ВНЕШНИЙ ФОН

- Агентство Fitch Ratings во вторник снизило рейтинг крупнейшего итальянского банка UniCredit SpA и пригрозило сократить рейтинги семи других итальянских и нескольких испанских и французских банков. На данный момент это связано с негативным прогнозом по отношению к суверенному рейтингу Италии.

- Рынки США выросли после того как ФРС США предложила новые правила для банков, менее обременительные, чем ожидал рынок, а также положительной статистике. Число домов, строительство которых началось в США, в ноябре выросло на 9,3 процента в месячном исчислении и составило 0,69 миллиона, тогда как согласно консенсус-прогнозу Bloomberg данное значение ожидалось на уровне 0,64 миллиона. В результате, по итогам дня индекс Dow Jones вырос на 2,87% до 12.103,58, индекс Standard & Poor's 500 поднялся на 2,98% до 1.241,30.

- Доходность UST-10 отскочила от своих минимальных 3-х месячных уровней, которые она достигала на этой неделе. Благодаря надеждам на улучшение фондирования ЕЦБ, доходность UST-10 выросла на 0.007 б.п. до 1.93%. ЕЦБ впервые предложит банкам 3-х летнее дешевое фондирование. Участники рынка надеются, что данные средства облегчат давление на банковские балансы и приостановят распродажу европейского суверенного долга.

- Рынки Европы также подросли вчера благодаря хорошей статистики из Германии и удачного аукциона испанских облигаций, которые укрепили надежды инвесторов на улучшение экономического прогноза. Индекс делового климата Германии, рассчитываемый немецким экономическим институтом Ifo, повысился в декабре 2011 года до 107,2 пункта по сравнению с ноябрьским значением 106,6 пункта. Испанский аукцион вселил надежду, а падение доходности облигаций привело к тому, что инвесторы стали покупать рискованные активы.

- Среди наиболее ожидаемых новостей сегодня публикация протоколов заседания комитета по кредитно-денежной политике Банка Англии и индекс продаж на вторичном рынке жилья в США.

РЫНКИ

- Между ликвидностью и внешним позитивом. Вторичный рынок в среду продемонстрировал невысокий рост, поддержанный благоприятным внешним фоном. Тем не менее, подъем котировок сдерживает напряженная ситуация с ликвидностью. Объем торгов ОФЗ достиг во вторник 6,6 млрд. руб., покупки происходили в основном в ОФЗ-25079 (1 млрд. руб./-2 б.п./YTM 7,87%), ОФЗ-26204 (1 млрд. руб./YTM 8,41%) и ОФЗ 26206 (1 млрд. руб./-3 б.п./YTM 8,34%). На корпоративном поле доходности снижались меньше: объем торгов упал до 9,8 млрд. руб., основная активность проходила в бумагах электроэнергетических компаний – ФСК-6 (0,4 млрд. руб./+7 б.п./YTM 8,11%), ОГК-бо15(0,4 млрд. руб./YTM 7,64%), ФСК-8 (0,4 млрд. руб./+4 б.п./YTM 8,11%)

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

- Надежда на бюджетные расходы. Во вторник налоговые выплаты участников рынка были сглажены ЦБ, который, как и ожидалось, предоставил дополнительную ликвидность рынку на аукционе недельного репо. Через данный инструмент рынок получил 570 млрд. руб. при спросе 708 млрд. руб. под 5,56% годовых. Лимит на однодневном аукционе был повышен до 50 млрд. руб., но все равно не удовлетворил более чем двукратный спрос. Некоторые участники рынка совершали сделки под фиксированную ставку 6,5%. В итоге остатки на счетах в Банке России составили 1050 млрд. руб., увеличившись на 7,9 млрд. руб. Ставки денежного рынка также выросли, котировки кредитов овернайт с утра составляют 5,75-6,25%, Mosprime овернайт – 5,79%. Сегодня банкам предстоит перечислить обратно 141 млрд. руб. бюджетных средств и только предновогоднее увеличение расходов бюджетных средств поможет облегчить ситуацию с ликвидностью, т.к. лимиты на однодневное репо в ЦБ остаются сжатыми.

НОВОСТИ И ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Аэрофлот (-/-/BB+): результаты за 9 месяцев демонстрируют позитивную динамику развития компании. Во вторник Группа компаний Аэрофлот представила консолидированные результаты деятельности за 9 месяцев 2011г. В ноябре компания завершила сделку по передаче авиационных активов, которые принадлежали госкорпорации Ростехнология. В рамках данной сделки, Аэрофлот-Финанс получила контроль над Владивосток-Авиа, Саратовскими авиалиниями, Сахалинскими авиатрассами, авиакомпаниями “Россия” и “Оренбургские авиалинии”.

Компания продолжила наращивать свои операционные и финансовые результаты. Выручка Аэрофлота по итогам 9-ти месяцев увеличилась на 27%, по группе рост составил 24%. EBITDA компании увеличилась на 14%, а Группы - на 2%. Темпы роста выручки компании были выше результатов европейских перевозчиков (Air France, Lufthansa, Turkish Airlines). Рентабельность EBITDA Группы за 9 месяцев 2011г. увеличилась до 19,1% по сравнению с 16,1% по итогам 9 месяцев 2010г.

Долговая нагрузка компании находится на умеренном уровне. Соотношение Чистый долг/EBITDA находится на уровне 2,3; при этом данный показатель по ОАО Аэрофлот отдельно находится на уровне 0,9. До конца 2011г. Аэрофлот планирует завершить объединение аэропорта Шереметьево и терминала D, где сейчас у группы находится контрольный пакет. После окончания передачи пакета Аэрофлот деконсолидирует ОАО «Терминал» из отчетности и сможет убрать значительную часть долга со своего баланса. Согласно оценке компании соотношение Чистый долг/EBITDA снизится до отметки 1,3.

В настоящий момент в рынке обращаются два выпуска компании общим объемом 12 млрд. руб., которые не обладают высокой ликвидностью. Доходность выпусков находится на уровне 8,80% годовых при дюрации 1,24 года. На наш взгляд текущие уровни доходности справедливо отражают кредитное качество компании и мы не видим каких-либо новых идей.