Rambler's Top100
 

НБ Траст: Даже с учетом крупных погашений и возвратов Минфину средств с депозитов банков, ликвидность продолжает постепенно прибывать


[08.12.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Обама сохранил налоговые льготы для high-income американцев; доходности UST резко выросли

• Российские евробонды торговались неактивно; спред Russia 30 – UST 10 в очередной раз близок к многомесячным минимумам

• РЖД новый евробонд в 2011 году

• Банк Развития Казахстана планирует выпустить евробонды

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Уровень ликвидности нормализовался, вернув ставки денежного рынка к прежним значениям

• ОФЗ могут пользоваться спросом на сегодняшних аукционах после двухнедельной «передышки»

• Первая Грузовая Компания планирует выйти на рынок облигаций в 2011 году

• ХКФ Банк установил купон по 6 выпуску

• Крайинвестбанк планирует выпустить облигации

• Кредит Европа Банк откладывает размещение 6й серии облигаций до 2011

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Банк Русский Стандарт: нейтральная отчетность за 3К 2010 по МСФО

• S&P поставила рейтинги X5 и Копейки на пересмотр

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Спред NCSP 12 к TrNeft 12 завышен рынком на опасениях по поводу предстоящей сделки с ПТП

• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• В 7-летних облигациях ФСК возможно сужение спреда к ОФЗ с 90 до 60-70 бп

• Покупать VimpelCom 16 и VimpelCom 18. Их спреды к свопам на 15 и 50 бп шире, чем у MTS 20

• Покупать рублевые облигации Алроса, СУЭК и Evraz Group

• Рублевый евробонд РусГидро имеет завышенную доходность, относимся к нему как к полноценной blue chip

СЕГОДНЯ

• Статистика ЕС: промышленное производство в Германии

• Оферта: СатурнНПО-3

• Размещения: Глобэкс БО-3, 5; ГПБ БО-1

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Обама сохранил налоговые льготы для high-income американцев; доходности UST резко выросли

Вчера президент США согласовал с лидерами республиканской партии сохранение пакета налоговых льгот для богатых американцев еще на 2 года. Эти налоговые послабления впервые были введены еще при президенте Дж. Буше мл.

Предполагается, что именно этот слой американского общества обеспечивает экономику США большим числом рабочих мест, а снижение налоговой нагрузки на него приведет к улучшению ситуации на рынке труда и общему росту американской экономики.

На этом фоне цены американских казначейских бумаг резко пошли вниз, а инвесторы переключились на более рискованные активы. Вчера доходность UST 10 впервые с июля текущего года превысила отметку в 3% годовых, что является не самым позитивным знаком для команды Б. Бернанке. ФРС ранее заявляла, что основной целью программы QE2 является снижение долгосрочных процентных ставок, пока же они не демонстрируют явного тренда на снижение.

Российские евробонды торговались неактивно; спред Russia 30 – UST 10 в очередной раз близок к многомесячным минимумам

В российском сегменте еврооблигаций во вторник наблюдалась невысокая активность: изменение цен не превышало 15-30 бп. Чуть лучше торговались бумаги ТНК-BP и Совкомфлота, подорожавшие более чем на 50 бп.

Котировки суверенных еврооблигаций сохранились на уровне закрытия прошлой недели. Russia 30 торговалась вблизи отметки 117.5%. Из-за резкого роста доходности UST, спред Russia 30 – UST 10 сузился до 150-153 бп.

РЖД (Baa1/BBB/BBB) новый евробонд в 2011 году

Вчера представитель РЖД объявил о возможном размещении второго выпуска евробондов эквивалентом USD300-600 млн., однако ни срок, ни валюта, ни ожидаемая ставка по бумагам не назывались.

На наш взгляд, размещение нового выпуска не должно вызвать просадку в RZD 17, так как сами по себе бумаги будут небольшого объема, да и размещение будет происходить с разницей практически в год.

В то же время, в более долгосрочной перспективе РЖД может захотеть занимать на внешних рынках и дальше. На то есть две основные причины. Во-первых, масштабная инвестпрограмма, на покрытие которой привлекать финансирование может быть более выгодно, чем посредством продажи «дочерних» компаний. А во-вторых, после 2013 года занимать РЖД будет дороже, так как вполне вероятно, что после этого срока госпакет монополии будет частично продан. Исчезновение бумаг компании из индекса EMBI+ закономерно приведет к оттоку инвесторов из бумаг РЖД и уж точно к выходу ее евробондов из-под кривой Газпрома.

Банк Развития Казахстана (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) планирует выпустить евробонды

По данным Bond Radar, открыта книга на покупку еврооблигаций Банка Развития Казахстана. Срок обращения бумаг составляет 5 лет, а прайсинг состоится на этой неделе. Принимая во внимание текущие котировки бумаг банка, мы не ожидаем увидеть привлекательную доходность по новому выпуску и рассчитываем на 5-5.5%.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Уровень ликвидности нормализовался, вернув ставки денежного рынка к прежним значениям

Во вторник ситуация с ликвидностью окончательно «оправилась» от налоговых потрясений конца прошлого месяца. Приток средств на депозиты (+RUB21.6 млрд. до RUB278.8 млрд.) перекрыл небольшой отток по корсчетам (-RUB5.8 млрд. до RUB499.1 млрд.). С учетом незначительных погашений перед ЦБ, это дало порядка RUB15.4 млрд. прироста чистого запаса ликвидности, который на сегодняшнее утро восстановился до RUB1.51 трлн. Мы не исключаем, что вчерашний приток ликвидности мог быть отчасти связан со значительными объемами продаж на валютном рынке, хотя состояние балансов в последнее время указывает и на некоторое поступление бюджетных средств.

Денежный рынок прореагировал на приток ликвидности очередным, хотя и небольшим, снижением коротких ставок. Так, стоимость средств на межбанке на 1 день днем опустилась до 2.75-3.0%, а к вечеру и вовсе упала до привычных 2.5%. Похожая картина складывается на рынке валютных свопов, где рублевые ставки в наиболее активной секции (рубль-доллар) снизились до тех же 2.5% на закрытие (15:00 МСК), что выглядит особенно хорошо на фоне зафиксированного вчера повышенного интереса к рублевым средствам. Дешевле во вторник стоило и фондирование через 1-дневное междилерского РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона – в среднем 3.25-3.75%.

На валютном рынке, оптимизм царил вчера в сегменте рубль-доллар (торговые обороты достигли недельного максимума USD5.2 млрд.), где на фоне преобладавших продаж доллара против рубля, российская валюта во второй половине дня укрепилась до RUB35.72 по корзине (с RUB35.95 на открытие).

Отметим, что даже с учетом крупных погашений и возвратов Минфину средств с депозитов банков, ликвидность продолжает постепенно прибывать. Тем самым, можно предположить, что поступление бюджетных средств в платежную систему уже началось, хотя и небольшими порциями. Исходя из исторической динамики бюджетных поступлений в платежную систему, можно надеяться, что основной объем подоспеет как раз к налоговым выплатам, что с лихвой компенсирует предстоящие изъятия ликвидности и обеспечит стабильность на денежном рынке до конца года.

ОФЗ могут пользоваться спросом на сегодняшних аукционах после двухнедельной «передышки»

Сегодня Минфин проведет аукционы по ОФЗ 25073 (RUB5.94 млрд., с погашением 01.08.2012) и ОФЗ 25075 (RUB12.28 млрд., с погашением 15.07.2015). Вчера вечером Минфин установил ориентиры по этим бумагам на уровне 6.08-6.13% и 7.16-7.26% соответственно. Накануне на вторичном рынке эти выпуски торговалась с доходностью 6.07% и 7.19%. Высокая ликвидность этих бумаг и двухнедельный перерыв в размещениях ОФЗ с большой вероятностью приведут к повышенному спросу со стороны инвесторов на сегодняшних аукционах. Стоит отметить повышение привлекательности ОФЗ и как залога на фоне более динамичного снижения стоимости «репования» под ОФЗ, чем под обеспечение бумагами 1-го эшелона.

Мы ожидаем, что доходности по итогам аукционов скорее сложатся по верхней границе заявленных диапазонов. При этом, в силу обозначенной премии ко вторичному рынку, выигрышно смотрится более короткий выпуск. Сдерживающим фактором может оказаться лишь сохраняющийся невысокий уровень ликвидности. Говоря о ближайшей перспективе, мы ожидаем, что с переносом выпуска рублевых евробондов РФ и умеренном расходовании средств Резервного фонда, потребность в заимствованиях на внутреннем рынке для покрытия дефицита бюджета будет только расти, а с ней и заинтересованность министерства в успешном исходе аукционов.

Первая Грузовая Компания (NR/ВВВ-/BBB-) планирует выйти на рынок облигаций в 2011 году

Один из руководителей «дочки» РЖД – ПГК – вчера сообщил о планах компании разместить два выпуска на общую сумму RUB10 млрд. в следующем году. Других деталей пока не раскрывается.

Мы считаем, что разумно оценивать самостоятельное кредитное качество ПГК, учитывая, что уже практически предопределена продажа контрольного пакета РЖД в ней до конца 3К 2011 г. Исходя из такого развития событий, мы считаем положение ПГК крепким (низкий долг, достаточная ликвидность, лидирующее положение на рынке, высокие самостоятельные рейтинги). Однако, на протяжении следующих нескольких лет компании предстоит пройти через значительные изменения, связанные не только с масштабным инвестированием в обновление устаревшего парка, но и давлением конкурентов.

Мы не возьмемся оценить справедливую ставку для ПГК, пока нет других деталей, однако считаем, что должна быть некоторая премия к нынешним уровням доходностей бумаг Трансконтейнера.

ХКФ Банк (Ва3/В+/NR) установил купон по 6 выпуску

ХКФ Банк установил последующий уровень купонов в 7.75% по 6-й серии облигаций. Напомним, что в декабре 2010 г. по выпуску состоится оферта.

Условия выпуска обеспечивают доходность YTP 7.98% к последующей оферте через 2 года при цене на уровне номинала, что, на наш взгляд, вполне справедливо. Нам импонирует кредитный профиль банка, и мы не ожидаем увидеть значительный объём бумаг, представленных к оферте.

Крайинвестбанк (S&P:В) планирует выпустить облигации

Крайинвестбанк, принадлежащий Краснодарскому краю, сегодня открывает книгу заявок на покупку 1-й серии биржевых облигаций. Объём выпуска составляет RUB1.5 млрд., срок обращения 3 года с 1.5-годовой офертой. Ориентир по купону составляет 9.4-9.9%, что предполагает доходность YTP 9.62-10.15%.

Справедливый уровень доходности мы видим ближе к верхней границе, учитывая незначительный объём бизнеса банка и высокую долю средств связанных сторон в фондировании. Мы советуем обратить внимание инвесторов на выпуски МКБ-7 (YTP 9.6% @ 24.07.2012).

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Банк Русский Стандарт (Ва3/В+/В+): нейтральная отчетность за 3К 2010 по МСФО

КОММЕНТАРИЙ

Вчера Банк Русский Стандарт предоставил финансовые результаты деятельности за 9М 2010 по МСФО, а также провел конференц-колл с участниками рынка. Итоги деятельности банка в 3К 2010 г. мы оцениваем нейтрально. Банк по-прежнему поддерживает высокий уровень достаточности капитала, комфортную позицию ликвидности и высокое качество кредитного портфеля. Однако, кредитный портфель продолжает снижаться, несмотря на активизацию по основным розничным направлениям.

В 3К 2010 г. банк активизировал розничное кредитование посредством кредитных карт и экспресс-кредитов (в совокупности +4% за квартал до RUB57 млрд.). Однако совокупный кредитный портфель все же продолжил демонстрировать негативную динамику (-8% за 3К 2010 до RUB83.5 млрд.), в том числе за счет списания задолженности (RUB1.9 млрд.). Отчасти менеджмент обусловливает снижение портфеля консервативным подходом к выбору заемщиков.

Примечательно, что банку удается обеспечивать рост чистых процентных поступлений (RUB5 млрд. в 3К 2010, или +7% к 2К 2010) благодаря снижению стоимости фондирования посредством последовательного привлечения средств клиентов (+RUB7.4 млрд. за квартал).

В ходе телеконференции менеджмент озвучил намерения разместить рублевые облигации на сумму до RUB10 млрд., к тому же не исключается возможность привлечения средств на внешних рынках. Мы считаем подобные планы вполне уместными, учитывая погашение оптовых долгов в 2011 г. на сумму до RUB21.5 млрд. Впрочем, учитывая объём ликвидных средств, мы не сомневаемся в способности банка осуществить выплаты и за счет внутренних средств.

Руководство не предполагает исполнять опцион по выкупу Russian Standart Bank 15 в декабре этого года, что вполне ожидаемо, учитывая привлекательные условия для эмитента (ставка 7.35% после call-опциона). Мы склонны считать низкой вероятность исполнения опциона и в 2011 году.

Что касается рублевых облигаций, то мы находим рыночную оценку справедливой. Наиболее интересным мы считаем выпуск Русский Станарт-7, который предлагает спред к бумагам ХКФ Банка на уровне 70 бп.

S&P поставила рейтинги X5 (S&P: BB-) и Копейки (S&P: B-) на пересмотр

Вчера рейтинговое агентство поставило рейтинги X5 и Копейки на пересмотр с возможностью понижения и повышения соответственно.

КОММЕНТАРИЙ

Как мы и предполагали, предстоящая M&A сделка должна была подтолкнуть S&P к рейтинговым действиям.

Покупка Копейки увеличит совокупный долг X5 как минимум на RUB46 млрд., если сделка повлечет за собой только привлечение кредита Сбербанка на USD1 млрд., и на RUB51 млрд., если сделка будет финансироваться целиком за счет заемного капитала. С учетом операционных показателей Копейки, это выльется в увеличение долговой нагрузки в терминах «Совокупный долг / EBITDA» до 3.7-3.8х в первом случае и до 4.1-4.2х во втором. (Для сравнения, по итогам 9М 2010 г. показатель «Совокупный долг / EBITDA» X5 составлял 2.4х). Формально подобный уровень долговой нагрузки слишком высок для рейтинга уровня double-B. Поэтому, даже учитывая значительный синергетический эффект от приобретения, мы считаем, что превышение отметки 3.5х для «Долг/EBITDA» и 3.0х для «Чистый долг/EBITDA» могут стать серьезным основанием для перевода рейтинга X5 в категорию single-B.

Что же касается кредитного качества Копейки, то наличие головной компании с кредитным рейтингом на 3 ступени выше, безусловно, снижает кредитные риски самой Копейки. Мы не видим формальных причин для S&P не повысить рейтинг компании хотя бы до уровня B.

Разговоры о предстоящей сделке между X5 и Копейкой ходили на рынке уже более месяца, поэтому облигации последней торговались уже с учетом потенциального слияния компаний. После официального подтверждения сделки бонды Копейки снизили доходность еще на 20-30 бп.

Мы ожидаем дальнейшего сужения спреда между кривой рублевых облигаций Копейки и кривой бондов X5 до минимальных значений за счет снижения доходностей инструментов Копейки еще на 30-40 бп и увеличения доходности бумаг X5 на 20-30 бп.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: