Внешний рынок

Новостной фон во вторник был позитивным, но большинство мировых площадок все равно завершило день в минусе, отыгрывая промедление в вопросе списания греческого долга. Во‐первых, в Европе была опубликована хорошая статистика. Индекс деловой активности в производственной сфере в январе вырос до 48,7 пунктов (vs прогноз 47,5 пунктов), в непроизводственной – до 50,5 пунктов (vs прогноз 49 пунктов). Также заказы промышленных предприятий в ноябре сократились на 1,3%, хотя ожидалось падение на 2,5%. Во‐вторых, объем размещения векселей Испании превысил первоначальный план, а стоимость заимствования снизилась, несмотря на опасения дальнейшего усугубления долгового кризиса. В‐третьих, индекс ФРБ Ричмонда в январе вырос с 3 до 12 пунктов.

Несмотря на позитивные сигналы, торги в Европе завершились снижением. Euro Stoxx потерял 0,38%, DAX –0,27%. Американские площадки снизились на 0,86% по индексу Dow Jones и на 0,1% по индексу S&P. Treasuries показали разнонаправленную динамику. Доходность UST5 просела на 1 б.п. до 0,9% годовых, UST10 – выросла на тот же 1 б.п. до 2,06% годовых, UST30 – на 2 б.п. до 3,15% годовых.

Уже после окончания торгов в США Apple опубликовал сильные квартальные итоги, что подогрело аппетит к риску на утренних торгах, и мы ожидаем, что оптимистичные настроения сохраняться и на дневной сессии. В то же время сегодня вечером Б. Бернанке проведет пресс‐конференцию по итогам заседания ФРС, поэтому активность участников в течение дневных торгов, вероятно, будет невысокой.

Цены российских евробондов во вторник просели под давлением греческих проблем. Правда, активность участников в течение дня была невысокой, поэтому потери рынка оказались незначительными. Основные продажи пришлись на займы Вымпелкома, РСХБ, ВЭБа, которые потеряли около 10 б.п., и суверенные выпуски, подешевевшие на 10‐20 б.п. Цена индикативного выпуска Россия‐30 опустилась на 18 б.п. до 117,38% от номинала, но его спрэд к базовой кривой остался на уровне 233 б.п.

Сегодня внешний фон сложился благоприятным для возобновления покупок, однако ожидание итогов заседания ФРС может оказать давление на активность участников.

Внутренний рынок

Налоги и возврат депозитов поднимают ставки и рубль. Во вторник, накануне окончательных расчетов по НДПИ и акцизам, на рынке наблюдался рост индикативных денежных ставок. Ставка междилерского РЕПО o/n прибавила 10 б.п., составив 5,47% годовых, а межбанковская ставка MosPrime o/n и вовсе «подскочила» на 25 б.п., закрывшись на уровне 5,28% годовых.

Помимо налогов сегодня банкам предстоят также выплаты по депозитам Минфина на общую сумму 170 млрд руб. В преддверии данного события кредитные организации привлекли вчера на неделю 194,6 млрд руб. у Банка России на аукционе прямого РЕПО. Средства были привлечены по средневзвешенной ставке 5,46% годовых. При этом спрос на аукционе превысил объем привлеченных средств почти в полтора раза. В то же время не остался без внимания и очередной депозитный аукцион Минфина. Участники привлекли у ведомства 100 млрд руб. на 4 недели уже заметно дороже ресурсов регулятора —по средневзвешенной ставке 7,47% годовых. Как и на аукционе регулятора, на аукционе финансового ведомства средств вновь хватило не всем — объем спроса составил 141,3 млрд руб. В результате привлечения средств от ЦБ совокупные остатки ликвидности банков возросли почти на 50 млрд руб., составив 921 млрд руб.

Сегодня состоится аукцион по размещению ОФЗ 26206 с погашением через 5,5 года. Объявленные Минфином ориентиры доходности по выпуску составили 7,95‐8,05% годовых, при том, что рыночная доходность выпуска составляет 8,03% годовых. Плотный график погашений и налоговых выплат в совокупности с символической премией по выпуску оставляют невысокие шансы на его размещение в полном объеме, однако большую часть выпуска, мы полагаем, разместить все же удастся.

По итогам валютных торгов во вторник курс бивалютной корзины потерял 13 коп., и в результате рублю удалось пройти уровень в 35 по корзине. Основную поддержку отечественной валюте продолжил оказывать внутренний спрос на рублевую ликвидность. Сегодняшний день, вероятно, не станет исключением, и сочетание налоговых выплат с возвратом средств федерального бюджета помогут рублю закрепиться на достигнутых позициях, а корзина валют останется ниже 35 руб.

Российский рынок оказался под давлением итогов встречи Еврогруппы, которая днем ранее высказалась за продолжение диалога между Грецией и кредиторами о снижении ставки купона новых облигаций. В результате цены рублевых облигаций немного просели, сдерживаемые налоговыми платежами и, соответственно, невысокой торговой активностью. Наиболее ликвидными в течение дня были выпуски РЖД‐15, РСХБ‐15, НЛМК БО‐7, потерявшие за день в пределах 10 б.п.

Сегодня настроения участников могут улучшиться на фоне роста азиатских площадок и фьючерсов на американские индексы. В то же время инвесторы, вероятно, будут ожидать выступления Б. Бернанке, поэтому объемы торгов в течение дня вновь могут оказаться невысокими.

Новости эмитентов/Газпромбанк

Газпромбанк (Baa3/BB+/‐) открыл во вторник книгу заявок на покупку биржевых облигации серии 3. Объем выпуска составит 10 млрд руб. Облигации выпускаются на 3 года с офертой через 2 года. Индикативная ставка купона составляет 8,5‐8,75% годовых, что предполагает диапазон доходности 8,68‐8,94% годовых при дюрации 1,88 года. Закрытие книги намечено на 27.01.2012.

Нижний ориентир доходности по выпуску Газпромбанка предлагает премию к ОФЗ порядка 168 б.п. В свою очередь, два наиболее ликвидных выпуска банка БО‐2 и БО‐4 в настоящее время торгуются также с премией в 169‐172 б.п. к кривой ОФЗ, что делает нижний ориентир доходности по новому выпуску справедливым, но неинтересным со спекулятивной точки зрения.

В тоже время озвученные ранее ориентиры по новому биржевому выпуску Банка ВТБ (Baa1/BBB/BBB) пока выглядят явно предпочтительнее бумаг Газпромбанка. При оферте через год нижний ориентир доходности по выпуску Банк ВТБ БО‐7 (закрытие книги сегодня) составляет 8,24% годовых, что уже предполагает премию к ОФЗ порядка 193 б.п. —данному уровню соответствует лишь верхний диапазон доходности по новому выпуску Газпромбанка.

Новости эмитентов/ЛК УРАЛСИБ

Лизинговая компания УРАЛСИБ объявила о планах разместить в первой декаде февраля 2012 г. биржевые облигации в объеме от 2 до 3 млрд руб. (в зависимости от спроса участников). Срок обращения бумаг составит 3 года, при этом выпуск будет иметь амортизационную структуру. Индикативная ставка купона составит 11‐11,5% годовых, что с учетом амортизации транслируется в доходность 11,46‐12,01% годовых при дюрации 1,47 года.

Находящиеся в настоящий момент в обращении выпуски компании неликвидны. На прошлой неделе компания также разместила биржевой выпуск 2‐ой серии. По 3‐хлетним бумагам премия к ОФЗ при размещении составила порядка 450 б.п., однако судить о «рыночности» размещения сложно, так как книга заявок открывалась всего на несколько часов. Нижняя граница по новому выпуску предлагает премию порядка 475 б.п. к кривой ОФЗ и, по нашим подсчетам порядка 245 б.п. к кривой доходности ликвидных выпусков банковских эмитентов с рейтингом от BB‐ до BB+.

Согласно отчетности по МСФО, в первом полугодии 2011 г. ЛК УРАЛСИБ наконец удалось переломить тенденцию сокращения чистого лизингового портфеля. Так, за 1‐е полугодие прошедшего года объем портфеля вырос на 17,2% — до 15,1 млрд руб., после того, как с начала 2009 г. сократился более чем в 2,5 раза.

По итогам 6‐ти мес. 2011 г. деятельность компании осталась убыточной, однако размер убытков по сравнению с предыдущими периодами удалось заметно сократить. За первые 6 мес. 2011 г. компания получила чистый убыток в 579,2 млн руб. после убытка в 1,8 млрд руб. за 2010 г. Во многом такого результата удалось достичь за счет восстановления резервов. Напомним, что ранее снижение объемов бизнеса и, в частности, чистого лизингового портфеля компания обосновывала переходом к новой более консервативной стратегии — от максимальной доли рынка к сдержанному росту. Восстановление резервов вкупе с возобновлением положительной динамики лизингового портфеля свидетельствуют о постепенном выполнении намеченных целей.

Сильные позиции компания сохраняет по капиталу. Так, совокупный капитал составлял на отчетную дату более 16% от объема активов.

С учетом безусловной поддержки компании материнским банком УРАЛСИБ и соответствия нового выпуска ломбардным критериям ЦБ доходность по нижней границе (11,46% годовых) представляется нам вполне справедливой премией, а сам выпуск — доходной альтернативой банковским эмитентам.