Глобальные рынки и еврооблигации

- Глава ФРС не исключает новых мер по поддержке экономики; Moody’s «стимулирует» США к скорейшему повышению потолка госдолга – суверенный рейтинг поставлен на пересмотр с возможностью downgrade

- Аукцион UST10 – сильный спрос на американские суверенные долги; доходность UST10 на горизонте одного месяца видим на уровне 2.90-3.10%

- Fitch опустило рейтинг Греции на 4 ступени; ЕС оказался в патовой ситуации; Греция пока еще не failed state, но симптомы налицо

- Аукцион по госбумагам Италии как тест на прочность; Франция рискует больше всех в случае втягивания Рима в орбиту долгового кризиса

- Итоги торгов по еврооблигациям: улучшение внешнего фона приподняло рынок; основная активность – в банках

- Российский долговой рынок: новость о возможном снижении рейтинга США уведет котировки в отрицательную зону

- Вопрос о покупке Газпромом 50% Белтрансгаза будет обсуждаться в сентябре в увязке с контрактом на поставку газа в республику

Рублевые облигации и денежный рынок

- Участники рынка ожидаемо не пошли в ОФЗ 26205 на вчерашнем аукционе; на вторичке в ОФЗ вернулись покупки

- Абсолют Банк возвращается на рублевый рынок долга; риск изменения структуры акционеров предполагает премию в доходности

- Небольшое уменьшение ликвидной позиции вследствие аукциона ОФЗ и прихода бюджетных средств на депозиты; завтрашние расчеты по страховым взносам могут расшевелить рублевый money market

Кредитные комментарии

- Распадская: ВЭБ отказывается от покупки, но может профинансировать сделку; вероятность скорого ее совершения невелика, однако продажа стала бы позитивна для Евраза

- Северсталь получит кредит от американского правительства в размере USD730 млн. на модернизацию завода Северсталь Дирборн; у компании достаточно и собственной ликвидности, поэтому часть ее может быть направлена на погашение других долгов; новость нейтральна для кредитного качества компании

Глобальные рынки и еврооблигации

Глава ФРС не исключает новых мер по поддержке экономики; Moody’s «стимулирует» США к скорейшему повышению потолка госдолга – суверенный рейтинг поставлен на пересмотр с возможностью downgrade

Вчера в 18.00 МСК глава ФРС выступил с традиционным полугодовым докладом в Палате представителей США. Идея того, что регулятор перестал отдаляться от возможности новых мер по стимулированию экономики, в полной мере навеянная участникам рынка риторикой опубликованного во вторник протокола заседания ФРС 21-22 июня, вчера в полной мере получила продолжение.

Дословно глава ФРС заявил, что «с уровнем относительной безработицы в 9.2% экономика по-прежнему нуждается в хорошей порции поддержки». Говоря о возможности QE3, Б. Бернанке порассуждал на тему того, что ФРС должна рассматривать все возможные варианты действий. Вторая важная мысль главы ФРС из озвученных – то, что, как мы понимаем, регулятор не считает рост цен на commodities существенной платой за тот эффект, который дан экономике за счет реализованных мер по ее поддержке через выкуп UST и поддержание низкого уровня реальных ставок.

В целом рынки уже было начали подходить к идее того, что QE3 реально, и проявлять оптимистичные настроения, как вдруг Moody’s около 01.00 МСК решило напомнить демократической президентской администрации и оппозиционной республиканской партии о необходимости все же договориться о повышении порога госдолга. Агентство поставило суверенный рейтинг страны на пересмотр с возможностью понижения.

Мы по-прежнему считаем, что согласованное решение о повышении планки госдолга в США появится в ближайшее время (возможно, даже на текущей неделе) и убеждены, что стране удастся избежать утраты наивысшего суверенного рейтинга.

Аукцион UST10 – сильный спрос на американские суверенные долги; доходность UST10 на горизонте одного месяца видим на уровне 2.90-3.10%

Европейские долговые сюжеты снова и снова дают повод U.S. treasuries для подтверждения своего статуса как защитного актива. На вчерашнем аукционе UST10 Минфин США предлагал к размещению USD21 млрд. бумаг, на которые был предъявлен спрос свыше USD66 млрд.

В целом с начала года уровней переспроса по «десятке» (bid-to-cover ratio) ниже 3.0х не было. В первом квартале гонимые призраком инфляции высокие доходности по казначейским облигациям рассматривались как хорошие уровни для покупок, в дальнейшем снижение инфляционных ожиданий по-прежнему поддерживало спрос на UST. Теперь к этому добавился спрос на защиту из-за новых витков обострений долговых проблем.

Повышенным с начала года остается и участие нерезидентов в первичных размещениях UST10, что отражается высокой долей Indirect bids в объеме удовлетворенных заявок. В целом их вчерашний уровень в 42.0% является минимальным с начала года (при среднем значении с начала 2011 г. в 51.4%). Медианная доходность размещения составила 2.89%, и после объявления итогов аукциона в 21.00МСК доходность UST10 на рынке снизилась с 2.93% до вышеназванного уровня.

Сегодня Минфин США доразмещает UST30 в объеме USD13 млрд. Мы ожидаем и здесь увидеть высокий интерес среди участников. В краткосрочной перспективе (на горизонте 1 месяца) мы ждем доходность UST10 в пределах 2.90-3.10%.

Fitch опустило рейтинг Греции на 4 ступени; ЕС оказался в патовой ситуации; Греция пока еще не failed state, но симптомы налицо

Несмотря на превосходящие по значимости новости из США, информационный фон в Европе также не давал инвесторам повода расслабиться. Агентство Fitch в среду понизило рейтинг Греции сразу на четыре ступени до «ССС» из-за неопределенности вокруг второго пакета финансовой помощи Афинам и до сих пор не сформулированной схемы участия частного сектора в этом пакете. Данное решение мало что меняет для Греции – ее рейтинги по версии двух других агентств из «большой тройки» уже с начала июня находились в категории «ССС». С нашей точки зрения, в данном случае важна мотивация Fitch – агентство явно поторапливает ЕС с принятием решения.

Между тем, намеченный на пятницу саммит ЕС откладывается на следующую неделю – европейские лидеры не успевают договориться о схеме участия частного сектора в спасении Афин. Ситуация выглядит патовой – затягивание с принятием решения будет очевидно негативно воспринято рынками, но и за безрезультатный саммит инвесторы накажут Европу не меньше.

С призывом как можно скорее урегулировать детали второго пакета помощи выступил в четверг со страниц FT Deutschland премьер-министр Греции. Наше внимание в интервью особенно привлек пассаж о том, что власти страны рассматривают возможность найма частных компаний, занимающихся сбором налогов. Со слов премьер-министра, 14 тысяч греков должны государству порядка EUR36 млрд. (Афины стояли в июне на краю дефолта из-за суммы в три раза меньше), а госорганы фактически не могут исполнить свои задачи в налоговой сфере. Мы полагаем, что говорить о Греции как о failed state, наверное, пока преждевременно, но подобные «откровения» из уст главы государства явно не добавят инвесторам уверенности в способности Афин преодолеть кризис.

Долговой рынок Греции в среду показал небольшое снижение напряженности на общемировом позитиве. Доходность 10-летних бумаг упала на 25 бп. Тем не менее информация от Fitch все же возымела эффект – доходность бумаги с утра в четверг вновь находится выше 17%.

Аукцион по госбумагам Италии как тест на прочность; Франция рискует больше всех в случае втягивания Рима в орбиту долгового кризиса

Основным событием четверга для еврозоны обещает стать аукцион по долгосрочным гособлигациям Италии. Рим предложит рынку бумаги с различными сроками погашения (от 5 до 15 лет) на общую сумму EUR3-5 млрд. Учитывая недавний всплеск доходности на рынке госдолга страны, ставки в ходе аукциона неминуемо вырастут, однако главным индикатором станет способность Италии продать достаточно большой объем облигаций.

Почему же ситуации в Италии рынки уделяют столь пристальное внимание? Ответ становится очевидным, если посмотреть на данные о принадлежащих европейским банкам гособлигациях «периферийных» стран (см. Таблицу 1). На долю одной только Франции приходится почти EUR100 млрд. в данных инструментах, а если учитывать кумулятивный эффект от трех стран, уже павших жертвами долгового кризиса, то эта сумма увеличится на четверть.

ТАБЛИЦА 1. ОБЪЕМ ТРЕБОВАНИЙ СО СТОРОНЫ БАНКОВ ОТДЕЛЬНЫХ СТРАН К ГОССЕКТОРУ СТРАН PIIGS НА КОНЕЦ ДЕКАБРЯ 2010 Г. (USD МЛРД.)

Еще более удручающей выглядит картина, если оценить риски вложений банков отдельных стран не только в госбумаги PIIGS, но также возможные убытки по выданным частному сектору (банковскому и небанковскому) кредитам (см. Диаграмму 1). Если учитывать риски лишь по Греции, Ирландии и Португалии, то наибольший урон от дестабилизации в данных странах может быть нанесен германской банковской системе (общий объем вложений составляет почти EUR190 млрд. против EUR113 млрд. у Франции). Однако вовлечение Италии в орбиту долговых проблем региона моментально меняет ситуацию – именно Париж в данном случае становится главным потенциальным «пострадавшим». Объем вложений французских банков в страны PIIG (без Испании) превышает EUR500 млрд., в то время как германские кредитные институты рискуют «лишь» EUR350 млрд.

Безусловно, данные подсчеты дают лишь относительную картину возможных последствий разрастания долгового кризиса в Европе. Тем не менее они позволяют нам предположить, что именно Франция будет проявлять в ближайшее время наибольшую активность из стран еврозоны для недопущения постановки Италии в один ряд с тремя уже «подбитыми» странами. В пользу данной версии говорит также тот факт, что осенью прошлого года, когда обсуждался план спасения Ирландии, именно соседняя Великобритания, чьи вложения в бумаги Дублина было наибольшим, решилась на поддержку страны даже на двусторонней основе.

Итоги торгов по еврооблигациям: улучшение внешнего фона приподняло рынок; основная активность – в банках

Отступившие на время долговые проблемы Европы и сохраняющаяся на высоких значениях стоимость нефти позволили российскому рынку евробондов взять небольшую передышку в среду. Дополнительным драйвером для рынка стали намеки от Б. Бернанке по вопросу возможности очередного включения «печатного станка».

В нефтегазовом секторе уверенные покупки пришлись на те же выпуски, по которым днем ранее шли продажи. Евробонды Новатэка поднялись в цене на 20-30 бп, долгосрочные бумаги Газпрома прибавили 30-50 бп, а на дальнем конец кривой Лукойла рост стоимости составил в среднем 40 бп. Во втором эшелоне подорожали бумаги Евраза (Evraz 18N в плюсе на 40 бп) и Северстали (SeverStal 17 подорожал на 45 бп). Рост котировок в районе 50 бп был зафиксирован по выпускам VimpelCom 21 и 22. В банковском секторе, где и сосредоточилась наибольшая активность, выигрышно смотрелись долгосрочные евробонды Сбербанка, ВЭБа и ВТБ, подорожавшие на 30-35 бп. На чуть меньшую величину поднялись в цене бумаги Банка Москвы (+10-15 бп).

Суверенные выпуски в среду также пользовались хорошим спросом. Индикативный евробонд Russia 30 прибавил чуть более 20 бп и поднялся в цене до 117.73% от номинала. Схожую динамику продемонстрировал и рублевый суверенный евробонд – Russia 18R подорожал на 26 бп. Спред Russia 30-UST10 незначительно сузился – до 153 бп.

Российский долговой рынок: новость о возможном снижении рейтинга США уведет котировки в отрицательную зону

Робкий оптимизм на мировых рынках, наблюдавшийся в среду, в четверг будет начисто смыт новостями о возможном снижении рейтинга США. Азиатские инвесторы уже отыгрывают данную новость – индексы региона окрашены в красный цвет. Отрицательная динамика наблюдается и по фьючерсу на S&P 500 (-0.3%). Стоимость барреля Brent все еще находится выше на USD0.5 по сравнению с уровнем закрытия основных торгов в России в среду, но имеет явный тренд к снижению. На дальнейшую динамику рынков могут повлиять итоги аукциона по госбумагам Италии, отчетности Google и JPMorgan, а также информация о продолжающихся в США переговорах по уровню госдолга. Мы ждем негативного открытия торгов на российском долговом рынке.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Участники рынка ожидаемо не пошли в ОФЗ 26205 на вчерашнем аукционе; на вторичке в ОФЗ вернулись покупки

Внерыночные ориентиры по вчерашнему аукциону ОФЗ 26205 вкупе с рискованной конъюнктурой обусловили размещение всего RUB1.23 млрд. из предложенных RUB30 млрд. Отсечение и размещение проходило по верхней границе индикативного диапазона Минфина 7.85-7.90%.

На вторичке в ОФЗ вернулись покупки: в средней части суверенной кривой заметно прибавили ОФЗ 26206 и ОФЗ 25077 (+27-36 бп в терминах средневзвешенных цен). В первом эшелоне продавали Алроса-21 (-11 бп), во втором эшелоне высокая активность присутствовала в Сибметинвест-2 (+8 бп) и МТС-7 (-24 бп).

Абсолют Банк (Bа3/NR/BB+) возвращается на рублевый рынок долга; риск изменения структуры акционеров предполагает премию в доходности

Абсолют Банк 20 июля откроет книгу заявок инвесторов на покупку рублевых облигаций 5-й серии на сумму RUB1.8 млрд. Срок обращения бумаг составит 5 лет, также предусмотрена оферта через 3 года. Ориентир по купону озвучен в диапазоне 8.25-8.75%, или YTP 8.42-8.94%. Книга будет открыта до 29 июля 2011 г., а техническое размещение бумаг состоится 3 августа.

Предложенные ориентиры выглядят привлекательно относительно бумаг других дочерних банков иностранных финансовых групп с сопоставимыми рейтингами. В частности, Кредит Европа Банк БО-1 (Ва3/NR/BB-) торгуется с доходностью YTM 7.98% к погашению в апреле 2014 г. В то же время необходимо отметить, что группа KBC неоднократно заявляла о намерениях выйти с российского рынка банковских услуг за счет продажи активов. Так, весной Абсолют Банк приступил к продаже части региональных подразделений с целью повышения эффективности. Масштабы бизнеса Абсолют Банка последовательно стагнируют на протяжении последних 2-х лет. Судя по отчетности банка по РСБУ, его кредитный портфель сократился на треть с начала 2010 г. до RUB74.7 млрд. на 01.06.2011 г. Поэтому, мы считаем, что предложенная премия к бумагам Кредит Европа Банка в 30-80 бп вполне оправдана на горизонте 3 лет.

Денежный рынок

Небольшое уменьшение ликвидной позиции вследствие аукциона ОФЗ и прихода бюджетных средств на депозиты; завтрашние расчеты по страховым взносам могут расшевелить рублевый money market

В среду был отмечен небольшой отток ликвидности – объем чистой ликвидной позиции снизился на RUB21.2 млрд. (до RUB845.6 млрд.). Объем депозитов снизился на RUB6.2 млрд. до RUB721.9 млрд., корсчета сократились на RUB11.5 млрд. до RUB624.1 млрд. Видимо, данные движения связаны со вчерашним аукционом ОФЗ 26205 – при незначительном фактическом размещении банки предъявляли спрос на бумагу в объеме около RUB8.5 млрд. Дополнительным фактором сокращения ликвидной позиции банков вчера стал приход средств, привлеченных в ходе проходившего во вторник аукциона Минфина по размещению бюджетных денег на депозиты (размещено RUB3.5 млрд.) – в терминах расчета показателя чистой ликвидной позиции обязательства банков, таким образом, выросли.

Сегодня ЦБ размещает новый выпуск ОБР-20 в объеме RUB500 млрд. Большого спроса здесь следует ждать только в случае желания участвовать со стороны традиционных участников рынка ОБР (в частности, Сбербанка).

На денежном рынке все по-прежнему без эмоций, однако завтрашние расчеты по страховым взносам имеют все шансы изменить ситуацию. По итогам среды МБК овернайт для банков первого круга на конец дня составлял 3.50-3.60%. Однодневное междилерское РЕПО в терминах средневзвешенной ставки по всем сделкам за торговый день в среду стоило 4.09% под залог ОФЗ и по-прежнему 3.98% под обеспечение в виде облигаций 1 эшелона.

Кредитные комментарии

Распадская: ВЭБ отказывается от покупки, но может профинансировать сделку; вероятность скорого ее совершения невелика, однако продажа стала бы позитивна для Евраза

Вчера глава ВЭБа Владимир Дмитриев опроверг появившиеся слухи о готовящейся покупке банком 80% акций Распадской. В то же время он заявил, что ВЭБ может выделить средства на такую покупку потенциальным инвесторам.

КОММЕНТАРИЙ

Отказ ВЭБа от возможной покупки угольной компании не дал рынкам отыграть появление банка в списке возможных покупателей. Вообще, столь частое появление новых претендентов на угольную компанию, сменяющееся их скорым отказом, удивляет. Мы не верим в то, что история с приобретением Распадской закончится в ближайшее время, так как реальных претендентов найти на рынке сейчас трудно.

Если предположить, что покупатель все-таки найдется, определенно можно сказать, что выиграет от этого Евраз. Если компании удастся выручить за свои 40% в Распадской даже не USD2.65 млрд., за которые их якобы хотел купить ВЭБ, а, скажем, USD1.5-1.7 млрд. – это уже существенно улучшит ее кредитный профиль. В идеальном для кредиторов сценарии, то есть если все средства будут направлены на погашение долгов, «Долг/EBITDA» компании снизится с 3.0х до 2.1-2.2х.

Безусловно, вряд ли Евраз решит столь радикально изменить свою стратегию и разом отказаться и от возможности увеличения инвестпрограммы, и от возобновления выплаты дивидендов, и от новых приобретений. Одним из возможных способов израсходовать данные средства могла бы стать разработка железорудного месторождения Тимир. Месяц назад активизировались разговоры по вхождению Евраза в этот проект с возможностью получения контрольного пакета. Исходя из 50%-ной доли, Евраз мог бы затратить до USD5 млрд.