Рынки

Объемы торговли на российском долговом рынке в среду были менее среднего. В целом, из‐за отсутствия существенных новостей извне, торговая сессия завершилась достаточно спокойно. Спрос наблюдался в отдельных длинных выпусках корпоративных евробондов. Доходность 10‐летних UST почти не изменилось.

В среду, вслед за Испанией и Ирландией успешное размещение 3‐месячных Bilhetes do Tesouro провела и Португалия. Доходность, по сравнению с аналогичным размещением в июне, снизилась почти в два раза до 0.99% против 1.86%, однако объем размещения оказался крайне скуден – всего 175 млн. евро, так что весомым индикатором это считать некорректно. Правда, не все так радужно в Европе, как может показаться по результатам последних размещений. Курс евро к доллару в азиатскую сессию пробил сформировавшийся в последние дни коридор 1.28‐1.29 и опускался до отметки 1.2785. Азиатские фонды сокращали свои позиции в евро. Одной из причин послужили публикации в ряде европейских газет о возможном скором заявлении греческого правительства о готовящемся смягчении мер по сокращению дефицита бюджета, вызванном народным недовольством, которое грозится перерасти в массовые уличные выступления на территории всей страны. Никаких официальных заявлений на этот счет пока что нет. В целом, как мы уже отмечали, период активной публикации отчетности американских корпораций, вызвавший рост цен на всех мировых площадках, уже позади, и инвесторам нужно искать новую «тему» для определения дальнейшего движения. А, учитывая любовь инвесторов порассуждать о проблемах восстановления мировых экономик и уж тем более о кризисе в странах еврозоны, в свободное от корпоративных новостей время, это может задать понижательную тенденцию в среднесрочной перспективе. В России есть свои поводы для расстройства – это засуха, которая уже сказывается на росте цен, падении темпов восстановления промпроизводства и увеличение роста безработицы (в среду Росстат опубликовал данные, согласно которым в июле уровень безработицы в РФ вырос впервые с января до 7% с 6.8% в июне). Массовый объем предложения на первичном рынке долга, как со стороны корпоративного сектора, так и со стороны Минфина, а также низкий уровень доходностей в целом, не подает существенных надежд на дельнейший рост цен на вторичном рынке. Однако все это возможные тенденции в среднесрочном периоде.

Сегодня внешний фон умеренно положительный, внутренняя ликвидность по‐прежнему на высоком уровне, ставки денежного рынки низки – все это поддержит котировки на российском долговом рынке. Стоит учесть, что в пятницу состоится частичная уплата НДС за 2 квартал, что, вероятно, приведет к сжатию ликвидности и, в случае формирования негативного внешнего фона, может привести к некоторой коррекции завтра.

Размещения

В среду Минфин провел доразмещение двух выпусков ОФЗ – 4-летнего 25071 и 2-летнего 25073. Как мы и ожидали, участники рынка напрасно надеялись на щедрость Минфина. Средневзвешенная доходность по 4‐летнему выпуску составила 6.92%, а доходность по цене отсечения – 6.94%. Запросив премию к рынку, инвесторы остались ни с чем. Объем размещения составил всего 1.2 млрд руб., при объеме предложения в 20 млрд. Более успешные результаты наблюдались в 2‐летнем выпуске 25073. Объем размещения составил 18.6 млрд руб., при предложении в 20 млрд. Средневзвешенная доходность составила 5.82%, по цене отсечения ‐ 5.84. Больший объем состоявшегося размещения обусловлен более узким коридором по желаемой инвесторами доходности, а также по более высокому, в целом, спросу у инвесторов на более короткие бумаги. Спрос на более длинные выпуски куда менее постоянен, что вполне логично, в виду обострившихся в последнее время инфляционных рисков и неочевидности дальнейшей денежно‐кредитной политики.

Корпоративные новости

Газпромнефть (BBB-/Baa3/-): справедливая оценка. В среду Газпромнефть представила отчетность за 2 квартал и 1 полугодие 2010 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 61% по сравнению с показателем за 1 полугодие 2009 г. до 15,322 млрд долл. Показатель EBITDA за 1 полугодие составил 3,13 млрд долл., увеличившись на 28% по сравнению с 2009 г. Рост данного показателя, по сообщению компании сдерживался ростом налоговой нагрузки, а также ростом экспортных пошлин. Тенденция к сокращению рентабельности, при общем росте выручки отмечается у большинства отчитавшихся нефтяных компаний и объясняется системой взимания экспортной пошлины, когда ее величина рассчитывается исходя из котировок месячной давности. Чистая прибыль, скорректированная на одноразовый доход от консолидации Sibir Energy в сумме 470 млн долл., выросла на 42% до 1,501 млрд долл. На конец июня 2010, компания несколько снизила долговую нагрузку. Чистый долг компании снизился до 3,107 млрд долл., по сравнению с 3,976 млрд на конец 2009 г., при этом коэффициент Чистый долг/EBITDA снизился с 0.67 до 0.47. В целом результаты компании можно охарактеризовать как вполне ожидаемые. На наш взгляд фундаментальные показатели компании уже учтены в текущей стоимости облигаций, и мы не видим потенциала для дальнейшего сужения спрэда.

Экономика и политика

Умеренный рост розничной торговли. Оборот розничной торговли по итогам июля 2010 г. составил 1,377.0 млрд руб., что представляет собой рост на 3% по сравнению с июнем и на 6.6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рост торговли был вызван скорее оборотом торговли продовольственными товарами, что увеличился на 3.3% по сравнению с июнем и на 7.9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, нежели непродовольственными товарам – 2.6% и 5.4% соответственно. С начала же года оборот розничной торговли составил 8,912.3 млрд руб. продемонстрировав рост в 3.9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В целом мы считаем, что рост пока слишком слаб, чтобы положительно повлиять на котировки ритейлеров.