Внешний фон в понедельник умеренно-положительный. Азиатские площадки торгуются в зеленой зоне, цены на нефть по-прежнему высоки. Фактором давления на внутренний долговой рынок будет снижающаяся ликвидность: уплата акцизов и НДПИ всерьез урезала свободные средства, и к утру понедельника объем ликвидности ужался до 1.16 трлн руб. против 1.32 днем ранее. В этом сжатии еще не учтен эффект от последних действий Банка России. Кроме того, сегодня состоится уплата налога на прибыль организаций, что дополнительно урежет ликвидность в системе.

На рынках без перемен. Торговая сессия пятницы прошла на удивление ровно, несмотря на неожиданное решение Банка России по повышению ставок и норм резервирования. После публикации решения вскоре после открытия торгов, продажи отмечались в наиболее ликвидных выпусках с дюрацией выше 2.5. Так, выпуски Москва-62 и РЖД-10 потеряли в пределах 15 б.п. При этом активность была невысокой, а ряд бумаг к концу дня отыграл часть потерь. Внешний рынок явной динамики не продемонстрировал – суверенный займ Россия-30 подрос на 10 б.п., закрывшись вблизи 115.30%. В корпоративном секторе ситуация прежняя: активность минимальна, а бид-аск спрэды остаются широкими. В США продолжилось снижение доходностей по казначейским облигациям – 10-летние выпуски закрылись на отметке 3.41% на фоне публикации данных по ВВП (во второй редакции оценка роста ВВП за 4 кв. 2010 г. была пересмотрена с 3.2% до 2.8%, при прогнозе в 3.3%) и сохраняющихся волнениях в Ливии.

Календарь. Эта неделя не только длинная, но еще и богатая на статистику, в особенности из США – особое внимание стоит обратить на сегодняшние данные по расходам и доходам потребителей и по продажам жилья. Особенно важен ежемесячный отчет по рынку труда за февраль, который традиционно выходит по пятницам.

Банк России ужесточил монетарную политику всеми средствами. Центральный банк РФ поднял ставку рефинансирования (до 8%) и ставки по базовым операциям на 25 б.п., а также нормативы обязательных резервов – на 100 б.п. по иностранным и на 50 б.п. по остальным обязательствам. Несмотря на то, что курс на ужесточение денежно-кредитной политики вполне ожидался рынком, сегодняшнее решение стало не то чтобы сюрпризом, но событием неожиданным – о чем свидетельствует возросший спрос на дальние выпуски в последние недели. Более того, ЦБ не стал разносить по времени повышение ставок и требований к резервам, решив использовать иглу потолще и проверить реакцию рынка. После повышения ставок цены бумаг умеренно снижаются, дальний конец кривой теряет в пределах 15-20 б.п. Мы считаем, что повышение ставки рефинансирования на 25 б.п. до конца первого квартала было во многом ожидаемо, и умеренным продажам могут подвергнуться только длинные бумаги, пользовавшиеся наибольшим ажиотажем в феврале.

Сопроводительное заявление Банка России весьма формально и в нем трудно угадать дальнейшие ходы регулятора. Так, отмечаются риски высокого инфляционного давления, подпитываемого в основном ценами на продовольствие.

Согласно опубликованной накануне статистике Росстата, за неделю с 15 по 21 февраля инфляция в России составила 0.2%, с начала года – 3.1%. Главными драйверами роста вновь стали крупы: сильнее других подорожали пшено (на 2.5%) и гречка (на 2.3%). В то же время, в соответствии с указаниями премьер- министра, вторую неделю подряд снижаются цены на топливо: бензин подешевел на 3%, дизель на 3.6%. Учитывая динамику цен на нефть, снижение внутренних цен на топливо будет недолгим и, скорее всего, сменится ростом и станет дополнительным фактором усиления инфляционного давления. Фактор засухи, который привел к усилению инфляции в продовольственном сегменте, ослабнет только к лету, когда поспеет новый урожай.

В перспективе 1П2011 г. мы ожидаем дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики в России. Об этом говорят и опубликованные накануне данные Банка России, согласно которым средняя ставка по рублевым кредитам корпоративным клиентам упала до рекордно низких 8.6%. Дальнейшее снижение ставки может поставить банковский бизнес на грань рентабельности. Однако мы считаем, что потенциал роста ставки рефинансирования не превышает 25 б.п. Лучше потенциал роста у ставок по базовым операциям Центробанка – РЕПО и привлечению депозитов. Еще вероятнее ужесточение нормативов обязательного резервирования: до конца 1П2011 г. они могут вырасти еще примерно на 100 б.п. Особенно вероятен рост нормативов резервирования по средствам, привлеченным от нерезидентов – это случится, если на российские рынки хлынет иностранный спекулятивный капитал, привлеченный высокими ставками. Мы считаем, что ЦБ РФ балансирует на грани, всеми силами удерживая инфляцию в рамках прогнозного значения в 7- 8% и стараясь при этом не навредить темпам экономического роста. Дальнейшие шаги по ужесточению денежной политики будут зависеть от поведения участников после сегодняшнего решения и от поступающих статистических данных – в первую очередь, от инфляции.

Рейтинговое агентство Moody’s присвоило финальный кредитный рейтинг евробондам Новатэка – “Baa3”. Рейтинг присвоен двум выпускам евробондов, размещенных в начале этого года – Novatek 16 и Novatek 21. Между тем, данные выпуски, выглядевшие привлекательно сразу после размещения, привлекательность свою, на наш взгляд, уже утратили. Мы оценивали справедливый спрэд к кривой Лукойла на уровне 30 б.п., что близко к его текущему значению по длинному выпуску. А для выпуска с погашением в 2016 году спрэд сократился и того сильнее, таким образом исключив в ближайшей перспективе возможности для спекулятивной игры.