Rambler's Top100
 

НБ Траст: ЕЦБ располагает достаточным набором факторов для подъема уровня ставок


[03.03.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Предстоящее заседание ЕЦБ: достаточные основания для повышения ставок присутствуют, но в ближайшее время данного шага со стороны регулятора не ждем
• Речь главы ФРС в палате представителей Конгресса и публикация Бежевой книги – вновь поводы задуматься о будущем
• Разнонаправленная динамика в корпоративных евробондах; высокий спрос на суверенные выпуски
• Долговой рынок России воспользуется возобновлением спроса на риск; положительное влияние нефти продолжится

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ставки денежного рынка отреагировали на стабилизацию ликвидности небольшим снижением
• Рубль подорожал; ожидаем сохранения тенденции на укрепление
• На аукционе ОФЗ 26203 Минфин разместил практически весь объем, в продолжение дня спрос ушел на вторичный рынок. Очередная рокировка Минфина на аукционе 9 марта
• Магнит разместил рублевые облигации с дисконтом ко вторичному рынку; в секторе ритейл предпочитаем бумаги Копейки

МАКРОЭКОНОМИКА

• Инфляция притормозила из-за замедления роста цен на продовольствие

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Северсталь продает часть американских заводов; избавление от части убыточных активов положительно для кредитного качества; облигации компании вряд ли отреагируют
• Интурист продает гостиницу «Пекин»; позитивно для облигаций компании
• Total покупает 12% НОВАТЭКа у существующих акционеров; французская компания разделит риски крупного проекта Ямал СПГ, что позитивно скажется на кредитном качестве НОВАТЭКа. Не ждем значительной реакции в бондах компании

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• На основании спредов к свопам в металлургическом секторе интереснее всего смотрится новый TMK 18, который может сократить спред к Evraz 18 на 30-40 бп
• Сильное кредитное качество украинского Метинвеста и редкий для столь длинной дюрации риск эмитентов стран СНГ делают привлекательным Metinvest 18; достигший уже значения в 150 бп спред к суверенной кривой имеет еще небольшой потенциал

СЕГОДНЯ

• Решение ЕЦБ по ставке
• Статистика США: первичные заявки на пособие по безработице, индекс деловой активности ISM в сфере услуг
• Статистика еврозоны: ВВП за 4К (предварительные данные), композитный индекс деловой активности PMI, розничные продажи

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Предстоящее заседание ЕЦБ: достаточные основания для повышения ставок присутствуют, но в ближайшее время данного шага со стороны регулятора не ждем

Мы считаем, что ЕЦБ располагает достаточным набором факторов для подъема уровня ставок. Центральным из их числа остается, безусловно, ускорение инфляции. Предварительные оценки сглаженного индекса потребительских цен (HICP) в феврале, являющегося для ЕЦБ основным индикатором роста цен, показывают его рост на 2.4% г/г. Это локальный максимум с октября 2008 года. Таким образом, уже третий месяц инфляция в еврозоне превышает целевой уровень ЕЦБ в 2.0%. И с учетом текущей ситуации на рынке энергоносителей, рост ее можно ожидать и дальше. Собственно, ранее регулятор неоднократно говорил об ожидании фактической инфляции выше целевого уровня ЕЦБ на протяжении большей части года.

В случае США мы считаем возможности производителей перекладывать издержки на потребителя ограниченными по причине сохраняющейся слабости спроса. В еврозоне иначе – налицо гораздо более благоприятная ситуация со спросом на кредит со стороны домохозяйств, и роль «нефтяного» фактора в разгоне инфляции видится гораздо более существенной.

При этом мы не ждем повышения ставок ЕЦБ в ближайшее время – это касается и основной ставки по основным операциям рефинансирования (предоставление банкам 7-дневной ликвидности), составляющей 1.0%, и ставок по постоянно действующим механизмам предоставления и абсорбирования ликвидности ЕЦБ. Полагаем, что повышения ставок ЕЦБ рынок увидит не ранее второго полугодия текущего года.

Собственно, не ожидает повышения ставок в ближайшее время и рынок. Текущее положение кривой свопов на индекс овернайт указывает на ожидания участниками повышения ставок не ранее чем через 7 месяцев.

Фьючерсная кривая Euribor Futures, отражающая ожидания по 3-месячной ставке Euribor, «присела» в дальних сроках. Текущее положение можно трактовать как признание участниками рынка роста инфляции как данности и сокращение игры в дальних сроках на росте инфляционных ожиданий.

Речь главы ФРС в палате представителей Конгресса и публикация Бежевой книги – вновь поводы задуматься о будущем

Вчерашнее выступление Б. Бернанке в Конгрессе в целом было выдержано в тонах последней риторики ФРС – в то же время, как сообщает Bloomberg, в ответах на вопросы конгрессменов о возможности QE3 глава ФРС уклончиво ответил о желании видеть устойчивый рост, а не замедление роста экономики. Мы по-прежнему считаем, что окончание программы QE2, периодом которого формально остается июнь, не означает прекращения стимулирования экономики – в контексте отсутствия возможностей у ФРС сокращения баланса ввиду явной неготовности рынка к такому шагу и возврата к традиционным инструментам монетарной политики. Под последним, в частности, мы понимаем регулирование уровня краткосрочных ставок.

Собственно, вчера же опубликованная Бежевая книга – доклад об экономической активности в штатах США – показал продолжение восстановления экономики «умеренными темпами» во всех 12 регионах. Наиболее настораживающими для рынка фактами стали готовность производителей к перекладыванию издержек на потребителей, а также повышение розничными торговцами цен либо намерение их повысить в ближайшие месяцы. В итоге участники локально «подпродали» UST – в терминах UST10 доходность выросла с 3.42% накануне публикации до 3.48% на закрытие торговой сессии в США.

Разнонаправленная динамика в корпоративных евробондах; высокий спрос на суверенные выпуски

Торги среды на российском рынке корпоративных еврооблигаций характеризовались лихорадочными движениями. В частности, разнонаправленную динамику продемонстрировали бумаги Газпрома и Лукойла. Выпуски Gazprom 20 и Gazprom 34 просели в цене в среднем на 55 бп, а более короткие Gazprom 15 и Gazprom 16, напротив, выросли почти на 30 бп. С Лукойлом сложилась схожая ситуация – короткие выпуски набрали порядка 20 бп, в то время как длинный конец кривой опустился сразу на 70 бп. Евробонды Евраза также не пользовались спросом у инвесторов и просели в среднем на 30 бп. В банковском секторе высокая положительная активность наблюдалась по бумагам Банка Москвы и Россельхозбанка. При этом в длинных евробондах ВТБ наблюдалась смешанная динамика – диапазон изменения стоимости бумаг составил от +35 бп до -120 бп.

Спрос на суверенные бумаги в среду был достаточно высоким. Russia 30 подорожала на 60 бп до 116.49% от номинала. Спред Russia 30 – UST 10 сузился на 20 бп – до 115 бп, в том числе за счет роста доходности UST. Наибольшее число сделок в российском суверенном сегменте пришлось на рублевый евробонд Russia 18R. Он вырос в цене на 70 бп – до 101.53% от номинала.

Долговой рынок России воспользуется возобновлением спроса на риск; положительное влияние нефти продолжится

Российский долговой рынок в четверг может продемонстрировать положительную динамику на фоне благоприятного внешнего фона, указывающего на возвращение аппетита у инвесторов к рисковым активам. В пользу данного сценария говорит как вчерашнее закрытие бирж США в плюсе (чему способствовала сильная статистика с рынка труда), так и рост фьючерсов с утра в четверг. Торги на азиатских площадках, существенно просевших накануне, также идут в положительной зоне, а стоимость нефти, хотя и снизилась по сравнению с уровнем закрытия основных торгов в России, продолжает торговаться вблизи максимума с сентября 2008 г. – около 115 долларов за баррель – и может вновь оказать ощутимую поддержку российскому рынку.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ставки денежного рынка отреагировали на стабилизацию ликвидности небольшим снижением

Ввиду того, что покупку ОФЗ на вчерашнем аукционе участники рынка практически полностью профинансировали за счет привлеченных накануне RUB20 млрд. на депозитном аукционе Минфина, запас средств на корсчетах и депозитах вчера не претерпел сильных изменений, поскольку значительный отток средств с корсчетов (-RUB105.5 млрд. до RUB456.7 млрд.) был покрыт не менее существенным притоком денег на депозиты (+RUB152.5 млрд. до RUB798.5 млрд.), и достиг RUB1.25 трлн.

Благодаря стабилизации ликвидности более комфортно по сравнению с предыдущими торгами вчера ощущал себя сектор МБК. Ставки овернайт в этом сегменте с открытия по 3.1-3.25% днем опустились до 3.1-3.15%, где и находились практически на протяжении всех торгов, лишь к закрытию откатившись до 2.75-3.0%, что даже несколько ниже стоимости депозитов овернайт с ЦБ. Ставки по валютным свопам, несмотря на подросшую привлекательность рублевых средств, выросли незначительно, лишь немногим превысив 3.0% на закрытие торгов. Не замедлил отреагировать на нормализацию ликвидности и сектор междилерского РЕПО, где ставки по сделкам на 1 день под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона снизились примерно на 0.05-0.1 п.п. до 3.5-3.55%.

Немаловажным источником пополнения ликвидности сейчас служат средства, приходящие с валютного рынка, причем не столько в результате интервенционных покупок валюты Банком России, сколько ввиду повышенного спроса на рублевые активы после подъема ставок ЦБ. К примеру, вчера торговые обороты в секции рубль-доллар расчетами завтра подскочили до USD5.0 млрд. против в среднем USD3.0-3.6 млрд.

Рубль подорожал; ожидаем сохранения тенденции на укрепление

Как мы и ожидали, рубль продолжил уверенное укрепление против корзины и на закрытие вчерашних торгов достиг RUB33.31, - минимума с конца декабря 2008 г. Мы ожидаем, что ввиду смещения дисбалансов спроса и предложения на валютном рынке в сторону избыточного предложения валюты из-за притекающих в страну нефтедолларов рубль может продолжить укрепление по корзине с промежуточной целью в RUB33.0.

На аукционе ОФЗ 26203 Минфин разместил практически весь объем, в продолжение дня спрос ушел на вторичный рынок. Очередная рокировка Минфина на аукционе 9 марта

На вчерашнем аукционе ОФЗ 26203 из совокупного предложения RUB20 млрд. Минфин разместил около RUB18.4 млрд. (bid-to-cover – 2.06x). Отсечение прошло по доходности на 1 бп ниже верхней границы объявленного ориентира (7.55-7.65%), средневзвешенная доходность размещения составила 7.62%. Собственно, в продолжение дня спрос ушел на вторичку – в сегменте ОФЗ покупки прошли по всем ликвидным выпускам. В сравнении с оборотом торгов в предыдущие дни сильнейшая активность участников присутствовала в ОФЗ 25077 (+12 бп) и ОФЗ 25078 (+16 бп).

Отметим также вчерашнее сообщение Минфина об аукционе 9 марта – в результате очередной рокировки ведомство предложит ОФЗ 25076 (с погашением в марте 2014 года, дюрация – 2.77) объемом RUB30 млрд. Из сегодняшних событий в сегменте госбумаг – аукцион ОБР-17 на RUB25 млрд.

В сегменте негосударственных бумаг центральным вектором также стали покупки. Существенно активнее предыдущих дней вчера торговались бонды Алросы – выпуск Алроса-20 подорожал на 180 бп (YTM 8.50%), Алроса-23 +188 бп (YTM 8.49%).

Магнит (NR) разместил рублевые облигации с дисконтом ко вторичному рынку; в секторе ритейл предпочитаем бумаги Копейки

Крупнейший по количеству магазинов сетевой ритейлер «Магнит» вчера закрыл книгу на рублевые облигации объемом RUB5 млрд. При первоначальных ориентирах по купону 8.00-8.25% (доходность 8.16-8.42%) компании удалось привлечь средства по нижней границе диапазона.

Безусловно, по сравнению с остальными публичными ритейлерами кредитное качество Магнита можно по праву считать самым крепким, и даже обширная запланированная на 2011 г. программа инвестиций на USD1.5 млрд. не должна серьезно его ухудшить.

Долговые инструменты Магнита традиционно торговались с минимальной премией к бондам X5 Retail Group, даже несмотря на отсутствие у эмитента рейтингов от международных агентств. Новый выпуск был размещен с некоторым дисконтом ко вторичному рынку, что мы связываем с его потенциально большей ликвидностью, которая будет обеспечена значительно большим по сравнению с уже обращающимися выпусками объемом.

На таких уровнях бонды Магнита выглядят несколько перекупленными, и мы не видим в них интересных торговых идей. По-прежнему рекомендуем обратить внимание на отдельные бумаги Копейки, которые еще предлагают премию к бондам X5. В частности, Копейка-2 и Копейка-3 имеют потенциал снижения доходности в 35-40 бп. Из более доходных бумаг мы отмечаем бонды Интуриста (см. наш кредитный комментарий в разделе «Эмитенты»).

МАКРОЭКОНОМИКА

Инфляция притормозила из-за замедления роста цен на продовольствие

Согласно опубликованным вчера данным ФСГС, инфляция с 21 по 28 февраля замедлилась до 0.1% против 0.2% неделей ранее. По предварительным оценкам, инфляция за февраль составила 0.8%, накопленный показатель с начала года достиг 3.2%.

КОММЕНТАРИЙ

Главной причиной замедления инфляции на прошлой неделе стало уже не столько подавление роста цен на топливо в результате мер ФАС, сколько притормаживание продовольственной инфляции. Из приведенных Росстатом в недельном отчете 15 продуктовых позиций практически вдвое медленнее дорожали 11 категорий, а 3 и вовсе дешевели. Приятной новостью служит значительное замедление роста цен на такие ключевые продукты, как хлеб, мука, крупы и говядина, а также удешевление плодоовощной продукции.

Сохранение текущей ценовой динамики по продовольственной группе может отсрочить достижение годовой инфляции двузначных значений, но вряд ли надолго, поскольку инфляция по непродовольственным товарам и услугам, по мере роста потребительской активности, вероятнее всего, продолжит ускоряться, поддерживая совокупный индекс потребительских цен на достаточно высоком уровне.

Учитывая, что недельные оценки Росстата рассчитываются на основе более узкой выборки, чем помесячные данные, итоговый показатель инфляции за февраль может быть чуть выше 0.8%, но вряд ли темп роста в годовом выражении по итогам февраля превысит 9.7%, прогнозируемые первым зампредом ЦБ Алексеем Улюкаевым.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Металлургия

Северсталь (Ba3/BB-/B+) продает часть американских заводов; избавление от части убыточных активов положительно для кредитного качества; облигации компании вряд ли отреагируют

Вчера Северсталь официально объявила о том, что договорилась о продаже трех из пяти своих американских заводов – Sparrows Point, Warren и Wheeling. Покупателем выступает холдинг Renco Group, подконтрольный американскому бизнесмену Айра Реннерту.

За активы Северсталь получит USD125 млн. наличными средствами, USD100 млн. обеспеченными векселями, кроме того, покупатель возьмет на себя выплату долга перед третьими сторонами на USD317 млн. и различные финансовые обязательства Северстали на USD650 млн.

Закрытие сделки ожидается в марте 2011 года.

КОММЕНТАРИЙ

Новость позитивна для российской компании. Напомним, что в кризис американские и европейские активы стали для Северстали проблемой, тянувшей вниз ее консолидированные показатели. Так, за 9М 2010 года американский дивизион сгенерировал отрицательную EBITDA на уровне USD83 млн. (годом ранее минус USD557 млн.), притом что и российский металлургический, и горнодобывающий дивизионы показывали хорошую прибыль. Тот факт, что два других американских завода Северстали являются более эффективными – дополнительный плюс для финансовых показателей компании.

Насколько мы понимаем, приведенные условия означают, что финансовый долг Северстали сократится незначительно, однако за счет операционных показателей снизить долговую нагрузку все же удастся. Исходя из такого сценария, положительного эффекта в отчетности стоит ожидать уже начиная со 2К 2011 года.

По нашему мнению, в ближайшие месяцы может также разрешиться ситуация с европейской Lucchini, которая хоть формально и не контролируется Северсталью, но все еще отражается на балансе компании в разделе «Долгосрочные инвестиции».

Мы не исключаем побочного эффекта в виде позитивных действий со стороны рейтинговых агентств – по сути, убыточные зарубежные активы были единственным специфичным для Северстали риском.

Несмотря на позитивный характер новости о продаже убыточных активов и снижение рисков Северстали, мы считаем, что это не вызовет бурного роста в облигациях компании, которые справедливо, на наш взгляд, оценены на валютном публичном рынке и переоценены на рублевом.

Торговля

Интурист (NR) продает гостиницу «Пекин»; позитивно для облигаций компании

Как сообщают Ведомости, ВАО «Интурист» продал девелоперу «Система-Галс», принадлежащему ВТБ, гостиницу «Пекин». Система-Галс планирует провести реконструкцию этой гостиницы и довести ее «звездность» с нынешних 3 до 5.

Стороны не раскрывают финансовых деталей сделки, но, согласно данным Ведомостей, Система Галс могла заплатить за гостиницу около USD60-80 млн.

КОММЕНТАРИЙ

Продажа крупной гостиницы в Москве должна несколько улучшить финансовое положение Интуриста. Во-первых, Интурист получит живые деньги, а во-вторых, уменьшит объем необходимых инвестиций для обновления собственного номерного фонда.

Напомним, что в конце прошлого года Интурист создал СП с крупным международным туроператором Thomas Cook, передав в СП 2 своих дивизиона: туроперирование и розничные продажи. Гостиницы, принадлежащие компании, не вошли в сделку. Несмотря на то, что формально эмитент облигаций «выпал» из сделки с Thomas Cook, после создания СП репутационная составляющая бизнеса Интуриста теперь является немаловажным фактором кредитного качества компании. На наш взгляд, головная компания АФК «Система», не допустит даже намека на дефолт или реструктуризацию по публичному долгу Интуриста, поэтому продажа привлекательного актива формально никак не повлияет на общую кредитоспособность Интуриста. Репутационная составляющая бизнеса также существенно поможет компании рефинансировать долг, что позволит компании успешно пройти 2 предстоящие оферты: в конце июля

Единственным негативным моментом сделки мы видим потенциальное снижение рентабельности всего сегмента «Гостиничный бизнес». Въездной бизнес Интуриста работает в тесной связке с гостиничными активами Системы, в которые в частности и входил «Пекин», а также московский «Космос» и гостиницы в городах самого популярного турмаршрута России «Золотое кольцо». Лидирующие позиции по въездному туризму и стабильность турпотока этого сегмента бизнеса позволяют с высокой точностью планировать необходимый объем номерного фонда, поэтому существенного падения рентабельности гостиничного сегмента, наш взгляд, удастся избежать.

Облигации Интуриста предлагают доходность на уровне 11.75% к оферте в мае 2012 г. Мы считаем данную бумагу привлекательной как high-yield инвестицию до второй оферты.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: