минфина по размещению RUB100 млрд. бюджетных средств. Спрос превысил предложение в 1.4 раза, что обусловило фиксацию средневзвешенной ставки на уровне 7.47%.

Напряжение на рынке МБК усилилось, что прогнозировалось нами еще в первых выпусках наших ежедневных обзоров в этом году (см., например, «Навигатор долгового рынка» от 10.01.2012 г.). 24 января банки 1-го круга привлекали кредиты овернайт по средневзвешенной ставке внутри дня 5.00–5.50%, что на 25–50 бп больше, чем день назад. Повышаются ставки 1-дневного междилерского РЕПО под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона: вчера они составляли около 5.25–5.50%, что почти на 25 бп выше значений предыдущего дня.

Причина роста ставок денежного рынка хорошо понятна: усиление оттоков денежных средств из системы. Сегодня банки должны вернуть RUB170 млрд. бюджетных средств Минфину, и, кроме того, завершается срок уплаты акцизов и НДПИ (RUB210-230 млрд.). Напоминаем, что сегодня анонсирован аукцион по ОФЗ 26206 (RUB20 млрд.), а также ожидаются выплаты купонов по ОФЗ на общую сумму RUB8.9 млрд.

Таким образом, можно утверждать, что «эффект бюджетных расходов», который испытал на себе банковский сектор в конце 2011 г., исчерпан. Ликвидность денежного рынка теперь практически полностью зависит от действий ЦБ и Минфина.

Кредитные комментарии

РЖД может получить доступ к пенсионным деньгам для финансирования инфраструктурных проектов и переходит на принцип «бери или плати»; на данном этапе новость скорее нейтральна для кредитного профиля; облигации торговых идей не предполагают

Вчера премьер-министр поручил правительству проработать вопрос о размещении пенсионных средств в инфраструктурные облигации. Кроме того, РЖД, ВЭБ и крупные грузоотправители подписали рамочное соглашение, предусматривающее принцип «бери или плати».

КОММЕНТАРИЙ

Правительство должно до 1 мая проработать вопрос об использовании пенсионных сбережений для финансирования развития железнодорожной сети через инфраструктурные облигации. Мы это понимаем как передачу средств, вырученных Минфином от размещения облигаций (то есть фактически пенсионных накоплений), РЖД в виде субсидий или вкладов в уставный капитал. Если схема будет действовать в таком виде, то выгода РЖД и ее кредиторов очевидна: значительная часть долговой нагрузки будет «висеть» не на балансе монополии, а на государстве.

Кроме того, вчера РЖД и ряд крупнейших грузоотправителей подписали рамочное соглашение о переходе на принцип «бери или плати». Новый принцип увязывает долгосрочные обязательства заказчиков с долгосрочными обязательствами монополии по обеспечению доступа к необходимой инфраструктуре. Грузоотправители предоставляют РЖД планы по вывозу грузов, а монополия должна обеспечить необходимую модернизацию железнодорожной сети для выполнения соответствующих перевозок. В случае если фактические перевозки компаний меньше, они компенсирует РЖД инфраструктурную составляющую тарифа.

Мы полагаем, что нововведение может произвести двоякий эффект. С одной стороны, оно позволит РЖД гарантировано получать плату с грузоотправителей и точнее планировать свои проекты. С другой стороны, соглашение предусматривает безусловный доступ заказчиков к инфраструктуре, что может увеличить инвестиционные затраты монополии. На данном этапе новость скорее нейтральна для кредитного профиля.

Рублевые бумаги РЖД торгуются со стандартной премией в 70–80 бп к кривой ОФЗ. Еврооблигации RZD 17 предлагает премию порядка 100 бп к суверенной кривой. В этой ситуации интересных торговых идей мы не видим.

Российская макроэкономика

Инвестиции в основной капитал по итогам 2011 могут превысить 6%; рост промпроизводства в декабре замедлился до 2.5%; экономика подает сигнал для снижения процентных ставок ЦБ

Вчера на заседании правительственной комиссии по модернизации и технологическому развитию экономики Д.А. Медведев сообщил, что рост инвестиций в основной капитал по итогам 2011 г. составил более 6%. Президент также отметил, что это оказалось возможным благодаря стабильной макроэкономической ситуации, государственной поддержке инвесторов, расширению возможностей для конкуренции, а также увеличению объемов государственных и муниципальных заказов.

Для инвестиций в основной капитал показатель, равный 6%, действительно, является неплохим, особенно на фоне развитых западных стран. Примечательно, что вчера Росстат опубликовал данные об объемах промышленного производства, которые, напротив, внушают некоторый пессимизм. Рост промпроизводства в декабре 2011 г. замедлился до 2.5% по сравнению с аналогичным периодом 2010 г. Данный показатель является минимальным с октября 2009 г. Получается, что при сопоставимом уровне инвестиций в основной капитал за 2010 г. по итогам 2011 г. экономика получила значительно меньший прирост выпуска. Это свидетельствует о недостаточной эффективности использования капитала в отраслях реального сектора.

Ситуация с промышленным производством выглядит еще более удручающей на фоне позитивной статистики по занятости и безработице. По сообщению Росстата, уровень безработицы в декабре снизился до 6.1% против 6.3% в ноябре. Выходит, что чем больше людей занято в экономике, тем хуже она работает. Это может свидетельствовать об ухудшении качественного состава трудовых ресурсов.

С точки зрения монетарных властей, статистика реального сектора должна подать сигнал о необходимости смягчения денежно-кредитной политики. Замедление промышленного производства и низкий уровень инфляции (0.1% – 9 недель подряд) – признаки стагнации. Следовательно, на ближайшем заседании Совета директоров Банка России может быть рассмотрен вопрос о снижении ключевых процентных ставок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: