МДМ-Банк:

МДМ-Банк: "Сорус Капитал". Кредитный комментарий перед размещением

[09.11.2006] МДМ-Банк

Сегодня пройдет дебютное размещение трехлетнего облигационного займа ООО «Сорус Капитал» на сумму 1.2 млрд. руб. с годовой офертой. «Сорус Капитал» является владельцем основных операционных активов группы «Сорус». Поручителями по займу выступают торговые компании группы – ООО «Контур», ООО «Рубикон» и ООО «Тесса», через которые проходят основные денежные потоки. Группа «Сорус» специализируется на производстве, импорте и реализации овощей и фруктов. В первую очередь речь идет о бананах, на которые приходится две трети импорта «Сорус». Компания имеет сильные позиции на российском рынке бананов, где по итогам 2005 г. занимала второе место с рыночной долей в 22%. Основными конкурентами «Сорус» в данном сегменте являются компании «Джей-Эф-Си» (28%) и «Санвэй» (19%).

Группа «Сорус» представляет собой вертикально-интегрированную структуру, насчитывающую 14 компаний. Группа осуществляет весь цикл операций, начиная от выращивания бананов на собственных плантациях в Эквадоре, до их обработки, хранения, транспортировки и продажи. «Сорус» владеет 900га плантаций в Эквадоре, 9 складскими терминалами с холодильным оборудованием на территории России, а также собственным парком из 12 судов. Компания имеет широкую дистрибьюторскую сеть из 14 филиалов на территории России, а также представительство в Казахстане.

«Сорус» имеет достаточно прозрачную структуру собственности и юридическую структуру. Основными бенифицарами группы являются ее том-менеджеры: В.В.Линецкий (51%), С.Г. Васильев (25%), А.С.Белоголов (24%). Компания готовит консолидированную отчетность по МСФО. «Сорус» планирует направить средства от размещения облигаций на строительство двух складских терминалов в Сургуте и Москве, дальнейшее расширение плантаций в Эквадоре, покупку двух рефрижераторных судов и частичное рефинансирование текущей задолженности. Финансовый профиль «Сорус» выглядит несколько более слабым по сравнению с компанией «Джи-Эф-Си». «Сорус» демонстрирует заметно более низкую операционную рентабельность. С точки зрения долговой нагрузки «Сорус» пока выглядит предпочтительнее, но после займа мы ожидаем роста соответствующих показателей (Долг/EBITDA вырастет практически вдвое по сравнению с серединой 2006 г.). Нам не удалось найти сопоставимых данных по группе «Санвэй».

К сильным сторонам кредитного профиля «Сорус» мы относим адекватный уровень прозрачности, вертикальную интеграцию и сильные рыночные позиции. Тот факт, что эмитентом выступает владелец основных операционных активов, также является положительным моментом для потенциальных держателей облигаций.

К слабым сторонам можно отнести рост долговой нагрузки компании после размещения облигационного займа до умеренно-высокого уровня и возможное усиление конкуренции. Новый выпуск рублевых облигаций «Джей-Эф-Си» был буквально две недели назад размещен с доходностью 9.46% к двухлетней оферте. Учитывая чуть более слабый кредитный профиль «Сорус», справедливую доходность дебютного выпуска к годовой оферте мы оцениваем на уровне 9.75-10.0%.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

СОРУС КАПИТАЛ

Контакт-центр

МДМ-Банк: "Сорус Капитал". Кредитный комментарий перед размещением

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов: