КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Russia 30 обновила ценовой максимум

Отсутствие значимых как позитивных, так и негативных новостей на финансовых рынках способствовало продолжению покупок российских еврооблигаций. Если в первой половине дня инвесторы воздерживались от активных действий, не обращая внимания на хорошие результаты размещения долговых обязательств Португалии на аукционе, то с открытием североамериканских рынков к российским бумагам был проявлен интерес, что позволило выпуску Russia 30 (4,37%) обновить ценовой максимум на уровне 119 %. Среди корпоративных эмитентов в поле зрения инвесторов попали всего несколько наиболее ликвидных выпусков Газпрома и ВЭБа.

Спред к UST 7 (YTM 2,04%) продолжил сужаться (-5 б. п.) и составил 233 б. п., в то же время значение российского CDS5-спреда, по данным Bloomberg, вчера практически не изменилось (160 б. п.).

Новостной фон благоприятствует продолжению покупок…

Достигнутые высокие ценовые уровни в еврооблигациях могут предостеречь инвесторов от продолжения активных покупок. Тем не менее, благоприятный новостной фон, сформированный ростом и ожиданиями фондовых рынков (азиатские индексы сегодня показывают рост порядка 0,5–1,0 п. п., фьючерсы на основные американские индексы с утра сегодня прибавили 0,2–0,3 п. п.), может оказать очередную поддержку спросу на российские долговые обязательства. Также сегодня с утра положительный сигнал инвесторам дала Япония, которая может расширить программу поддержки экономики с помощью количественного смягчения. Кроме того, Япония опубликовала еженедельные данные об инвестициях в иностранные активы, которые показали резкий рост инвестиций в иностранные обязательства, что может оказать дополнительную поддержку долговым рынкам в целом.

Сегодня из статистики отметим публикацию еженедельных данных по безработице в США, а также индекс опережающих индикаторов (Leading Indicators) и индекс производственной активности в Филадельфии.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Спокойствие в преддверии налоговых выплат

За вчерашний день резких колебаний на денежном рынке зафиксировано не было. Изменения ставок денежного рынка были минимальны (в частности, 3-месячный MosPrime уже в течение трех дней застыл на отметке в 3,75% годовых), уровень ликвидности в банковской системе остался прежним – суммарный остаток средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ составил на утро четверга 1158,6 млрд руб. (днем ранее – 1172,1 млрд руб.). Аукцион ОФЗ (см. комментарий по рынку рублевых облигаций) также не вызвал вчера излишнего ажиотажа на рынке, а волатильность курса рубля к бивалютной корзине была умеренной.

На завтрашний день приходятся выплаты 1/3 квартального НДС; мы оцениваем совокупный объем выплат в сумму чуть более 170,0 млрд руб. и не ожидаем, что они окажут существенное влияние на денежный рынок.

Инфляция продолжает расти

Вчера Росстат сообщило, что за период с 10 по 16 августа 2010 г. ИПЦ оценивается на уровне 100,2%, с начала месяца – 100,4%, с начала года – 105,1%. Для сравнения в августе 2009 г. ИПЦ с начала месяца составил 100,2%, с начала года – 108,3%, в целом за месяц – 100,0%.

В целом ускорение темпов роста цен было ожидаемо в свете роста цен на продукцию из-за засухи. Однако насколько устойчива эта тенденция и как повлияет на нее сезонный фактор, смогут показать только данные за вторую половину августа и сентябрь. В прошлом году цены за это время показали отрицательную динамику.

Несмотря на рост инфляционных ожиданий, мы пока не прогнозируем скорого повышения ставки рефинансирования и других ключевых ставок по операциям с ЦБ. Более ясная картина должна сложиться по итогам сентября.

Текущий базовый прогноз Минэкономразвития по инфляции составляет 6,0–7,0%. При этом по итогам июля ИПЦ увеличился на 4,8% к уровню конца прошлого года. Таким образом, для того, чтобы фактический показатель инфляции по итогам года не вышел за пределы данного диапазона, необходимо, чтобы среднемесячный прирост цен в августе – декабре составлял не более 0,4%.

Рост инвестиций в основной капитал в июле резко замедлился

Новость: По данным Росстата, объем инвестиций в основной капитал в РФ в июле увеличился на 0,8% г/г после роста на 7,4% г/г месяцем ранее и составил 680,5 млрд руб. Рост по итогам семи месяцев текущего года составил 1,3% г/г.

Комментарий: Столь резкое замедление динамики инвестиций в основной капитал является настораживающим сигналом, хотя делать выводы о прекращении роста пока преждевременно, тем более что тренд, построенный с исключением влияния сезонности, по-прежнему находится в восходящей фазе.

Тем не менее, существенное сокращение темпов роста вызывает тревогу, особенно учитывая сильную просадку в июле прошлого года (-18,9% г/г), что по-прежнему обуславливает наличие эффекта низкой базы.

Отметим также, что существенному сокращению темпов роста инвестиций в июле не сопутствовало пропорциональное замедление промышленности: объем производства увеличился на 5,9% г/г. Таким образом, интерпретация по крайней мере одного из двух временных рядов (динамики промышленного производства и инвестиций в основной капитал) представляется нам затруднительной.

Минэкономразвития прогнозирует прирост инвестиций в основной капитал по итогам года на уровне 2,9%. Мы склонны полагать, что темпы роста по итогам года не превысят 2,5%.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рынок рублевого долга – поиск идей продолжается

Вчерашний день на рублевом облигационном рынке был, пожалуй, как две капли воды похож на предыдущие. Активность была умеренной, движения котировок отдельных долговых инструментов – разнонаправленными и не слишком существенными.

Доразмещавшимся вчера выпускам ОФЗ также не удалось найти достаточный спрос со стороны банков: суммарный объем 2 эмиссий составлял 40,0 млрд руб., при этом совокупного спроса по номиналу нашлось лишь на 32,6 млрд руб. Инвесторы в очередной раз рассчитывали на премию, в то время как Минфин предпочел разместить бумаги «по рынку». Как следствие, длинной бумаги ОФЗ-25071 (погашение в ноябре 2014 года) было размещено лишь на 1,1 млрд руб. по номиналу, более короткой ОФЗ-25073 (погашение в августе 2012 года) – на 18,6 млрд руб.

По всей видимости, ждать возрождения активности на рынке как минимум до окончания «сезона отпусков» не приходится. В то же время интерес заемщиков к первичным размещениям остается высоким: вчера книгу заявок на размещение 7-летних облигаций на 5,0 млрд руб. открыла управляемая КЭС Холдингом ТГК-6 (-/-/-). Компания ориентирует инвесторов на ставку купона 8,3–8,8% годовых, что соответствует доходности YTP 8,47–8,99% к 3-летней оферте.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Газпром нефть – нейтральные результаты за 1П2010 по US GAAP

Новость: Газпром нефть вчера представила свои результаты по US GAAP за 1П2010 г., в целом нейтральные с точки зрения кредитного профиля. Мы не видим торговых идей в обращающихся на рынке выпусках компании.

Комментарий:

Продажи Газпром нефти во втором квартале выросли на 10%: хотя рост средней цены нефти марки Urals и объема добычи был довольно незначительным (+2% кв/кв), продажи сырой нефти выросли на 13% по сравнению с первым кварталом, продажи нефтепродуктов – на 3,5%.

С точки зрения рентабельности второй квартал был чуть хуже первого – по нашей оценке, рентабельность EBITDA снизилась на 1 п. п. до 18%. Рост нетбэков в переработке на 4,7% (кв/кв) был нивелирован повышением экспортных пошлин (+6,8%). Кроме того, мы отмечаем существенный рост затрат на добычу во втором квартале до 5,4 долл./баррель, +20% к уровню первого квартала (4,53 долл./баррель) на фоне заметного увеличения объемов применения «продвинутых» методов добычи на существующих месторождениях (гидроразрыв пластов и т. п.).

Инвестиционный денежный поток в первом квартале превысил 2 млрд долл., из которых 1,34 млрд долл. – инвестиционная программа, и еще около 650 млн долл. – приобретения (увеличение доли в Sibir Energy). При этом чистый денежный поток компании были положительным. Мы полагаем, что Газпром нефть будет способна профинансировать капитальные вложения в текущем году (запланированный на весь год объем – 3,9 млрд долл.), а также расходы на увеличение доли в Sibir Energy и дивидендные выплаты, из операционного денежного потока и уже привлеченных заемных средств.

Объем долга без учета займов связанных сторон во втором квартале вырос на 6% до 6,2 млрд долл.: в апреле Газпром нефть разместила два выпуска биржевых облигаций на 20 млрд руб. При этом кредитные метрики остались практически неизменными по сравнению с уровнем 1-го кв. 2010 г. – в пределах 1x Долг/EBITDA. После отчетной даты Газпром нефть объявила о привлечении крупного синдицированного кредита на 1,5 млрд долл. (см. наш комментарий в Ежедневном обзоре долговых рынков от 4 августа 2010 г.) – мы полагаем, что средства в основном будут направлены на рефинансирование более дорогих кредитов и погашение короткого долга, а новый заём не приведет к существенному росту левериджа.