Rambler's Top100
 

НБ Траст: Дефицит бюджета в 2011 г. составит менее 3%. Сколько же будет занимать Минфин?


[03.02.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Вчера на форуме, проводимом "Тройкой Диалог", министр финансов Алексей Кудрин заявил, что ввиду высокой цены на нефть дефицит федерального бюджета в 2011 г. будет ниже 3% от ВВП. Он также сообщил, что в ближайшие полгода министерства и ведомства утвердят программы повышения эффективности государственных расходов.

КОММЕНТАРИЙ

Ожидания Минфина по достижению в 2011 г. величины дефицита федерального бюджета менее 3% ВВП (против 3.6% по закону о бюджете на 2011 г.) кажутся нам реалистичными. Выйти на столь низкий показатель дефицита позволят дополнительные конъюнктурные доходы от значительного превышения запланированных в бюджете USD75 за баррель фактической цены на нефть. Так, в январе 2011 г. средняя стоимость нефти Brent составила около USD97.2 за баррель. И хотя в своих расчетах ТРАСТ опирается на консервативный прогноз USD83 за баррель, есть все основания полагать, что в 2011 г. средняя цена на «черное золото» превысит это значение. Понятно, что такие перспективы позволяют властям рассчитывать на получение еще больших, чем годом ранее, дополнительных нефтяных доходов.

Растущие цены на нефть – это своеобразный подарок властям, которые стоят перед непростой задачей консолидации бюджета в среднесрочной перспективе. Дорогая нефть, к сожалению, не отменяет либо отменяет на время необходимость существенного увеличения налоговой нагрузки или сокращения госрасходов. Рассмотрим проблему дефицита бюджета чуть подробнее.

Управление госрасходами. Урезать расходы, 80% которых, со слов самого А. Кудрина, приходится на «несокращаемые» соцрасходы, весьма затруднительно. Из оставшихся 20% (примерно RUB2.1 трлн. в 2011 г.) так называемых «несоциальных расходов» более 40% приходится на финансирование так необходимых для стимулирования производства федеральных целевых программ (ФЦП). Сокращение таких госрасходов означало бы существенное сжатие инвестиционных возможностей и чревато притормаживанием экономического роста. Следуя этой логике, мы считаем перспективы эффективного снижения и администрирования расходов труднодостижимыми. А между тем вероятность роста госрасходов если не в 2011 г., то начиная с 2012 г. только растет ввиду необходимости финансирования саммита АТЭС, Олимпиады Сочи-2014, иннограда «Сколково», реформы милиции, модернизации армии и ЧМФ-2018.

Увеличение долговой нагрузки. Низкая вероятность эффективного снижения госрасходов неизбежно приводит к сценарию роста госдоходов, а именно – к повышению долговой нагрузки. Сокращение фискальных стимулов за счет принятого на 2011-2013 гг. пакета налоговых решений (повышение НДПИ и пошлин, без учета роста страховых взносов) и так в значительной мере сужает инвестиционные ресурсы бизнеса - на RUB1 трлн., по оценкам Минфина. Далее суммарное увеличение налоговой нагрузки только в 2011 г. составит 2% ВВП. Одно лишь повышение ставки по страховым взносам с 26% до 34% будет стоить компаниям и банкам в 2011 г. порядка RUB800 млрд.

Дефицит бюджета-2011. Как мы уже писали выше, мы предполагаем, что рост расходов бюджета в предвыборном 2011 г. будет сверхплановым, то есть выше 5.6% - цифры, полученной как плановые расходы 2011 г., деленной на фактические расходы 2010 г. Однако если исключить сверхплановую составляющую, то в 2011 г. при цене на нефть в USD85-90 за баррель дефицит федерального бюджета составит около 1.7-2.1% ВВП, а при цене в районе USD95 за баррель – порядка 1% ВВП. Важно отметить, что высокие риски пересмотра расходов бюджета в сторону повышения не позволяют бюджету стать бездефицитным даже при достижении USD100 за баррель.

Актуальная консервативная оценка ТРАСТа в отношении бюджетного дефицита базируется на цене USD83 за баррель в среднем за 2011 г. Если заложить данную цену в модель, то наиболее вероятным сценарием в 2011 г. нам видится дефицит бюджета в размере около RUB1.4 трлн. или 2.7% ВВП. Оценка ТРАСТа, равно как и другие сценарии, приведенные в таблице выше, не учитывают фактора вероятного роста «предвыборных социальных расходов» сверх плана. По нашим грубым оценкам, превышение в 2011 г. фактических расходов над запланированными на 1 п.п. транслируется примерно в RUB100 млрд. дополнительных расходов. Однако на практике сверхплановые расходы могут и не приводить к математическому росту расходов бюджета из-за практики сдерживания и/или недорасходования по плановым статьям. Например, в 2010 г. бюджет был недорасходован более чем на RUB100 млрд.

Сколько будет ОФЗ? По нашей консервативной оценке, около RUB600 млрд. из бюджетного дефицита в RUB1.4 трлн. возможно покрыть за счет альтернативных источников финансирования, к которым прежде всего относятся остатки на бюджетных счетах. Напомним, что, благодаря дополнительным нефтяным доходам, тратить средства из Резервного фонда в этом году не планируется (RUB775.2 млрд. на 1 января 2011 г.), а значит основным источником финансирования станут заимствования на внутреннем и внешнем рынках. Так, по нашей оценке, около RUB60-90 млрд. будет привлечено в рамках выпуска рублевых евробондов, а итоговый объем внешних займов может оказаться и больше.

Таким образом, фактическая потребность в финансировании дефицита бюджета за счет выпуска ОФЗ, по нашим оценкам, будет как минимум вполовину меньше заявленного на 2011 г. плана в RUB1.7 трлн. – около RUB700 млрд. Правда, при условии, что дополнительные нефтегазовые доходы пойдут на покрытие текущих нужд бюджета, а не на рост расходов. Как бы то ни было, объем выпуска ОФЗ в RUB700 млрд. по отношению к объему госсектора на долговом рынке на конец 2010 г. в RUB1.55 трлн. предполагает практически 45%-ное расширение рынка, что как с технической точки зрения, так и с позиции роста ключевых процентных ставок может негативно сказаться на уровне доходностей государственных долговых бумаг.

Отдельно отметим, что реализация сценариев «Нефть 90» и «Нефть 95» не означает автоматического уменьшения фактических заимствований посредством ОФЗ, так как вполне возможно, что государство предпочтет не приносить остатки на бюджетных счетах в жертву внутренним заимствованиям. Иными словами, объем предложения ОФЗ (RUB700 млрд.) может и не уменьшится, а вот депозиты останутся стабильными. Данная логика продиктована необходимостью сворачивания программ монетарного стимулирования экономики и, соответственно, ожиданиями роста депозитных ставок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: