Рынки

- Внешний фон остается негативным. К потрясениям в Северной Африке и на Ближнем Востоке, которые продолжают давить на котировки бумаг, прибавился непрекращающийся рост доходностей суверенных долгов Европы. На внутреннем рынке интересных идей сегодня не видно, ход торгов будет определяться поведением рубля и внешними новостями.

- Внутренний долговой рынок несколько просел на длинном конце кривой вслед за общемировыми тенденциями и укреплением бивалютной корзины к рублю. Снижение ограничилось 10-15 б.п., а короткие выпуски и вовсе не пострадали. Российские нерублевые евробонды чувствовали себя спокойно: Россия-30 закрылась на уровне 116.6%, потеряв не более 10 б.п. Тяжелее пришлось рублевому сегменту евробондов: например, недавно размещенный суверенный выпуск потерял около 50 б.п.

- Инфляция в Китае снижаться не желает. Февральский индекс цен в Китае не претерпел изменений по сравнению с январем и составил 4.9% год к году при ожиданиях в 4.8%. Стоит отметить рост доходности при размещении вчера на открытом рынке краткосрочных государственных долговых бумаг, а также заявление главы Народного банка Китая Чжоу Сяочуаня: по его словам, именно повышение ставок станет основным методом борьбы с инфляцией. Все это позволяет прогнозировать рост ставок в перспективе ближайших недель. Впрочем, экономическая статистика первых двух месяцев года в Китае обычно несет в себе отпечаток долгих новогодних праздников по лунному календарю (приходятся на январь или февраль), и не всегда репрезентативна. Во всяком случае, именно «праздничным» фактором объясняют китайские таможенные органы неожиданный дефицит торгового баланса (7.3 млрд долл.) за февраль – рекордный за последнее семилетие.

Новости и торговые идеи

- Лукойл (BBB-/Baa2/BBB-) представил финансовые результаты по US GAAP за 4 кв. 2010 г и весь 2010 г. Если доходная часть компании оказалась ниже ожиданий и не оправдала прогнозы аналитиков (за 2010 г.: выручка +29.4%, до 105 млрд долл.; EBITDA +19.1%, до 16.1 млрд долл.; чистая прибыль +28.5%, до 9 млрд долл.), то кредитный профиль Лукойла стабилен и не вызывает опасений. Так, величина долга и чистого долга составила 11.2 млрд долл. и 8.8 млрд долл., не претерпев серьезных изменений за год как по объему, так и по структуре. Коэффициенты Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA несущественно снизились – до 0.7х и 0.55х, соответственно. Операционный денежный поток (13.5 млрд долл.) в 2010 г. вдвое превзошел капитальные затраты.

Спрэд кривой Лукойла к ОФЗ при дюрации 1.3-1.7 года (на этот диапазон приходится максимальная концентрация выпусков Лукойла) составляет 75 б.п. и предполагает небольшой (в пределах 10-15 б.п.) потенциал сужения в случае сохранения благоприятной конъюнктуры на внутреннем рынке. Короткий выпуск 3-й серии и длинный 4-й серии, на наш взгляд, не выглядят привлекательно. Среди евробондов Лукойла мы считаем привлекательными выпуски Лукойл-19 и 20, особенно на фоне схожих по кредитным рейтингам бумаг ТНК.

- ХКФ Банк (B+\Ba3\-) получил подтверждение рейтингов от S&P и уточнил прайсинг евробондов. Рейтинговое агентство Standard & Poor’s подтвердило рейтинги Хоум Кредита на уровне B+, прогноз стабильный. Несмотря на впечатляющие результаты за два последних года, рост рейтингов, по мнению агентства, сдерживается сосредоточенностью на розничном сегменте, зависимостью от внешних рынков капитала, а теперь и агрессивной дивидендной политикой. В то же время положительное влияние оказывают наработанные и эффективные практики риск-менеджмента, а также адекватная капитализация банка. Повышение рейтингов возможно, если банк будет и дальше поддерживать необходимую капитализацию и сможет диверсифицировать ресурсную базу, снизив риски рефинансирования.

Хоум Кредит сузил ориентир доходности по новым трехлетним еврооблигациям до 7.00-7.25%, сообщает Reuters. Первоначальный диапазон в 7.00-7.50% предлагал интересную премию по доходности на верхнем конце диапазона. Теперь же премия при размещении по верхней границе суженого диапазона минимальна. Справедливая доходность нового выпуска лежит на уровне нижней границы, что соотвтетствует премии примерно в 20-30 б.п. к кривой евробондов Номос-банка. Такой же спрэд наблюдается между евробондами Номос-банка и Русского Стандарта с дюрацией чуть меньше 4 лет.

В этом году банк гасит два выпуска еврооблигаций: на наш взгляд, предложение интересно, если рассматривать его как замещение обращающихся бумаг. Мы рекомендуем участвовать в размещении по нижней границе диапазона.

- S&P снизило прогноз по рейтингам Системы (BB\Ba3\BB-) и МТС (BB\Ba2\BB+). Рейтинговое агентство Standard & Poor’s подтверждает рейтинги Системы и МТС на уровне BB. Рейтинги МТС выведены из под наблюдения с негативным прогнозом, а вот прогноз по рейтингам Системы изменен со стабильного на негативный.

Рейтинги МТС подтверждены после того, как держатели еврооблигаций МТС согласились с отменой пунктов о техническом дефолте в документации выпусков еврооблигаций. Риск технического дефолта теперь практически отсутствует, однако агентству не понравилось, каким образом МТС добилась этого. S&P считает, что «практика корпоративного управления очень агрессивна» и если бы не такая практика, то рейтинги компании были бы выше, учитывая умеренный уровень долга и высокие показатели денежных потоков.

Прогноз по рейтингам Системы снижен до негативного: Система, как контролирующий акционер, ничего не сделала для предотвращения дефолта своей дочки, полагают в агентстве. В S&P пришли к выводу, что практики корпоративного управления в материнской и дочерней компаниях одинаково агрессивны. Идентичность практик отразилось и в идентичности рейтинговых действий по МТС и Системе.