На 2 марта запланировано размещение шестой серии облигаций Татфондбанка объемом 2 млрд. руб. с годовой офертой и погашением через 3 года. Несмотря на то, что ожидаемая доходность (YTP 11.83-12.36%) выглядит весьма привлекательно для бумаг, отвечающих критериям ломбардного списка, мы с осторожностью относимся к данному эмитенту, что обусловлено его невысокой информационной прозрачностью.

Татфондбанк является средним по размеру корпоративным финансовым институтом, работающим преимущественно в республике Татарстан. Всего розничная сеть банка насчитывает 94 подразделения. Согласно рейтингу крупнейших банков России, по итогам третьего квартала 2009 г. Татфондбанк занял 59-е место по активам, поднявшись за год на 11 позиций (Источник: РБК). Бизнес-модель банка сфокусирована на обслуживании корпоративных клиентов, главным образом в сфере местного АПК. В то же время, стратегия Татфондбанка нацелена на диверсификацию активных операций при приоритетном развитии розничного направления. В качестве основного акционера в материалах к размещению фигурирует республика Татарстан с долей в 31%. Остальные бенефициары не раскрываются.

В связи с тем, что нам не удалось найти консолидированную отчетность Татфондбанка по международным стандартам, для оценки его кредитного профиля мы воспользовались цифрами по РСБУ. В то же время, нас несколько беспокоит достоверность имеющейся информации, поскольку банковская отчетность по РСБУ оставляет больше простора для искажения данных.

Основу активов банка составляет кредитный портфель (83%). В отличие от большинства кредитных организаций, в кризисный 2009 г. Татфондбанк предпочел не сокращать объем займов. Напротив, за 9 месяцев 2009 г. ссудная задолженность выросла на 8.5%. Нам сложно справедливо оценить качество активов. Согласно оборотно-сальдовой ведомости за октябрь 2009 г. (форма 101), объем просрочки был минимален - 1.6%. В то же время в материалах к размещению указывается, что доля пролонгированных займов составляет 17%. Что касается концентрации портфеля, то, на наш взгляд, она довольно значительна: на 10 крупнейших заемщиков приходится около трети всех ссуд.

Главным источником фондирования служат клиентские средства как физических (около 35% на 01.10.09), так и юридических лиц (59%). К сожалению, мы не обладаем информацией об уровне концентрации клиентских средств. В целях диверсификации ресурсной базы в 2009 г. Татфондбанк принял решение наращивать долю частных средств, объем которых возрос более чем на треть (до 15 млрд. руб.) в результате внедренной новой линейки. По итогам третьего квартала 2009 г., средства, полученные от ЦБ РФ, все еще составляли важную часть базы фондирования (около 19%) банка. Однако, по информации организаторов займа, на начало 2010 г. таких кредитов не осталось вообще. Что касается капитализации, то на текущий момент она не вызывает опасений (Капитал/Активы – 0.16 на 01.10.09), что стало следствием допэмиссий акций на 2 млрд. руб. проведенной в пользу республики Татарстан в конце 2008 г.

Мы конструктивно смотрим на перспективы российского банковского сектора. В этой связи облигации Татфондбанка могут стать неплохой инвестиционной возможностью, предлагая существенный спред к ставке РЕПО ЦБ, равно как и к собственной кривой доходностей. В то же время, недостаточная информационная прозрачность банка и его слабые самостоятельные кредитные характеристики могут отпугнуть инвесторов с высокой чувствительностью к риску. В качестве альтернативы с точки зрения риск/доходность, на наш взгляд, привлекательно смотрится выпуск РенКап-3 (доходность около 13% к оферте в июне 2010 г.).