Rambler's Top100
 

НБ Траст: ЦБ Швейцарии вопреки ожиданиям рынка не предпринял радикальных шагов, направленных на охлаждение спроса на CHF


[18.08.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

ЦБ Швейцарии вопреки ожиданиям рынка не предпринял радикальных шагов, направленных на охлаждение спроса на CHF

На вчерашнем заседании Банка Швейцарии не было принято каких-либо жестких монетарных решений, ориентированных на сдерживание укрепления национальной валюты. Как мы понимаем, именно на такие решения рассчитывали участники рынка в русле решительных шагов регулятора, предпринятых в начале августа. Тогда центробанк сузил целевой диапазон по таргетируемой им 3-месячной ставке LIBOR c 0.00-0.75% до 0.00-0.25% и объявил о расширении объема ликвидности во франках в системе. В качестве количественной характеристики последнего шага регулятор назвал увеличение объема средств банков на депозитных счетах до востребования в ЦБ Швейцарии до CHF80 млрд. с CHF30 млрд. за счет прекращения эмиссии центробанком коротких долговых инструментов и выкупа обращающихся.

Вчерашние решения регулятора свелись к расширению в перспективе целевого уровня по объему депозитов да востребования банков в ЦБ Швейцарии до CHF200 млрд., а к инструментам предоставления ликвидности во франках были добавлены валютные свопы с участниками рынка. Никаких шагов из разряда жесткой привязки курса франка к евро не последовало.

Напомним, пара USD/CHF пробила «паритет» в сентябре прошлого года, что было связано с ростом неопределенности в дальнейшей судьбе американской экономики и ожиданием новых стимулирующих мер. Отсутствие выраженных положительных итогов QE2 для экономики США позволяет говорить о смене традиционной для последних лет парадигмы защитных активов: роль американского доллара как такового снижается.

Предпринимаемые швейцарским ЦБ шаги по увеличению свободной франковой ликвидности направлены на «приколачивание» ставок money market по данной валюте к нулевому уровню и более глубокое скатывание реальных ставок в отрицательную зону, что в теории должно обеспечить снижение привлекательности франка как объекта вложения. Тем не менее, мы полагаем, что при текущей конъюнктуре глобальных рынков укрепление франка вполне способно продолжиться, и лишь существенные снижения в рисковых активах (индексы акций, commodities), имевшие место в первой половине августа, могут охладить интерес к дальнейшим покупкам в CHF.

В заключение отметим, что обнародованные вчера намерения финансовых властей Швейцарии отменить ряд обязательных платежей для компаний малого и среднего бизнеса, а также запустить программы финансирования некоторых отраслей также предполагают появление дополнительных объемов франков в экономике.

Итоги торгов по еврооблигациям: уверенный рост котировок во всех сегментах; активно покупали выпуски Вымпелкома и металлургов; суверенные бумаги выросли в среднем на «фигуру»

Российские евробонды в среду пользовались высоким спросом у инвесторов, несмотря на неровный внешний фон. Основная активность среди корпоративных эмитентов пришлась на нефтегазовый сектор, а также горнодобывающие и металлургические компании. Уверенной положительной динамикой характеризовались также торги в суверенных евробондах, прибавивших по итогам дня около 1 п.п.

Основное внимание среди выпусков нефтегазовых компаний получили длинные евробонды Газпрома. Так, Gazprom 34 и Gazprom 37 подорожали на 2.3 и 2.9 п.п. соответственно. Рост котировок более чем на «фигуру» наблюдался в длинных евробондах Лукойла и ТНК-BP. Высокая активность была также сосредоточена в выпусках Новатэка, котировки которых в итоге выросли на 0.7-1.1 п.п.

Среди бумаг второго эшелона хорошую динамику показали евробонды Алросы – выпуск Alrosa 20 прибавил по итогам дня 1.4 п.п. Однако наибольшие обороты в данном сегменте рынка сосредоточились в бумагах Вымпелкома, особенно на дальнем конце кривой, где рост котировок составил 0.7-1.3 п.п. Особое внимание инвесторы также обратили на долгосрочные выпуски Евраза, подорожавшие на 1.1.-1.4 п.п., а также бумагу MetalloInvest 16, подросшую почти на «фигуру». Увеличение стоимости в евробондах Северстали и ТМК было чуть менее заметным – около 40-70 бп. Рекомендованные нами к покупке выпуски из второго эшелона (в дополнение к бумагам Вымпелкома) также показали положительную динамику. В частности, Russian Railways 17 подорожал на 40 бп, а MTS 20 – на 60 бп.

В банковском секторе безусловными лидерами стали долгосрочные еврооблигации ВЭБа: VEB 20 и VEB 25 поднялись в цене на 1.6 и 1.3 п.п. соответственно. Рост котировок в длинных евробондах Сбербанка и ВТБ был чуть меньше – порядка 50-90 бп. В частном сегменте наилучшую динамику показал выпуск AlfaBank 21, подорожавший на 50 бп.

Среди бумаг СНГ мы бы хотели отметить рекомендованные нами к покупке евробонды Метинвеста: выпуски MetInvest 15 и MetInvest 18 прибавили в среду 1.2 и 1 п.п. соответственно. Евробонд Mironivsky KhliboProdukt 15, также рекомендованный нами, подорожал на 40 бп.

В суверенном сегменте рынка в среду также наблюдались покупки. В индикативном выпуске Russia 30 основная активность пришлась на вторую половину дня, по итогам которого котировки выросли на 84 бп – до 119.45% от номинала. Спред Russia 30-UST10 сжался на 8 бп до 196 бп. Среди менее ликвидных выпусков наибольший рост котировок был отмечен в Russia 18 (+1.3 п.п.). Рублевый суверенный евробонд Russia 18R подорожал на 60 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: снижение аппетита к риску выльется в отрицательную динамику на открытии; в фокусе – блок статистики по США

Четверг на мировых рынках начался с «минорной ноты» – азиатские торговые площадки теряют около 1% на фоне опасений за состояние экономики США. Фьючерс на S&P 500 также торгуется в минусе на 1%. Снижение аппетита инвесторов к риску демонстрирует и валютная пара EUR/USD – евро торгуется около 1.4390 против 1.4500 накануне вечером. Снижается также стоимость барреля Brent – она колеблется у отметки USD110.5, что на USD0.5 меньше уровня на момент закрытия основных торгов в России в среду. Мы ждем умеренного снижения котировок на открытии торгов на российском рынке еврооблигаций в четверг. Дальнейшая динамика рынка будет во многом обусловлена ожиданиями большого объема статданных по США, которые выйдут сегодня двумя большими порциями – в 16:30 и 18:00 МСК.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Низкий интерес участников к аукциону ОФЗ 26206; на вторичном рынке в госбумагах покупки в дюрации 3-4 года; преобладавший в первые два дня недели спрос на качественные выпуски первого эшелона вчера заметно снизился

Среда на рублевом рынке запомнилась покупками, хотя аукцион ОФЗ 26206 дал пищу для размышлений. При том, что озвученные ориентиры Минфина находились абсолютно «в рынке» (7.60–7.70%) и размещение проходило по верхней границе диапазона, из предложенных RUB25 млрд. было продано всего RUB2.9 млрд., а предъявленный спрос составил RUB3.2 млрд. На вторичном рынке на общем подъеме цен бумага выросла на 9 бп по средневзвешенной цене (YTM 7.69%).

Мы не считаем, что отсутствие интереса к аукциону связано с предстоящими на следующей неделе налоговыми платежами, т.к. сложностей с ликвидностью пока по-прежнему не чувствуется. На наш взгляд, отсутствие интереса у участников сводятся к следующему:

• неготовность участников к расширению позиций в бумагах с учетом роста волатильности (который несомненно нашел свое отражение в ограничениях в рамках риск-менеджмента у профучастников);

• отсутствие премий со стороны Минфина при росте и практически единодушном ожидании рынками повышенной волатильности до конца года сдерживает спекулятивные покупки.

На вторичном рынке в госбумагах присутствовал интерес в дюрации 3-4 года – ОФЗ 25075, ОФЗ 25077 и ОФЗ 25079 прибавили 20-30 бп по средневзвешенным ценам, также существенно вырос ОФЗ 26205 (+24 бп по цене, YTM 7.86%), утративший активность после неудачного аукциона на прошлой неделе.

Господствовавший в первые два дня недели интерес к надежным выпускам первого эшелона вчера исчез – продавались РСХБ-14 (-56 бп по цене, YTM 7.83%) и РусГидро-1 (-23 бп, YTM 7.98%). Во втором эшелоне по итогам вчерашних торгов мы обратили внимание на расширение спреда ММК БО-6-ОФЗ 25076 на 56 бп до 128 бп – при том, что ничего подобного в практически равном по дюрации ММК БО-7 (порядка 2.7 лет) не наблюдалось. ММК БО-6 торгуется чуть больше месяца с относительно небольшой ликвидностью в последние дни, традиционный уровень спреда выпуска к соответствующему по дюрации выпуску ОФЗ составлял порядка 104-106 бп.

Денежный рынок

Запас ликвидности и уровень ставок money market не претерпит существенных изменений, но лишь до начала уплаты новых налогов

Вчера ликвидность подросла на RUB65.6 млрд. до RUB1.15 трлн., ровно настолько, насколько можно было ожидать. Нетто-приток ликвидности полностью объясняется зачислением RUB64.7 млрд. на депозиты банков (аукцион Минфина от 16.08.11), при том что отток средств, связанный с покупкой ОФЗ 26206 на RUB2.9 млрд., полностью компенсируется встречным поступлением RUB3.2 млрд. купонов по ОФЗ. Полученные средства в полном объеме были вложены банками в депозиты ЦБ (+RUB70.7 млрд. до RUB361.0 млрд.), при этом корсчета несколько сократились (на RUB5.1 млрд. до RUB790.3 млрд.). Однако поступившие RUB64.7 млрд. одновременно увеличили и задолженность банков перед ЦБ до RUB595.0 млрд., более 90% из которой приходится именно на средства, полученные в рамках депозитных аукционов Минфина, что отразилось на чистой ликвидной позиции, которая подросла менее значительно – до RUB561.5 млрд.

В целом, до начала уплаты крупных налогов на следующей неделе ситуация с ликвидностью остается комфортной. Итоговый уровень ставок МБК овернайт для банков 1-го круга составляет прежние 3.55-3.75%. На повышенном уровне остается стоимость междилерского РЕПО. Сделки под залог ОФЗ проходили вчера по 4.71% (+1 бп), под залог облигаций 1-го эшелона – на 4.66% (+1 бп).

Сегодня будет проходить аукцион ОБР-20, однако связанный с этим потенциальный отток до RUB10 млрд. в силу своего небольшого размера на ликвидность не повлияет. Гораздо серьезнее на ликвидности может сказаться отток средств, связанный с уплатой налогов – до RUB360 млрд. в сумме, по нашим расчетам: RUB125-135 млрд. на уплату 1/3 НДС за 2К 2011 г. (до 22 августа) и RUB215-230 млрд. на уплату НДПИ и акцизов (до 25 августа). Такой объем изъятия ликвидности создает предпосылки для роста ставок денежного рынка с середины следующей недели.

Кредитные комментарии

ПУМБ опубликовал сокращенную форму отчетности по МСФО за 1П 2011; еврооблигации банка предлагают щедрую премию к бумагам других активов материнской группы; но нестабильность на рынках капитала ограничивает потенциал сужения спредов

КОММЕНТАРИЙ

На этой неделе Первый Украинский Международный Банк (ПУМБ), контролируемый группой Р. Ахметова, опубликовал сокращенную форму финансовой отчетности по МСФО за 1П 2011 г. Итоги банка за 2К 2011 г. мы оцениваем нейтрально: банк продолжил наращивать объемы кредитования при высоком уровне достаточности капитала, но показатели рентабельности и чистой процентной маржи отстают от итогов 2010 г. Больший интерес представляет динамика качества кредитов, которая, к сожалению, не раскрывается в промежуточных формах отчетности.

В 2011 г. банк возобновил позитивную динамику кредитного портфеля: +5.5% за 1П 2011 г. до USD1.8 млрд. Впрочем, отметим, что темпы прироста объема займов во 2К 2011 г. замедлились: +2.2% против +3.4% в 1К 2011 г. Основной упор банк делает на рост корпоративного кредитования, а величина розничных ссуд продолжает последовательно сокращаться с 2009 г. (–4.9% за 1П 2011 г. до USD0.4 млрд.).

Величина просроченных свыше 60 дней ссуд, к сожалению, не раскрывается в отчетности. Обращаем внимание, что по итогам 2010 г. доля NPLs в кредитном портфеле банка составила 23.1% при ее покрытии резервами только на 77%. В то же время во 2К 2011 г. банк практически не начислил резервов на обесценение кредитов, что может свидетельствовать об улучшении/стабилизации их качества. Впрочем, мы не исключаем возможного доначисления резервов в последующие периоды, считая уровень покрытия проблемных займов резервами некомфортными (судя по данным за 2010 г.).

Поддержка со стороны акционеров, несомненно, является основным фактором устойчивости кредитного профиля банка, а потому, несмотря на слабое качество кредитного портфеля, мы полагаем, что ПУМБ по силам вполне успешно развивать бизнес и улучшить финансовые показатели. На данный момент еврооблигации FUIB 14 торгуются с YTM 11.1%, предлагая премию к бумагам других активов группы более 300 бп, что, на наш взгляд, выглядит привлекательно. Однако высокие риски банковского сектора в условиях нестабильности и текущая волатильность рынков существенно ограничивают потенциал сужения спредов.

IPO Совкомфлота будет проведено до конца 2011; неопределенность с получателем поступлений от IPO сохраняется; к еврооблигациям относимся нейтрально

Вчера глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина сообщила, что приватизация Совкомфлота будет осуществлена до конца текущего года

КОММЕНТАРИЙ

Потенциальная приватизация Совкомфлота рассматривалась инвесторами еще до размещения еврооблигаций, однако новостной фон вокруг IPO не давал однозначных сигналов о его конечном сроке. Заявление главы Минэкономразвития вносит некоторую определенность относительно этого вопроса, хотя по-прежнему остается открытым вопрос о том, в каких пропорциях государство и сама компания разделят средства, полученные от IPO. Напомним, что предварительные планы подразумевали равноценные поступления, однако затем появлялись сведения и о менее выгодном распределении средств непосредственно для самой компании (см. «Навигатор долгового рынка» от 04.04.2011). Этот вопрос крайне важен для Совкомфлота, так как, пожалуй, основной негативной чертой его кредитного профиля является крайне высокая долговая нагрузка (показатель «Чистый долг/EBITDA» превышает уровень 5.0х), которая могла бы быть снижена за счет средств от публичного размещения акций.

На наш взгляд, большинство инвесторов уже учитывают в своих оценках снижение государственной доли до 75% в краткосрочной перспективе, но до проведения IPO на котировки еврооблигаций Совкомфлота продолжает оказывать влияние технический фактор включенности этих бумаг в индекс EMBI. После завершения первого этапа приватизации компании этот фактор перестанет действовать, что существенно сократит круг инвесторов, предъявляющих спрос на евробонды Совкомфлота. Сейчас эти бумаги торгуются на 50 бп ниже номинала, и по мере восстановления рынков мы ждем от них динамики «хуже рынка» до конца года.

Российская макроэкономика

Макростатистика июля: всплеск инвестиций и строительства, дополненный оживлением потребительской активности

Вчера ФСГС опубликовала данные по социально-экономическим индикаторам России за июль 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Основной позитивный момент, исходя из новых данных, – это всплеск инвестиций в основной капитал – прирост на 7.9% г/г против 4.7% г/г месяцем ранее и нашей оценки в 6.4% г/г. Мы полагаем, что инвестиции наконец-то начали отыгрывать ускорение госрасходов, показавших в июле прирост на 15.3%, ведь именно госинвестиции составляют львиную долю всех инвестиций в основной капитал (не менее 70%). Ростом инвестиционной активности компании отреагировали и на сохранение мягкой монетарной политики, способствующей расширению инвестиционных возможностей за счет кредитования.

Основной вклад в прирост инвестиций привнесли вложения в капитальное строительство. Темпы роста объемов строительных работ в прошлом месяце подскочили до 17.6% г/г против 1.2% за 1П 2011 г., причем объяснить такие колебания эффектом низкой базы нельзя, так как в июле прошлого года падение в строительстве не ускорилось, а напротив, замедлилось. Мы полагаем, что такие перепады объясняются исключительно характером статистического учета. Признаки формирования тенденции роста строительной активности наблюдаются с самого начала – производство основных стройматериалов (кирпич, различные блоки, цемент и т.д.) растет темпами 15-30% г/г ежемесячно, однако пик сдачи объектов приходится на второе полугодие, в частности, на конец квартала. Часть вовремя неучтенных объектов могли быть отнесены компаниями на июль, что и нашло отражение в высоком показателе сдачи жилых домов – 19.0% г/г. Новые данные еще больше подтверждают наши ожидания более высоких темпов роста инвестиций по мере усиления интенсивности освоения госрасходов во 2П 2011 г. с возможным выходом на 7% роста инвестиций на конец 2011 г.

Положительная динамика сохраняется в розничном секторе: рост оборота розничной торговли в июле стабилизировался на уровне 5.6% г/г, чему во многом способствовало замедление инфляции (до 9.0% г/г в июле против 9.4% г/г месяцем ранее). Помимо этого стимулами для потребительской активности выступают ускорение роста реальных заработных плат – до 3.8% г/г против 2.4% г/г (с учетом корректировки Росстата), снижение склонности к сбережению, а также увеличение кредитной активности населения. На этом фоне негативным сюрпризом по новой статистике, стал, пожалуй, только рост безработицы – до 6.5% против 6.1% в июле, однако его нельзя назвать показательным, поскольку прирост числа безработных (на 400 тыс. чел до 5 млн. чел.) уступает приросту экономически активного населения (на 600 тыс. чел. до 76.6 млн. чел.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: