Rambler's Top100
 

НБ Траст: "Дочки" европейских банков на российском рынке: риски приходят извне


[23.12.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

- Устойчивость российских «дочек» банков-нерезидентов исторически характеризовалась высоким потенциалом поддержки со стороны материнских структур как в части предоставления необходимого капитала, так и в отношении дешевых источников фондирования.

- Рост экономических проблем в европейских странах напрямую влияет на самочувствие ведущих банков и, как следствие, на восприятие рисков их дочерних структур. Возникновение проблем с ликвидностью и затрудненный доступ к источникам финансирования для ряда европейских банков ограничивает потенциал поддержки их дочерних подразделений.

- Впрочем, мы не ожидаем массового ухода иностранных банков с российского рынка банковских услуг. Для ряда участников внутренний рынок является более прибыльным и динамично развивающимся, и, кроме того, у большинства дочерних структур есть доступ к источникам рублевого фондирования.

- Большинство российских подразделений европейских банков активизировали деятельность по привлечению средств на локальном рынке публичного долга, а также на внутреннем рынке МБК. При этом наличие высоких рейтингов позволяет иностранным дочкам участвовать и в распределении государственных средств.

- Любопытно, что в последнее время банки-нерезиденты существенно нарастили объемы кредитования иностранных контрагентов, что может свидетельствовать о предоставлении фондирования материнским банкам и создает в таком случае дополнительные риски для дочерних банков при ухудшении ситуации на внешних рынках.

- Мы не исключаем последующих размещений облигаций иностранными банками по мере роста потребности в финансовых ресурсах. На данный момент большинство рублевых облигаций банков-нерезидентов не представляет торгового интереса на вторичном рынке из-за их низкой ликвидности и отсутствия потенциала роста котировок. Впрочем, практически все бумаги включены в Ломбардный cписок ЦБ или соответствуют требованиям вхождения в него.

БАНКИ-НЕРЕЗИДЕНТЫ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ

Кредитное качество большинства российских подразделений иностранных банков исторически воспринимается как весьма устойчивое благодаря поддержке со стороны материнских групп, а рейтинги от международных агентств зачастую соответствуют инвестиционной категории из-за более высоких кредитных оценок акционеров. Тем не менее возрастание долговых проблем в европейских странах негативно влияет на финансовые показатели европейских банков и заставляет инвесторов более аккуратно подходить к оценке рисков их дочерних организаций и уделять большее внимание их самостоятельным кредитным метрикам.

Банки-нерезиденты все активнее привлекают средства на рублевом рынке облигаций. На наш взгляд, это обусловлено снижением потенциала предоставления средств со стороны материнских структур из-за проблем с ликвидностью, а также удорожанием данного источника фондирования. За последние полгода банки-нерезиденты разместили около RUB50 млрд. облигаций на внутреннем рынке (см. таблицу 1). Последовательно привлекают средства на рынках публичного долга дочерние банки Societe Generale – Росбанк, Русфинанс Банк и Банк Дельтакредит. К числу эмитентов рублевого долга в 2011 г. присоединился ИНГ Банк (Евразия), а Юникредит Банк разместил дебютный выпуск с ипотечным покрытием и первый выпуск биржевых облигаций. Также в текущем году активизировали деятельность по привлечению средств такие банки, как Абсолют Банк и ОТП Банк.

Мы не исключаем последующих размещений новых выпусков облигаций от банков-нерезидентов на внутреннем рынке. На наш взгляд, большинство участников будут заинтересованы в диверсификации своей базы фондирования и в снижении зависимости от средств материнских структур. На данный момент у иностранных банков зарегистрировано порядка RUB211 млрд. облигаций к размещению (см. таблицу 2). Более 75% навеса долга при этом относится к дочерним банкам крупных европейских банковских холдингов. Более того, велика вероятность появления новых имен среди банков-заемщиков с иностранным участием в капитале.

Заметим, что практически все выпуски облигаций банков-нерезидентов включены в Ломбардный список ЦБ или соответствуют требованиям вхождения в него (см. приложение 1). Поэтому, несмотря на, как правило, ограниченную ликвидность, бумаги иностранных банков могут представлять интерес для инвесторов в качестве залогового инструмента для привлечения коротких средств.

Одновременно высокие кредитные рейтинги большинства выпусков позволяют включать данные инструменты в портфели инвесторов с более жесткими требованиями к риску. Впрочем, рейтинговые агентства последовательно озвучивают свои опасения по ухудшению кредитного качества ряда европейских банков вслед за ухудшением экономической ситуации в странах, что может негативно повлиять на кредитную оценку российских подразделений в долгосрочной перспективе. Например, Moody’s уже понизило рейтинги Societe Generale и BNP Paribas до «А1» и «Аа3» соответственно, утвердив «негативные» прогнозы по рейтингам (более детально см. таблицу 3). При этом агентство не исключает возможного понижения рейтингов дочерних подразделений после пересмотра потенциала поддержки со стороны акционеров и оценки стратегического интереса к бизнесу в России. Fitch понизило рейтинг итальянской группы Unicredit до «А-» с «негативным» прогнозом и поставило на пересмотр рейтинги дочерних банков, включая российское подразделение.

На данный момент большинство размещенных облигаций банков нерезидентов не отличаются высокой ликвидностью, особенно бумаги банков с рейтингами инвестиционной категории (см. диаграмму 1).

При этом доходности относительно торгуемых бумаг практически соответствуют облигациям российских государственных банков, не предполагая интересных торговых идей. Так, премия к суверенной кривой выпусков Росбанк-1, Росбанк БО-3, Райффайзенбанк-4 колеблется в диапазоне 170–250 бп, тогда как новые выпуски Газпромбанка и ВТБ были размещены с премией в 220–230 бп к суверенной кривой на годовом диапазоне, а наиболее ликвидные выпуски РСХБ предлагают около 140-200 бп премии к ОФЗ в зависимости от дюрации, что, на наш взгляд, привлекательнее для инвесторов с ограниченным аппетитом к риску.

Облигации банков с рейтингами «double B» предлагают более высокие уровни доходности и отличаются большей ликвидностью. Бумаги таких розничных банков, как ХКФ Банк и Кредит Европа Банк, торгуются с премией 240–300 бп к кривой ОФЗ. На наш взгляд, данные уровни адекватно отражают устойчивость бизнес-моделей банков на российском рынке, а диверсифицированная структура бизнеса материнских групп обусловливает более высокий потенциал поддержки российских подразделений, поскольку группы в меньшей степени подвержены нарастанию проблем в банковском секторе европейских стран.

Облигации ОТП Банка котируются с доходностью не менее YTW 11.0–12.0% на диапазоне 1–2.5 года, а выпуск Абсолют Банка предлагает YTP 12.0–13.0% к оферте в июле 2014 г. Мы не склонны ожидать существенного роста котировок бумаг и сужения спредов. По нашему мнению, долгосрочные намерения KBC Group уйти с российского рынка банковских услуг предполагают повышенные кредитные риски облигаций Абсолют Банка, принимая во внимание высокую степень зависимости фондирования от средств материнского банка. Более того, банк находится только на пути к восстановлению показателей рентабельности и качества активов.

Для ОТП Банка велики риски ухудшения операционных условий в сегменте ипотечного кредитования в странах Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ). Существенные риски несет и нестабильность экономической ситуации в Венгрии. Одновременно с этим российский бизнес является довольно прибыльным и динамично развивающимся. Короткий выпуск ОТП БО-3 (YTP 10.46–10.74% к оферте через год) может представлять интерес для склонных к риску инвесторов в качестве инвестиции до погашения. Впрочем, более короткие бумаги другого розничного банка – Ренессанс Кредит КБ-2,3, на наш взгляд, привлекательнее, предлагая YTM 10.5-11.1% на горизонте до 6 месяцев.

ПРИВЛЕЧЕНИЕ РУБЛЕВОЙ ЛИКВИДНОСТИ БАНКАМИ-НЕРЕЗИДЕНТАМИ

ДОСТУП К ДЕПОЗИТНЫМ АУКЦИОНАМ МИНФИНА И СРЕДСТВАМ ЦБ

С середины текущего года банки-нерезиденты активизировали свою деятельность по привлечению средств на внутреннем рынке государственных и банковских средств, как и большинство кредитных организаций. Как мы понимаем, данная тенденция связана не только с ухудшением ситуации с ликвидностью внутри России, но и ограниченными возможностями привлечения средств материнскими банковскими группами из-за нарастания долговых проблем в Европе.

Высокие кредитные рейтинги от международных агентств позволяют банкам-нерезидентам участвовать в распределении государственных средств. Так, согласно данным отчетности по РСБУ, иностранные банки активно привлекали средства Банка России, а также участвовали в депозитных аукционах Минфина. По нашим оценкам, совокупный объем привлеченных средств от Минфина в пассивах иностранных банков на 1 декабря 2011 г. превысил RUB84 млрд., а размер кредитов ЦБ составил около RUB57 млрд. (см. диаграмму 2). При этом максимальный объем привлеченных госсредств достигал RUB162 млрд. в начале ноября 2011 г.

По итогам 11М 2011 г. самыми активными заемщиками средств на депозитных аукционах Минфина среди банков с иностранным участием в капитале стали Юникредит Банк (RUB49.1 млрд. при общем лимите не более RUB87 млрд., по нашим оценкам), Росбанк (RUB19.0 млрд. при лимите в RUB67 млрд.) и Инг Банк (Евразия) (RUB4.9 млрд. при лимите около RUB27 млрд.) (см. диаграмму 3 и приложение 2). Все иностранные банки, которые соответствуют требованиям для участия в депозитных аукционах Минфина, по нашим расчетам, могут занять в совокупности дополнительно порядка RUB270 млрд.

Максимальный объем средств ЦБ в пассивах банков-нерезидентов на начало декабря 2011 г. был зафиксирован у Инг Банк (Евразия) в размере RUB33.5 млрд. При этом практически весь данный объем учитывался по счету «прочие заемные средства ЦБ», что, на наш взгляд, может говорить о привлечении средств на аукционах РЕПО. Об этом также свидетельствует сопоставимый прирост переданных ценных бумаг без прекращения признания. Аналогичная ситуация в ноябре–октябре наблюдалась и у других иностранных банков, приступивших к привлечению средств ЦБ РФ, в частности Райффайзенбанка (RUB11.8 млрд. на 01.12.2011 г.), Росбанка (RUB6.1 млрд. на 01.11.2011 г.) и Дойчебанка (RUB4.7 млрд. на 01.11.2011 г.).

Рост переданных ценных бумаг в качестве залогов свидетельствует и об увеличении заимствований на внутреннем рынке междилерского РЕПО. Так, объем привлеченных кредитов иностранными банками от локальных кредитных организаций вырос примерно на RUB40 млрд. с начала года до RUB199.8 млрд. к 1 декабря. При этом около 74% приходится на средства на срок до 90 дней (см. диаграмму 4).

АКТИВИЗАЦИЯ КРЕДИТОВАНИЯ ИНОСТРАННЫХ БАНКОВ

Любопытно, что объемы кредитования зарубежных банков российскими банками-нерезидентами выросли в 2 раза с начала года (см. диаграмму 5). Так, согласно данным РСБУ, величина предоставленных займов на срок до 90 дней банкам-нерезидентам достигла RUB364.3 млрд. к концу ноября текущего года (против RUB180.2 млрд. в начале 2011 г.). При этом выше 80% данных средств было предоставлено на срок до 7 дней.

Наиболее существенный прирост объемов кредитования иностранных банков (по всему временному диапазону) с начала года наблюдался у Юникредит Банка, Инг Банк (Евразия), Дойче Банка и Райффайзенбанка (см. диаграмму 6). Данные РСБУ не позволяют выявить структуру заемщиков, но мы не исключаем, что подобная тенденция может свидетельствовать о предоставлении ликвидных средств дочерними банками материнским структурам, что является тревожным знаком для российских инвесторов. Так, доступные данные отчетности по МСФО за 9М 2011 г. Юникредит Банка и Райффайзенбанка подтверждают данную тенденцию (полные версии отчетностей других банков, к сожалению, недоступны).

В частности, согласно доступным данным по МСФО за 9М 2011 г., Юникредит Банк увеличил объем кредитов материнской группе практически на RUB170 млрд., т.е. до 22% от всей валюты баланса российского банка. По итогам 9М 2011 г. Райффайзенбанк разместил около RUB65.7 млрд. на корреспондентских счетах материнского банка, а также в виде кредитов overnight, т.е. почти в 3 раза больше, чем на начало года. К тому же объем предоставленных срочных кредитов со стороны группы российскому банку снизился соответственно на RUB24 млрд. до RUB57.3 млрд.

Впрочем, мы не исключаем, что дочерние банки иностранных групп будут последовательно сокращать объем инвестиций банкам-нерезидентам, в том числе после словесных интервенций со стороны ЦБ. Напомним, что Банк России озвучил необходимость снижения предоставляемого объема средств иностранным материнским структурам, не исключая принятия более строгих мер по восстановлению ситуации. Так, по данным РСБУ, Юникредит Банк сократил объем предоставленных зарубежным контрагентам кредитов за октябрь–ноябрь практически на RUB81 млрд. до RUB256.3 млрд., а Росбанк за ноябрь снизил величину кредитов банкам-нерезидентам на RUB32 млрд. до RUB10.7 млрд.

ПРОБЛЕМЫ ЕВРОПЕЙСКИХ БАНКОВ

В последнее время большинство крупных европейских банков сталкивается с рядом трудностей. Разрастание суверенного долгового кризиса и потеря доверия инвесторов к финансовым институтам Еврозоны оказывают негативное влияние на показатели банков. Ключевые проблемы – отрицательная переоценка инвестиций в гособлигации, трудности с короткой ликвидностью и привлечение долгосрочного фондирования.

Для повышения стабильности банковской системы вводятся более жесткие требования к оценке достаточности капитала и ликвидности банков, в соответствии с условиями Basel 3. Европейские банки уже к середине 2012 г. должны нарастить показатель достаточности капитала Core Tier 1 до 9.0% с учетом ряда корректировок, в том числе в отношении оценки резервов, нематериальных активов и структурированных финансовых продуктов. При этом не исключено, что требования к оценке рисков и учету поступлений от различного рода операций далее будут только ужесточаться.

ВНИМАНИЕ НА КАПИТАЛ

Наиболее острой проблемой для большинства европейских банков на данный момент является необходимость наращивания показателей достаточности капитала. Напомним, что для повышения стабильности банковской системы, коэффициент Core Tier 1 у банков должен составлять не менее 9% к середине 2012 г. Поэтому, большинство европейских кредитных организаций проводит в настоящее время политику докапитализации.

Согласно расчетам European Banking Authority (EBA), совокупный дефицит капитала 1-го уровня у крупных европейских банков2 составил около EUR114.7 млрд. по итогам 9М 2011 г. Данная величина включает необходимый объем средств для наращивания коэффициента Core Tier 1 с текущего значения до 9%. Также регулятор учитывает корректировки по инвестициям в суверенные долги европейских стран в соответствии с их рыночной переоценкой. Согласно результатам анализа, наибольший объем средств требуется банкам Греции, Испании и Италии (EUR30.0 млрд., EUR26.2 млрд. и EUR15.4 млрд.) (см. диаграмму 11). ТОП-10 банков по величине дефицита капитала, среди исследуемых банков (кроме греческих), представлен на диаграмме 12.

Возможность привлечения капитала на публичных рынках на данный момент ограничена: акции большинства банков котируются ниже балансовой стоимости, что делает привлечение собственных ресурсов на рынках капитала невыгодным для эмитентов. Поэтому основным инструментом повышения достаточности капитала является не столько наращивание собственных средств за счет внутренних ресурсов, сколько сокращение взвешенных по риску активов.

Иными словами, банки более аккуратно подходят к формированию нового риска, а также уменьшают объем непрофильных операций. При этом банки, по всей видимости, будут избавляться и от вполне успешных подразделений вне европейских стран, дабы гарантировать больший объем поступлений. Подобная стратегия предполагает снижение показателей рентабельности и ограничение перспектив роста в среднесрочной перспективе.

Согласно данным Bloomberg, около 2/3 планируемых к продаже активов (EUR950 млрд. на протяжении ближайших двух лет) приходится на прибыльные и здоровые подразделения. Так, Deutsche Bank не исключает возможной продажи подразделения по управлению активов, Banco Santander уже продал страховые активы в Бразилии, а также часть акций чилийского банка, ING Groep N.V. также планирует продать страховой бизнес в странах Латинской Америки.

Не исключено, что в случае предоставления финансовой поддержки банкам со стороны регуляторов может быть выдвинуто условие о приоритетном развитии бизнеса в европейских странах, как это было, например, с предоставлением ресурсов группе KBC. Напомним, что бельгийская группа на данный момент находится в процессе сокращения объемов операций в странах ЦВЕ: реализуется сделка по продаже польского Kredyt Bank; по словам менеджмента группы, не исключена последующая продажа чешского подразделения, равно как и продажа российского Абсолют Банка по подходящей цене.

ИНВЕСТИЦИИ В СУВЕРЕННЫЙ ДОЛГ ПРОБЛЕМНЫХ ЕВРОПЕЙСКИХ СТРАН

Предполагаемое обесценение суверенного долга проблемных европейских стран также будет оказывать дополнительное давление на прибыль банков и их показатели достаточности капитала. Объем инвестиций в суверенный долг стран PIIGS (Греции, Ирландии, Италии, Португалии и Испании) у крупных европейских банков2 составляет, по данным EBA за 9М 2011 г., около EUR511 млрд.

Основной объем вложений в суверенный долг проблемных стран наблюдается у итальянских и испанских банков (см. диаграмму 13), преимущественно за счет значительного объема инвестиций в национальные бумаги (до 80–90%). Так, например, по итогам 9М 2011 г. 95% вложений Unicredit S.p.A. в госдолг PIIGS (всего EUR52.6 млрд.) приходится на суверенный долг Италии, а 92% из EUR51.9 млрд. вложений Banco Santander S.A. в PIIGS составили государственные обязательства Испании.

Если исключить объем вложений в локальный суверенный долг, то самыми активными кредиторами стран PIIGS выступают французские и немецкие банки (см. диаграмму 14). По оценкам Банка Международных Расчетов (Bank for International Settlements, BIS), все банки Франции инвестировали около USD157 млрд. в государственные обязательства стран PIIGS по итогам 1П 2011 г., а объем соответствующих вложений банками Германии составил USD101.9 млрд. Одновременно объем вложений испанских и итальянских банков в зарубежные суверенные обязательства проблемных стран составил всего USD18.9 млрд. и USD9.4 млрд.

Более детально объем инвестиций в суверенные долги проблемных стран банков, чьи российские подразделения активно привлекают средства на локальном рынке долга представлен в таблице 4. По данным EBA за 9М 2011 г., наиболее существенный объем инвестиций в госдолг стран PIIGS осуществлен со стороны итальянской группы Unicredit. Также активными кредиторами проблемных стран стали Societe Generale и BNP Paribas.

ЗНАЧИМОСТЬ РОССИЙСКОГО БИЗНЕСА ДЛЯ БОЛЬШИНСТВА МАТЕРИНСКИХ БАНКОВ

Несмотря на возникновение проблем у крупных европейских банков и необходимость сокращения объемов операций, мы не склонны ожидать массового ухода банков-нерезидентов с российского рынка. Для ряда групп развитие банковского бизнеса в России является одним из самых приоритетных направлений, в частности для Unicredit Group, OTP Group, Raiffeisen Bank. В отличие от негативных тенденций основных финансовых показателей банков в европейских странах, российские подразделения демонстрируют позитивную динамику показателей рентабельности, восстановление роста кредитного портфеля и его качества.

Согласно РСБУ за 9М 2011 г., рентабельность собственных средств большинства подразделений иностранных банков в России составляет более 20% (см. приложение 3), что является очень высоким показателем для европейских банковских холдингов. Так, по итогам 9М 2011 г. уровень отдачи на капитал составил около 9.0–10.0% у групп BNP Paribas, ING Group, Raiffeisen Bank, и только 7% – у Societe Generale. Группа Unicredit вовсе потерпела убытки в размере EUR9.3 млрд. за 9М 2011 г. вследствие отрицательной переоценки нематериальных активов (в размере EUR8.7 млрд. в 3К 2011 г.). Прибыль итальянской группы до налоговых отчислений и соответствующей переоценки составила за 9М 2011 г. EUR1.5 млрд., а вклад российского бизнеса – более 25%, тогда как его доля не превысила 3% во взвешенных по риску активах.

При этом банки-нерезиденты весьма динамично развивают бизнес в России, увеличивая вклад в общие показатели банковских групп. По данным РСБУ за 11 М 2011 г., Юникредит Банк нарастил объем кредитования на 17%, а кредитные портфели Райффайзенбанка, ОТП Банка, БНП Париба, Кредит Европа Банка показали прирост более чем на 25%.

Агрегированный кредитный портфель российских банков Societe Generale вырос не более чем на 10% за 11М 2011 г. Отстающие от рынка темпы прироста французского банка мы склонны связывать с процессом реорганизации, в результате которого мог наблюдаться отток клиентов (завершилось присоединение БСЖВ к Росбанку в середине 2011 г.). Абсолют Банк восстановил позитивную динамику кредитного портфеля только со 2К 2011 г. при умеренном аппетите к риску и активной работе с проблемной задолженностью. Так, кредитный портфель вырос на 2.3% с апреля по декабрь (–6.2% с начала года), а доля просроченных платежей снизилась до 8.5% (15.4% в начале года).

Стоит также заметить, что бизнес-модель большинства крупных универсальных иностранных банков, как Юникредит Банк, Райффайзенбанк, Росбанк, БНП Париба в России предполагает преобладание классических банковских услуг по кредитованию розничных и корпоративных клиентов (см. приложение 2). При этом объем операций с ценными бумагами составляет менее трети от активов, а портфель ценных бумаг представлен преимущественно качественными финансовыми инструментами (ОФЗ, облигации компаний 1-го эшелона).

Заметим, что структуры балансов европейских банковских групп предполагают преобладание финансовых активов, тогда как доля кредитных портфелей составляет 30–50% от валюты баланса. При этом европейские банки при корректировке своих стратегий развития в первую очередь намерены сокращать объемы операций, которые связаны с повышенными рыночными рисками из-за ужесточения требований к учету (характерно для инвестиционного бизнеса, в частности). Таким образом, исходя из данного аспекта, российские активы находятся в зоне минимального риска по сокращению бизнеса.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: