Комментарий по долговому рынку

Торги на мировых фондовых площадках в среду проходили без ярко выраженных настроений. Значимой макроэкономической статистики из США и Европы вчера не поступало, поэтому поведение рынков главным образом определялась корпоративными новостями. Американские индексы по итогам дня незначительно подросли (в пределах 0,3%), в Европе однозначной динамики не сложилось. Доходности казначейских облигаций в среду остались вблизи уровней закрытия предыдущего дня (UST 7 – 2,63%).

Низкая вероятность ужесточения денежно кредитной политики в США и Еврозоне и как следствие сохраняющийся избыток ликвидности в мировой финансовой системе, продолжает «подпитывать» спрос инвесторов на рисковые активы, что выражается в спросе на облигации развивающихся стран. При относительно невысоком уровне торговой активности, российские суверенные еврооблигации вчера вновь штурмовали свои исторические ценовые максимумы. В Russia-30 сделки совершались на уровнях 118,88% от номинала, суверенный спрэд сузился на 4 б.п. (до 177 б.п.), пятилетние CDS на риск России вчера стояли на 0,35 б.п. ниже, чем накануне (159,57 б.п.).

В корпоративном сегменте мы вчера наблюдали повышенный спрос на долговые обязательства ЛУКОЙЛа (выпуски LUKOIL-19 и LUKOIL-22 подорожали соответственно на 30 б.п. и 20 б.п.). Мы продолжаем считать увеличение позиций в выпусках ЛУКОЙЛа на фоне их расширившихся спрэдов к кривым Газпрома и ТНК-ВР интересной торговой возможностью. Хуже рынка в среду выглядели еврооблигации Северстали (ценовое снижение порядка 10 – 25 б.п.). Повышенная активность продавцов по-прежнему сохраняется в выпусках ВымпелКома.

Важными событиями сегодняшнего дня для рынков станет публикация недельной статистики по рынку труда в США, а также индекс опережающих экономических показателей за июль. Из европейской статистики важными представляются данные по ценам производителей за июль. Сегодня утром торги на азиатских площадках проходят в позитивном ключе, нефть торгуется выше 75 $/баррель., так что у российских еврооблигаций есть все возможности продолжить свое ценовое восхождение.

Макроэкономика

Инфляция с начала августа составила 0.4%; НЕГАТИВНО

Как мы и ожидали, во вторую неделю августа инфляция составила 0.2%, или 0.4% с начала месяца.

Согласно данным Росстата, темп роста цен остается высоким, так как за первую половину августа цены уже выросли на 0.4%. Так как цены на овощи имеют тенденцию к снижению, это может помочь ограничить рост цен к концу года, однако весьма вероятно, что инфляция за весь август подскочит до 0.6% – максимального уровня за 7 лет и превосходящего 0.4% в августе 2008 г., когда наблюдался сильный рост цен на сырье. Если инфляция в августе составит 0.6%, то уровень инфляции в годовом исчислении вырастет до 6.2% с 5.5% в июле. Мы ожидаем, что ускоренный рост цен даст толчок росту конечного потребления, так как спрос вырастет на фоне ожиданий дальнейшего роста цен. Однако позже в этом году инфляция должна ограничить восстановление располагаемого дохода и, следовательно, рост потребления.

Июльская статистика указывает на слабый инвестиционный тренд, потребление остается высоким; НЕОДНОЗНАЧНО

Слабый рост промпроизводства на 5.9% год-к-году в июле уже вызвал беспокойство, связанное с остальной статистикой за июль. Росстат сообщил о сильном замедлении инвестиционной активности, а это плохая новость для перспектив восстановления экономики во 2П10, которое поддерживается лишь продолжающимся ростом конечного потребления.

Статистика инвестиций оказалась значительно ниже прогнозов: производство в строительном секторе снизилось на 2.5% год-к-году в результате очень резкого падения объемов строительства жилья на 24.6%. Таким образом, инвестиции в июне снизились на 10.7% месяц-к-месяцу, показав рост год-к-году всего на 0.8% – это самая низкая цифра начиная с марта 2010 г. Представляется, что столь значительное снижение инвестиционной активности является главной причиной слабого роста промышленности на 5.9% год-к-году. Неудивительно, что в июле уровень безработицы вырос до 7.0%.

Хорошей новостью является продолжение роста располагаемых доходов на 5.2% год-к-году и оборота розничной торговли на 6.6% год-к-году в июле. Мы полагаем, что растущее инфляционное давление должно дать дополнительный стимул росту конечного потребления в августе- сентябре, что поддержит хорошую динамику показателей розничной торговли и может помочь предотвратить слишком резкое замедление роста во 2П10. Однако, учитывая вялый рост инвестиций и промпроизводства, наш прогноз роста ВВП на 5% в этом году представляется оптимистичным.

Кредитный анализ

Газпром нефть: нейтральные результаты по US GAAP

Вчера Газпром нефть опубликовала нейтральный с точки зрения кредитного качества финансовый отчет за II квартал и I полугодие 2010 года по US GAAP. В сопоставлении с результатами предыдущего квартала компания зафиксировала рост выручки на 10% (до $8 млрд.), благодаря росту объемов добычи и более высоких цен на нефть во II квартале. Показатель EBITDA эмитента при этом отразил квартальное снижение на 1%, за счет 12-ти процентного увеличения операционных расходов (главным образом в виду повышения стоимости закупной нефти на 18% - до $1,9 млрд.). В результате, норма EBITDA Газпром нефти снизилась на 1,9 п.п. в сравнении с I кварталом (до 16,7%).

Объем чистого долга за период II квартала практически не изменился и на отчетную дату составлял $5,4 млрд., отношение чистый долг/EBITDA сохранилось на уровне 1,0. Дальнейшая финансовая стратегия компании подразумевает поддерживать данный показатель < 1,5.

Напомним, что в начале августа Газпром нефть сообщила о привлечении пятилетнего синдицированного кредита в объеме $1,5 млрд. (ставка по кредиту - LIBOR+2.1%). Компания намерена использовать привлеченные средства на общекорпоративные цели, а также для рефинансирования существующей задолженности. Мы полагаем, что с помощью этой сделки Газпром нефть решила основные вопросы рефинансирования своего короткого долга, который на конец II квартала 2010 года составлял $1,5 млрд. (за вычетом денежных средств на балансе компании). В тоже время нельзя исключать, что в перспективе до конца нынешнего года Газпром нефть еще будет занимать на публичном рынке долга (у компании зарегистрированы к размещению рублевые облигации общим объемом на 65 млрд. руб.).

Мы рассматриваем обращающиеся выпуски Газпром нефть как лучшую производную кредитного риска Газпрома. Среди бумаг эмитента наиболее интересными для инвестиций выглядят выпуски Газпром нефть БО-5,6 которые позволяют на горизонте трех лет заработать около 7,2% годовых. Отметим, что у самого Газпрома в настоящий момент отсутствуют обращающиеся облигации сопоставимой дюрации