Rambler's Top100
 

НБ Траст: Долговой кризис в Европе: открытие второго фронта


[22.11.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Долговой кризис в Европе: открытие второго фронта

Ситуация на европейском «театре военных действий» за последний месяц существенно обострилась. Проведенная в конце октября встреча лидеров Евросоюза, уже шестая за последний год, оказалась не способна снизить остроту долгового кризиса. Причем те немногочисленные положительные итоги саммита, которые могли хотя бы частично и на время успокоить рынки, были всего спустя несколько дней перечеркнуты неожиданным решением Греции о проведении референдума фактически по вопросу членства в еврозоне.

Последовавшие за этим в начале ноября события можно с полным основанием назвать очередным «тектоническим сдвигом» в истории долгового кризиса в ЕС. Греция и Италия получили новых премьер-министров. Германия открыто заявила не только о необходимости внесения изменений в договоры ЕС, но и выразила готовность поступиться частью суверенитета для восстановления стабильности в еврозоне. Между тем «периферийные» проблемы вплотную подобрались к «ядру» еврозоны и теперь уже совсем не теоретически угрожают второй по величине экономике валютного союза – Франции.

В данном обзоре мы делаем попытку обобщить последние поистине драматические события в Европе, подводим промежуточные итоги по отдельным странам региона и обращаем внимание на новые потенциальные болевые точки продолжающегося уже более двух лет долгового кризиса.

Основной вывод, сделанный нами при детальном рассмотрении последних событий, сводится к следующему. Осуществляемые в странах, пораженных или только начинающих заражаться долговым кризисом, реформы – это лишь необходимая, но вовсе не достаточная составляющая успешного его преодоления. Ключ к полному (пусть и в долгосрочной перспективе) выздоровлению проблемных стран находится в руках наднациональных европейских органов управления, которые должны найти решение ставшего уже действительно системным кризиса.

ГРЕЦИЯ: СТО ДНЕЙ ПАПАДИМОСА

«Прародительница» европейского долгового кризиса, Греция, в последние недели вновь оказалась в центре внимания. Решение уже бывшего премьер-министра страны Й. Папандреу вынести на референдум вопрос о новом кредитном соглашении с ЕС и МВФ, достигнутом на саммите 26–27 октября, стало подлинным шоком как для инвесторов, так и для политиков. Фактически власти высказали готовность рискнуть участием своей страны в экономическом и валютном союзах. Глобальные рынки отреагировали на столь эксцентричный шаг Афин масштабным обвалом. Политики – впервые озвученными на высшем уровне заявлениями о том, что еврозона сможет выжить и без участия в ней Греции.

Решение о проведении референдума под нажимом Германии и Франции было дезавуировано всего несколько дней спустя, однако стоило Й. Папандреу поста премьер-министра. В итоге задачу по выводу страны из долгового тупика возложили на «технократа», бывшего вице-президента ЕЦБ Л. Пападимоса. Именно под его руководством Греция в течение ближайших трех месяцев, вплоть до внеочередных выборов, назначенных на 19 февраля 2012 г., будет пытаться провести необходимые реформы для размораживания финпомощи со стороны ЕС и МВФ. В частности, Афины должны будут сосредоточиться на реализации плана по сокращению 30 тыс. госслужащих, уменьшении пенсионных выплат и сокращении зарплат.

Основной задачей для нового кабмина на ближайшую перспективу является получение очередного транша кредитной помощи на EUR8 млрд. Напомним, изначально данные средства из первого bailout должны были поступить в Грецию еще в октябре. Однако этого не произошло до сих пор из-за промедления с принятием в парламенте необходимых реформ и затянувшегося визита в Афины оценочной миссии «тройки» международных кредиторов (МВФ, ЕС и ЕЦБ). На текущий момент «тройка» одобрила выделение Греции очередного транша, однако лидеры еврозоны заявили, что страна не получит ни цента до тех пор, пока в Брюсселе не получат письменно оформленные обязательства Афин о неукоснительном проведении всех необходимых реформ. Отметим, что по заявлению властей Греции, собственных средств стране должно хватить до середины декабря, когда наступит срок погашения госбумаг на общую сумму около EUR7 млрд. (см. таблицу и диаграмму 1).

Всего по состоянию на текущий момент Греция получила EUR53 млрд. из EUR110 млрд., предусмотренных согласованным в мае прошлого года первым bailout. Предполагается, что со следующего года начнет действовать второй механизм «спасения» – на EUR130 млрд. (включающий оставшиеся от первого EUR57 млрд.), однако для его активации от Афин требуют все тех же реформ.

Важным итогом последнего месяца в отношении Греции также стал пересмотр параметров участия частного сектора в оказании ей финпомощи. На саммите ЕС в конце октября было решено увеличить долю списаний по гособлигациям, принадлежащим частному сектору, до 50% путем обмена бумаг. Это должно снизить долговую нагрузку страны на EUR100 млрд. (с учетом находящихся на руках у частного сектора госбумаг Греции примерно на EUR200 млрд.) и, по прогнозам лидеров еврозоны, довести соотношение «госдолг/ВВП» с текущих 160% до 120% к 2020 г. Судя по последним заявлениям как греческих властей, так и представителей частных кредиторов, четкие параметры этой сделки должны появиться к встрече Еврогруппы 29–30 ноября. Сам обмен гособлигаций должен пройти в начале 2012 г.

Предпринимаемые властями Греции попытки улучшить экономическую ситуацию в стране пока не возымели эффекта. Робкая попытка годовых темпов роста ВВП Греции выйти в положительную зону была прервана в начале 2010 г., и с тех пор показатель не поднимался выше нулевой отметки (см. диаграмму 2). На долговом рынке это транслировалось в скачкообразный рост доходностей госбумаг. Так, показатель по 10-летнему «бенчмарковому» выпуску в ноябре превысил отметку в 26%.

Согласно обнародованному в минувшую пятницу бюджету страны на 2012 г., ВВП Греции в будущем году продолжит сокращаться, однако спад составит 2.8% против ожидаемых по итогам текущего года 5.5%. Бюджетный дефицит планируется сократить до 5.4% ВВП против 9% ВВП, запланированных на конец 2011 г. Примечательно, что в Афинах рассчитывают уже в 2012 г. впервые за долгое время выйти на положительное бюджетное сальдо без учета процентных выплат по госдолгу (+1.1%).

Мы полагаем, что улучшение ситуации в экономике Греции в целом, и выполнение прогнозных показателей на 2012 г. в частности, будут всецело зависеть от приверженности нового правительства курсу на структурные реформы. Тем не менее рассчитывать на устойчивое улучшение ситуации на рынке суверенного долга страны до конца года не стоит. Временную поддержку в конце ноября–начале декабря может оказать факт выделения очередного кредитного транша, однако положительный эффект непосредственно от реформ проявится еще не скоро.

ПОРТУГАЛИЯ: ОТСУТСТВИЕ НОВОСТЕЙ – ХОРОШАЯ НОВОСТЬ

На фоне разрастающегося в Европе долгового кризиса, угрожающего теперь экономикам Италии, Испании и Франции, ситуация в Португалии вполне ожидаемо не получала пристального внимания со стороны рынков. Напомним, страна в мае текущего года стала третьим участником еврозоны, получившим внешнюю финпомощь. Из bailout на сумму EUR78 млрд., по состоянию на текущий момент, Лиссабон уже получил EUR30.3 млрд.

Как видно из диаграммы 3, как минимум за последние 20 лет бюджет Португалии ни разу не был профицитным. Кроме того, с 2000 г. произошел почти двукратный рост показателя «госдолг/ВВП». По прогнозам правительства, дефицит бюджета в текущем году составит 5.9% ВВП, в 2012 г. – 4.5%, а уже в 2013 г. планируется выйти на закрепленные «Пактом стабильности и роста» 3%.

Предпринятые новым правительством страны реформы (предыдущий кабмин ушел в отставку в марте текущего года, после чего Лиссабон и был вынужден обратиться за помощью к ЕС и МВФ) пока находят достаточно высокую оценку международных кредиторов. Так, «тройка» в середине ноября вынесла положительную резолюцию по очередному траншу кредитной помощи (EUR8 млрд.), который, как ожидается, поступит в страну в декабре–январе.

Тем не менее мы бы хотели обратить внимание на следующий факт. Для достижения планового на текущий год показателя дефицита бюджета стране пришлось пойти на «одноразовые» меры, вроде отмены рождественских прибавок к зарплате госслужащих. Необходимость в подобных шагах была обусловлена «неожиданно» обнаружившимися значительными дефицитами бюджетов в отдельных регионах страны. «Тройка» уже предупредила, что впредь не допустит подобного метода исполнения согласованных показателей и призвала Португалию к проведению системных реформ, прежде всего на рынке труда и в сфере юстиции.

На долговом рынке Португалии серьезных колебаний, на фоне наблюдающейся очередной волны напряженности в остальной «периферии», отмечено не было. Как видно из диаграммы 4, доходность 10-летних португальских бумаг оставалась в целом стабильной в сравнении с греческими аналогами. Примечательно, что подобное расхождение в динамике долговых рынков наблюдается у стран, находящихся под защитой «финансового зонтика» ЕС и МВФ.

Мы считаем, что ситуация в Португалии и дальше не будет занимать важное место в списке опасений инвесторов и вряд ли станет «триггером» какого-либо сдвига на рынках. Учитывая предоставленный стране со стороны ЕС/МВФ пакет финансовой помощи, а также достаточно «прилежное», в противовес Афинам, выполнение всех требований в рамках bailout, мы также не ждем проблем с погашением госдолга (EUR34 млрд. совокупно до конца 2012 г.).

ИРЛАНДИЯ: КЕЛЬТСКИЙ ТИГР ИДЕТ НА ПОПРАВКУ

Среди трех стран, уже получающих финансовую поддержку от ЕС и МВФ, особняком стоит Ирландия. Причем обособленное положение Дублина проистекает как из причин текущего кризиса (в стране в его основе лежат проблемы банковского сектора, а не бюджета), так и из динамики улучшения экономических показателей. Отличной от прочих стран PIIGS является и структура экономики: у Ирландии устойчивое активное торговое сальдо и положительная доля чистого экспорта в ВВП.

В ноябре 2010 г. Ирландия согласовала с внешними кредиторами программу помощи общим объемом EUR85 млрд., из которых страна уже получила EUR25.9 млрд. На поддержку банковского сектора в рамках bailout планируется направить EUR35 млрд. (спасение банковского сектора стоило властям Ирландии EUR63 млрд., что и вылилось позднее в бюджетный кризис).

После продолжавшейся практически с начала 2008 г. рецессии экономика Ирландии вновь уверенно вышла на положительные значения темпов роста в начале 2011 г. Годовой темп роста ВВП страны в 1К и 2К соответственно составил 0.3% и 2.3% (см. диаграмму 5). Примечательной при этом выглядит динамика индекса потребительского доверия, рассчитываемого ирландским Институтом социально-экономических исследований (Economic and Social Research Institute, ESRI). В противоположность аналогичным индикаторам по другим странам группы PIIGS, показатель демонстрирует практически непрерывную положительную динамику с ноября прошлого года, когда Дублин вынужденно обратился за bailout. Это дает нам основание говорить о том, что экономический рост в стране продолжится в оставшиеся два квартала текущего года и перейдет в положительную зону по итогам всего 2011 г. (прогнозы правительства – 1% на 2011 г. и 1.6% на 2012 г.).

Однако куда более разительное отличие от ситуации в других «периферийных» странах можно наблюдать на рынке суверенного долга Ирландии. Так, на диаграмме 6, отчетливо видно, что в то время как спред гособлигаций третьей по величине экономики еврозоны, Италии, к германским Bunds почти непрерывно расширяется с июля текущего года, аналогичный показатель для Ирландии прошел пиковые значения в конце июля и с тех пор стремительно сужается. Мы полагаем, что данный разворот связан как минимум с двумя наложившимися друг на друга по времени факторами. Во-первых, в конце июля Ирландии удалось добиться смягчения условий по кредитам от ЕС и МВФ. Во-вторых, в это же время группа международных инвесторов согласовала вливание в Bank of Ireland около EUR1.1 млрд., удержав тем самым крупнейший банк страны от национализации. Именно последний факт, по нашему убеждению, вернул доверие широкого круга инвесторов к Ирландии и благотворно сказался на рынке суверенного долга страны.

С нашей точки зрения, Ирландия и дальше продолжит демонстрировать куда лучшую динамику показателей в части суверенного долга и реальной экономики по сравнению со своими «коллегами» по финподдержке от ЕС/МВФ. Между тем о полной нормализации ситуации в стране нельзя будет говорить до тех пор, пока еврозоне не удастся найти работоспособное системное решение системного же долгового кризиса в регионе. В связи с этим, на горизонте 6 месяцев мы не ждем возвращения спреда Ireland 10–Bund 10 до уровней начала 2010 г.

Вместе с тем отметим, что проблем с погашением суверенных долгов у Ирландии также возникнуть не должно. В течение двух следующих лет стране предстоят выплаты на сумму лишь около EUR10 млрд. ежегодно (включая основной долг и проценты по нему). В 2014 г. этот объем возрастет до EUR15 млрд., однако к этому моменту Дублин планирует уже вернуться на первичный рынок гособлигаций.

ИСПАНИЯ: ПРАВИТЕЛЬСТВО НОВОЕ, ПРОБЛЕМЫ СТАРЫЕ

Минувшие выходные принесли очередное изменение политической карты Европы, первопричиной которого стал долговой кризис: парламентские выборы в Испании завершились масштабной победой оппозиции. Примечательно, что переход власти в четвертой по величине экономике стране еврозоны совпал по времени с очередным, крайне резким обострением долгового кризиса: доходность 10-летних госбумаг Испании в минувшую пятницу впервые превысила отметку в 7%, которая рассматривается на рынке как критическая. Напомним, именно после ее преодоления Греция, Ирландия, а затем и Португалия были вынуждены обратиться к ЕС и МВФ за финансовой помощью.

Испания (наряду с Италией) в последние несколько месяцев находилась на «задворках» внимания рынков. Безусловно, рынки закладывали риск «заражения» экономики страны долговыми проблемами «периферии», и на то были веские основания. После резкого обвала на рынке жилья, служившего чуть ли не главным драйвером экономического роста, случившегося в 2007–2008 гг., быстрыми темпами начал нарастать дефицит бюджета, достигнув пикового значения 11.2% ВВП в 2009 г. (см. диаграмму 7). По прогнозам властей, в текущем году показатель должен сократиться с 9.3% до 6%, а в 2012 г. – до 4.4%.

Проблемы на рынке жилья вполне ожидаемо транслируются на банковский сектор, также являющийся «слабым звеном» экономики страны. Так, по данным Банка Испании, на балансе испанских банков находятся кредиты на недвижимость на сумму EUR308 млрд., и половина из них – проблемные. Еще одной проблемой испанской экономики является рынок труда. Общая безработица в стране превышает 22%, а среди лиц моложе 25 лет показатель достигает почти 50% (см. диаграмму 8), что в будущем грозит еще большими проблемами на рынке труда. Дополняют картину не впечатляющие темпы роста ВВП: по итогам 2011 г. показатель теперь планируется на уровне всего 0.8% против ранее ожидавшихся 1.3%.

Несмотря на все вышесказанное, Испании до последнего времени удавалось поддерживать доверие инвесторов к своей экономике на относительно стабильном уровне. Тем не менее события начала ноября, произошедшие как в Греции, так и в Италии, похоже, рикошетом вывели Мадрид на передовую «кризиса». Совокупный объем погашаемых долгов страны (вместе с процентными выплатами) до конца 2012 г. составляет порядка EUR180 млрд., что почти втрое больше, чем аналогичный показатель для Греции. В этом свете спекуляции инвесторов на тему неспособности слабой испанской экономики справиться с таким бременем вовсе не кажутся нам нелогичными.

Дальнейшее развитие событий в Испании будет, прежде всего, зависеть от действий нового правительства. Если консерваторы, которых возглавит новый премьер-министр Мариано Рахой, смогут представить рынкам убедительный пакет реформ, ситуация на рынке госдолга Испании может начать медленно выправляться. Однако мы полагаем, что сдерживающим фактором в данном случае послужит отсутствие системного решения кризиса на уровне ЕС. Пока последнее не станет реальностью, инвесторы наверняка продолжат рассматривать Испанию и другие «периферийные» страны как рискованное место для инвестиций. При этом ограниченными покупками ЕЦБ госбумаг, как показала практика, рост доходностей долго удерживать не удастся. Тем не менее мы пока не прогнозируем присоединения Испании к тройке стран, уже получающих финансовую помощь.

ИТАЛИЯ: БЕССЛАВНЫЙ КОНЕЦ ЭПОХИ БЕРЛУСКОНИ

Пожалуй, одним из главных событий ноября 2011 г. стало падение в Италии правительства во главе с Сильвио Берлускони. Медлительность с проведением экономических реформ все же сыграла злую шутку с политическим «долгожителем», и парламент выразил вотум недоверия премьер-министру. Теперь возвращением доверия инвесторов к экономике страны займется правительство технократов во главе с бывшим еврокомиссаром по вопросам конкуренции Марио Монти. Новый кабмин, как ожидается, будет работать вплоть до выборов в 2013 г. Примечательным, на наш взгляд, является тот факт, что закат эпохи Берлускони совпал по времени с достижением 10-летними гособлигациями Италии 7% по доходности – впервые с момента введения евро в 1999 г.

Как и в случае с Испанией, опасения инвесторов, вылившиеся в попытку «продавить» рынок итальянского госдолга, вполне оправданы. Стране предстоят выплаты по госдолгу в размере EUR342 млрд. до конца 2012 г., причем почти треть из этой суммы придется на 1К будущего года – EUR102 млрд. (см. диаграмму 9). Похоже, инвесторы все больше сомневаются, что Риму удастся самостоятельно расплатиться по долгам, и начинают закладывать в цены госбумаг возможность обращения Рима за внешней помощью и возможное списание по долгам, аналогичное греческому сценарию.

Фоном для негативных тенденций на рынке итальянского госдолга, наблюдаемых в последнее время, остается структурная слабость экономики страны. Так, такой важный показатель конкурентоспособности экономики как доля трудовых затрат в себестоимости единицы продукции вырос за последние два десятилетия в Италии в 1.7х против 1.2х в Германии (см. диаграмму 10). Особое внимание обращает на себя динамика греческого показателя: он за аналогичный период подскочил почти в 3.5х. Впрочем, данный факт мы склонны связывать с присущими Греции многочисленными чертами развивающихся стран, которые сохранились и после вступления страны в еврозону в 2002 г.

Для вывода Италии из долгового тупика путем повышения конкурентоспособности ее экономики новое правительство подготовило масштабную программу реформ. На их реализации настаивают также европейские партнеры Рима, опасаясь падения третьей по величине экономики еврозоны под напором кризиса суверенных долгов. Программа, в частности, предполагает введение налога на недвижимость (отмененного ранее С. Берлускони), структурные изменения на рынке труда, изменение «привилегированного» статуса госслужащих в части зарплат и либерализацию экономической деятельности. Отдельным пунктом станет масштабная реформа пенсионной системы, которая сейчас позволяет итальянцам выходить на пенсию много раньше установленных законом 60 и 65 лет для женщин и мужчин соответственно.

Мы полагаем, что положительный эффект от реформ в Италии, как и случае с испанскими преобразованиями в экономике, будет иметь эффект лишь в долгосрочной перспективе. Безусловно, сама приверженность нового кабмина к столь масштабным преобразованиям немного успокоит рынки, однако кардинально ситуацию на горизонте полугода не улучшит. В этом свете вновь хотелось бы подчеркнуть следующее. Решение долгового кризиса в отдельно взятой стране, в данном случае в Италии, зависит не только от приверженности властей к идее «перезапуска» экономики и снижения дефицита, но и от решений, принимаемых на наднациональном уровне – в рамках Еврогруппы и ЕС.

Резюмируя вышесказанное, пока мы считаем преждевременным говорить о возможном обращении Италии за помощью к ЕС и МВФ. Тем не менее доходность 10-летних госбумаг Италии наверняка останется на повышенных уровнях – близко к 7%, даже несмотря на попытки ЕЦБ нивелировать напряженность за счет выхода на вторичный рынок.

ФРАНЦИЯ: ГАЛЛЬСКИЙ ПЕТУХ УЖЕ КЛЮНУЛ

Важной, если не важнейшей, чертой нового витка напряженности в Европе стало уже не теоретическое, а вполне реальное заражение «ядра» еврозоны долговым кризисом. Жертвой стала Франция: к середине месяца спред между доходностями 10-летних гособлигаций Пятой республики и Германии достиг рекордного значения в 200 бп. На наш взгляд, причина столь негативной динамики на рынке французского госдолга лежит на поверхности и являет собой яркий образчик «цепной реакции» на рынках.

Как видно из диаграммы 11, общий объем требований французских банков по отношению к активам в Греции, Ирландии и Португалии (уже защищенных «зонтиком» ЕС/МВФ) на конец июня составлял EUR154 млрд., что соответствует примерно 32% ВВП Франции. При этом аналогичный показатель по отношению к активам Испании и Италии составляет уже EUR190 млрд. и EUR509 млрд. Всего отношение вложений французских банков в активы в Греции, Португалии, Ирландии, Испании и Италии составляет порядка 175% (!) ВВП Франции. Таким образом, до тех пор, пока долговой кризис ограничивался в основном лишь тремя «периферийными» странами, состояние Франции было достаточно стабильным. Однако нарастание напряженности, прежде всего вокруг Италии, стало катализатором скачкообразного роста доходностей по французским бондам, которые всерьез начали терять статус safe haven.

Париж, таким образом, фактически оказался в заложниках ситуации, разворачивающейся на Апеннинском полуострове. И дальнейшая динамика на долговом рынке Франции будет определяться преимущественно новостями из Рима. Внутренние факторы, как то принятые властями Франции за последние несколько месяцев сразу два пакета жестких мер, предусматривающие экономию EUR89 млрд. к 2016 г., пока восстановлению доверия инвесторов не слишком способствовали.

Неблагоприятное влияние на отношение инвесторов к Франции, помимо ситуации вокруг Италии и Испании, оказывают также прогнозы властей: экономический рост в 2012 г. ожидается на уровне лишь 1% против ранее прогнозируемого 1.75%. Стремление Парижа выйти на бюджетный дефицит в 3% ВВП уже в 2013 г. (сейчас – около 5.7%) и принять сбалансированный бюджет в 2016 г. пока также не вызвали положительного отклика у инвесторов. Отметим, что дополнительные меры экономии (после уже принятых двух пакетов мер) во Франции вряд ли возможны – вступает в игру фактор президентских выборов, первый тур которых пройдет уже в апреле 2012 г.

В свете наблюдающихся в последние недели событий на долговом рынке Франции главный риск видится нами в потере страной рейтинга «ААА». Напомним, агентство S&P в начале ноября разослало «ошибочный» пресс-релиз, сообщающий о снижении суверенного рейтинга Франции. 21 ноября о вероятных негативных последствиях для прогноза по рейтингу (но пока не для самого рейтинга) Пятой республики со стороны возросшей стоимости заимствований сообщило агентство Moody’s. Мы полагаем, что «прокол» S&P означает следующее: агентства уже приготовились к подобному действию и, как бы банально это не звучало, ждут отмашки рынков в виде резкого скачка доходностей по госбумагам страны для снижения рейтинга Франции. С нашей точки зрения, оснований для снижения странового рейтинга Франции к настоящему моменту накопилось уже более чем достаточно.

Отметим, что потеря Францией рейтинга «ААА» будет катастрофой не только, и не столько для самого Парижа, сколько для всего валютного союза. Франция является вторым по величине «донором» Европейского фонда финансовой стабильности после Германии (см. диаграмму 12) и одной из шести стран еврозоны (помимо Германии и Франции – Австрия, Люксембург, Нидерланды и Финляндия), имеющих рейтинг «ААА». В случае его снижения, привлекательность облигаций EFSF может существенно упасть в глазах инвесторов, ведь фактически все бремя фонда ляжет на одного участника – ФРГ.

Как видно из диаграммы 13, спред между 5-летними облигациями EFSF и германскими Bunds с аналогичными сроками погашения начал расширяться с начала августа. Начало данного движения мы склонны связывать с увеличившимся спросом на германские Bunds как защитный актив на фоне зарождавшейся тогда турбулентности на рынках. Однако резкое увеличение показателя началось с конца октября, когда лидеры ЕС договорились выработать механизм «левериджа» Фонда, который бы увеличил его мощь в 4–5х. Отсутствие четких, юридически оформленных деталей по данному направлению не позволяет пока рассчитывать на участие в EFSF крупных развивающихся стран, прежде всего Китая. Таким образом, вся конструкция европейской «защитной стены» в виде EFSF может если не рухнуть, то серьезно пошатнуться сразу по двум причинам: дальнейшее затягивание с прояснением механизма «левериджа» и потеря Францией наивысшего суверенного рейтинга.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов