Rambler's Top100
 

НБ Траст: Cтатданные из США поддерживают спрос на риск


[16.12.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Итоги торгов по еврооблигациям: разнонаправленная динамика котировок и концентрация активности в суверенных выпусках; евробонд Russia 30 подорожал на 20 бп

- Открытие торгов по еврооблигациям: статданные из США поддерживают спрос на риск; Brent умеренно дешевеет; ждем роста котировок на открытии

- Moody’s понизило прогноз по рейтингу Украины (B2/B+/B) со «стабильного» до «негативного»; суверенные еврооблигации республики завершили четверг в слабом плюсе; не рассчитываем на существенное влияние новости на дальнейшую динамику бумаг

Рублевые облигации и денежный рынок

- Массированные продажи в длинных ОФЗ в четверг; покупки в распроданном в среду ОФЗ 25075 привели к росту цен выпуска почти на «фигуру», в итоге сопоставимый по длине ОФЗ 25079 дает премию в 32 бп к вышеназванной бумаге, что привлечет внимание рынка к 4-летнему выпуску

- Расходование бюджетных средств благоприятно сказывается на уровне ликвидности экономики: остатки по корсчетам и депозитам приросли на RUB112 млрд.; лимит ЦБ по 1-дневному РЕПО снижен на RUB80 млрд.; ставки money market выросли на 15–25 бп; спрос на рубли поддерживается за счет валютных интервенций ЦБ

- Бинбанк установил купон по бумагам серии БО-1 в размере 9.85%, или YTP 10.22% к годовой оферте; не исключаем, что сделка носила технический характер; установленные параметры неинтересны, ранее банку не удалось разместить бонды с доходностью выше 12% на год

Кредитные комментарии

- Мечел опубликовал смешанную отчетность по US GAAP за 9М 2011; стальной сегмент восстановил рентабельность; долг продолжает расти; к рублевым облигациям компании относимся нейтрально

- Алроса опубликовала хорошую отчетность по МСФО за 9М 2011; долговая нагрузка снижается; к еврооблигациям и рублевым бондам относимся нейтрально

Глобальные рынки и еврооблигации

Итоги торгов по еврооблигациям: разнонаправленная динамика котировок и концентрация активности в суверенных выпусках; евробонд Russia 30 подорожал на 20 бп

На рынке российских еврооблигаций в четверг единой динамики не сложилось. Сохраняющиеся опасения, связанные с эскалацией долгового кризиса в Европе, компенсировались относительно успешными итогами аукциона по испанским госбумагам, а затем и сильной статистикой по США. Между тем активность на рынке евробондов остается пониженной и продолжает концентрироваться в суверенном сегменте.

В нефтегазовом секторе отметим выпуск Gazprom 37, подешевевший на 30 бп, и Gazprom 22, напротив, увеличившийся в цене на аналогичную величину. Максимальное снижение котировок в сегменте было отмечено по бумагам Новатэка – 30–50 бп. Динамика во втором эшелоне носила преимущественно нисходящий характер. Так, долгосрочные евробонды Вымпелкома подешевели на 10–30 бп, Евраза – на 35–45 бп. В банковском секторе в целом сохранилась картина предыдущего дня: продолжили дешеветь евробонды РСХБ (–40–90 бп), а бумаги ВЭБа вновь подорожали (+20 бп).

Среди суверенных бумаг значительных колебаний котировок отмечено не было. Индикативный выпуск Russia 30 подорожал на 20 бп до 115.12% от номинала, а спред Russia 30–UST10 сузился лишь на 5 бп – до 288 бп. Суверенные еврооблигации Украины подорожали на 10–20 бп, а рост в бумагах Беларуси составил 50–65 бп. Тем не менее активность как в украинских, так и в белорусских бумагах была минимальной.

Открытие торгов по еврооблигациям: статданные из США поддерживают спрос на риск; Brent умеренно дешевеет; ждем роста котировок на открытии

Настроение инвесторов в пятницу кажется достаточно приподнятым. Отсутствие очевидных негативных новостей из Европы, относительно неплохие результаты аукциона по госбумагам Испании и опубликованные накануне сильные данные по деловой активности в США приостановили волну продаж в большинстве рисковых активов. При этом решение Fitch снизить рейтинги 7 крупных банков, включая Goldman Sachs, Bank of America, Citigroup, BNP Paribas, Credit Suisse и Deutsche Bank, пока значимого влияния на рынки не оказало.

Азиатские индексы растут (Nikkei 225 увеличивается на 0.4%), так же как и фьючерс на S&P 500 (+0.6%). Баррель Brent стоит около USD104.2, что примерно на USD1 меньше уровня закрытия основных торгов в России накануне. Тем не менее мы полагаем, что торги российскими еврооблигациями начнутся сегодня с небольшого роста котировок. Из новостного фона сегодня наибольший интерес будут представлять выступление главы ЕЦБ М. Драги и публикация данных по инфляции в США за ноябрь.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Массированные продажи в длинных ОФЗ в четверг; покупки в распроданном в среду ОФЗ 25075 привели к росту цен выпуска почти на «фигуру», в итоге сопоставимый по длине ОФЗ 25079 дает премию в 32 бп к вышеназванной бумаге, что привлечет внимание рынка к 4-летнему выпуску

В четверг на рублевом рынке с открытия обозначились массированные продажи в дальнем сегменте кривой ОФЗ. В ОФЗ 26206 (YTM 8.32%) в основном и адресном режимах прошли около ста сделок, в ОФЗ 26204 (YTM 8.40%) – порядка восьмидесяти. В итоге оба выпуска подешевели на 40–50 бп по средневзвешенным ценам, а кривая на дюрации бумаг поднялась на 9–10 бп. В секторе госбумаг стоит выделить «набег» участников в выпуск ОФЗ 25075 (+86 бп по цене, YTM 7.63%), который в среду, в ходе распродаж, существенно подешевел к сопоставимому по дюрации ОФЗ 25079 и предложил премию в 11 бп к последнему. По итогам вчерашнего дня сложилась обратная ситуация: перепроданный ОФЗ 25079 (–40 бп по цене, YTM 7.95%) дает премию в 32 бп к ОФЗ 25075, в связи с чем разумно ожидать покупок в 4-летнем выпуске.

В корпоративных бумагах торговая активность превалировала в бумагах с дюрацией до одного года: на 15 бп подешевел Северсталь БО-1 (YTW 7.76%), в сопоставимых объемах торговался Восточный Экспресс БО-2 (YTW 10.83%).

Денежный рынок

Расходование бюджетных средств благоприятно сказывается на уровне ликвидности экономики: остатки по корсчетам и депозитам приросли на RUB112 млрд.; лимит ЦБ по 1-дневному РЕПО снижен на RUB80 млрд.; ставки money market выросли на 15–25 бп; спрос на рубли поддерживается за счет валютных интервенций ЦБ

По состоянию на утро 16 декабря совокупные остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ достигли отметки RUB1.11 трлн. Рост произошел как по депозитам (+RUB6.2 млрд.), так и по корсчетам (+RUB105.8 млрд.). Очевидно, что активное исполнение расходной части госбюджета положительно сказывается на уровне ликвидности банковского сектора. Чистая ликвидная позиция, однако, уменьшилась на RUB52.4 млрд. и составила –RUB837.5 млрд., чему также поспособствовало увеличение обязательств банков перед государством на RUB164.4 млрд.

В четверг Банк России понизил лимит средств, предлагаемых на аукционе прямого 1-дневного РЕПО, до RUB140 млрд. (против RUB220 млрд. в среду). В ходе первой сессии были совершены сделки на сумму RUB139.3 млрд. по средневзвешенной ставке 5.54%, причем спрос превышал предложение почти в 1.5х.

Ставки рынка МБК при этом подросли на 15–25 бп (по сравнению с 14 декабря). Вчера банки первого круга привлекали кредиты овернайт внутри дня под 5.5–5.75%. 1-дневное междилерское РЕПО под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона, предоставлялось по цене 5.5–6%. По отношению к аналогичным значениям среды произошло повышение нижней границы ставок на 20 бп.

Рост спроса на рубли во многом обусловлен операциями Банка России на внутреннем валютном рынке. По заявлению первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, регулятор с начала декабря продал несколько сотен миллионов долларов. Валютные интервенции обоснованы стремлением сгладить негативное давление на рубль, которое оказывает усилившийся отток капитала. За 11М текущего года он составил около USD74 млрд., к концу 2011 г. следует ожидать около USD80 млрд.

Кредитные комментарии

Мечел опубликовал смешанную отчетность по US GAAP за 9М 2011; стальной сегмент восстановил рентабельность; долг продолжает расти; к рублевым облигациям компании относимся нейтрально

Вчера один из лидеров российской черной металлургии, Мечел, опубликовал консолидированные финансовые результаты по US GAAP за 9М 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Мечел одним из последних среди российских металлургов публикует консолидированную отчетность за 3К 2011 г., поэтому можно было ожидать ее общий негативный тон. Тем не менее компания смогла продемонстрировать положительную динамику по ряду направлений деятельности. При снижении выручки в квартальном выражении на 8%, Мечелу удалось существенно улучшить квартальный показатель EBITDA (+47% относительно результатов 2К 2011 г.) Подобная картина была связана с опережающим падением цен на сырье (ЖРС и кокс) по сравнению с ценами на стальную продукцию. Это позволило стальному дивизиону компании существенно улучшить показатель рентабельности по EBITDA в 3К – до 8% (+5 пп относительно 2К). Добывающий дивизион, напротив, несколько снизил операционные показатели – его рентабельность по EBITDA снизилась до 37% из-за роста доли продаж энергетического угля.

Чистый операционный денежный поток Мечела в 3К в очередной раз оказался отрицательным, в основном из-за увеличения рабочего капитала. Компания продолжает финансировать инвестиционную программу за счет новых заимствований. В ходе телефонной конференции по итогам опубликованной отчетности менеджмент компании заявил о планах по сокращению инвестиционной программы на 2012 г. более чем в 2 раза – до USD1.1 млрд. Это выглядит логичным ответом на ухудшающуюся конъюнктуру мирового рынка стали и металлургического сырья.

Долговая нагрузка Мечела несколько снизилась за счет роста EBITDA, однако остается исключительно высокой для компании циклической отрасли. Показатель «Чистый долг/EBITDA» в конце 3К 2011 г. составил около 3.6х. Очевидно, что Мечел по итогам года нарушит ковенанты по синдицированному кредиту, однако, по словам менеджмента компании, банки-кредиторы должны пойти им навстречу и временно смягчить условия по займам. Одной и наиболее негативных черт кредитного профиля Мечела является очень высокий уровень краткосрочного долга: в 2012 г. компании предстоит рефинансировать или погасить более USD2.6 млрд., что в случае ухудшения ситуации на долговых рынках может стать сложной задачей. Некоторой гарантией для облигационеров компании является наличие невыбранных кредитных линий объемом около USD1.5 млрд.

Рублевые облигации Мечела не слишком ликвидны, а короткие выпуски торгуются с премией всего в 40–50 бп к бумагам Северстали. Мы считаем, что кредитные риски Мечела существенно превышают риски Северстали, поэтому на текущих уровнях доходности бумаги Мечела мы расцениваем как непривлекательные.

Алроса опубликовала хорошую отчетность по МСФО за 9М 2011; долговая нагрузка снижается; к еврооблигациям и рублевым бондам относимся нейтрально

Вчера крупнейшим производителем алмазов, Алросой, была опубликована консолидированная отчетность по МСФО за 9М 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Операционные показатели компании демонстрируют ощутимый рост: выручка в 3К 2011 г. увеличилась на 13% в квартальном выражении (+19% в годовом). В 3К компания несколько снизила добычу алмазов (с 9.3 млн. карат во 2К до 6.9 млн. карат), однако физический объем продаж практически не изменился и составил около 9.1 млн. карат. Положительное влияние на операционные показатели Алросы продолжает оказывать динамика средних цен на алмазы: в 3К она составила чуть более USD140 за карат (+20% квартал-к-кварталу). Следствием этого стал рост рентабельности по EBITDA компании: по итогам 9М 2011 г. он составил около 56% (в 3К – 58%).

Динамика операционного денежного потока остается стабильно высокой как в годовом, так и в квартальном выражениях. Объема денежных средств от операционной деятельности компании должно хватить для финансирования инвестиционной программы. Основные вопросы к компании остаются в отношении ее непрофильных активов в газовой отрасли (Геотрансгаза и Уренгойской газовой компании), а также касательно перспективы продажи контрольной доли в железорудном проекте Тимир. В ходе телеконференции менеджмент не озвучил новых деталей относительно этих проектов. Напомним, что компания по-прежнему планирует искать стратегического инвестора для этих активов и одновременно сохранить контроль над ними. Мы склонны отнести оба этих актива к дополнительным рискам Алросы: рентабельность обоих проектов существенно уступает рентабельности основного направления бизнеса компании, а затраты на освоение газовых и железорудных месторождений могут оказаться существенными.

Долговая нагрузка Алросы продолжает снижаться: показатель «Чистый долг/EBITDA» по итогам 9М 2011 г. составил 1.3х, т.е. оказался в 2 раза меньше, чем в конце 2010 г. Тем не менее совокупный долг Алросы остается стабильным: на уровне RUB107 млрд., а его изменения происходят преимущественно из-за эффекта переоценки валютного долга.

Рублевые облигации Алросы традиционно торгуются на одном уровне с долговыми инструментами металлургических компаний первого эшелона – НЛМК и Северстали. В нынешней ситуации бонды НЛМК нам кажутся гораздо более привлекательными: как недавно размещенный выпуск НЛМК БО-7, так и маркетируемые сейчас выпуски НЛМК БО-2 и НЛМК БО-3, доходность которых на 20–30 бп выше, чем у бумаг Алросы, а кредитные рейтинги эмитента (НЛМК) на 3 ступени выше.

На рынке еврооблигаций бумаги Алросы выглядят еще более переоцененными, в частности более короткий выпуск Alrosa 14 торгуется с дисконтом почти в 50 бп к евробондам Sinek 15, что неоправданно с точки зрения кредитных рейтингов. Более длинные бумаги компании Alrosa 20 мы также не можем рекомендовать к покупке в нынешней рыночной ситуации из-за их высокой волатильности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: