Х5(BB‐): нейтральные результаты за 2009 г. по МСФО

Крупнейшая российская продуктовая сеть Х5 опубликовала показатели по МСФО за 2009 г. и позже, в рамках телеконференции для инвесторов, поделилась планами на 2010 г. Результаты компании в целом повторили тенденции, отмеченные нами при публикации отчетности за 3К2009г. Ниже представлены наиболее важные из опубликованных показателей в нашей интерпретации:

• Годовая консолидированная выручка в долларовом выражении увеличилась на 4% до 8.7 млрд. долл. В рублевом выражении рост составил 33% и был обеспечен 10%-ным повышением сопоставимых продаж, равно как и продолжающимся органическим развитием сети. Так, за 2009г. был открыт 271 новый магазин (всего на конец 2009 г. 1372 шт.), что увеличило совокупную торговую площадь на 21%. По данным компании, в 1К2010 ей удалось дополнительно «прирастить» 27 новых магазинов. Что касается структуры продаж по ценовым сегментам, то наилучшую динамику, как в 3К2009 г., продемонстрировал сегмент «дискаунтер» (рост сопоставимых продаж на 17%), в то время как продажи в супермаркетах стагнируют (нулевое изменение сопоставимых продаж).

• Внедрение принципа «лучшей цены на рынке» для поддержания продаж со второго квартала 2009 г оказало давление на показатели рентабельности Х5. Так, валовая рентабельность снизилась с 25.7% в 2008 г. до 24.2% в конце 2009 г. Сокращение рентабельности по EBITDA (8.4% в 2009, -0.8 п.п. с начала года) оказалось не столь заметным благодаря оптимизации операционных расходов (16.9% от выручки в 2009 г. против 17.8% годом ранее) и усилению логистики. В то же время дополнительное негативное влияние на показатель EBITDA оказали расходы на опционную программу (ESOP), составившие 59 млн. Чистая прибыль за 2009 г. составила 165 млн. долл., в том числе убыток от курсовых разниц USD46 млн.

• Консервативная политика привлечения денежных средств в сочетании с умеренной инвестиционной программой позволили Х5 снизить объем финансового долга на 114 млн. долл. за 2009 г. до 1 950 млн. долл. В результате долговая нагрузка в терминах Чистый Долг/EBITDA сократилась до 2.1х. По итогам 2009 г. произошла реклассификация долгового портфеля, в результате чего большая его часть стала краткосрочной (85%). В то же время этот факт не должен вызывать беспокойства у инвесторов. Х5 уже договорилась о рефинансировании синдицированного кредита объемом 1 100 млн. долл., достигнув соглашения со Сбербанком о привлечении 5-летней рублевой возобновляемой кредитной линии на аналогичную сумму. Дополнительный комфорт кредитному профилю компании добавляет доступ к открытым кредитным линиям в размере 17 млрд. руб., равно как и 412 млн. долл. денежных средств на балансе.

• Капитальные расходы Х5 в 2009 составили всего 245 млн. долл. по сравнению с запланированными 460 млн. долл. и 997 млн. долл., фактически потраченными в 2008 г. Тем не менее, прирост торговых площадей за эти годы оказался на сопоставимом уровне, что связано с изменением стратегии развития сети. Так, в 2009 г. более 70% новых магазинов было открыто на арендованных площадях. Столь существенная экономия позволила компании профинансировать недавнюю покупку сети Патэрсон (USD189.5 млн. без учета долга) за счет собственного операционного денежного потока.

• В 2010 г. Х5 планирует дополнительно открыть от 222 до 275 новых магазинов (преимущественно дискаунтеры). CAPEX на этот период составит 18 млрд. руб.

Мы не ожидаем, что котировки выпусков Х5 (доходность 7-7.3%) отреагируют на новости об отчетности. В сегменте бумаг ритейлеров нам больше всего нравится облигации Дикси (YTM10.2%).