МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[09.11.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Котировки US Treasuries вчера росли в первой половине дня, по мере того, как инвесторы пытались интерпретировать первые результаты выборов в Конгресс США. Одна из «теорий» состоит в том, что демократы, получившие большинство в нижней палате Конгресса и Сенате, урежут расходы правительства Буша и пересмотрят программу снижения налогов. Это, в свою очередь приведет к сокращению бюджетного дефицита, сокращению заимствований, и окажет поддержку US Treasuries. Однако, затем котировки UST вернулись фактически на уровень открытия после речи Майкла Москоу (главы чикагского отделения FOMC), в которой он вновь сделал акцент на рисках высокой инфляции.

В облигациях Emerging Markets «хуже рынка» смотрелись выпуски Venezuela 34 (YTM 7.24%) и Turkey 34 (YTM 7.38%), которые по итогам дня потеряли в цене около 1/4. Спрэд EMBI+ расширился на 1бп до 188бп. Колебания в выпуске Russia 30 также были незначительны, спрэд колебался в диапазоне 108-110бп. В течение дня цена выпуска доходила до 112 7/16. В российском корпоративном сегменте спросом пользовались длинные выпуски: Alrosa 14, TNK 16, Evraz 15 выросли в цене на 3/16. Особо обращает на себя внимание продолжающийся уверенный рост котировок размещенного недавно выпуска Казаньоргсинтез 2011 (бид по 101.5625; YTM 8.85%). С момента размещения спрэд к близкому по кредитному качеству выпуску Нижнекамскнефтехима (NKNH 15_10 YTP 8.25%) сократился со 100 до 60-65 бп. Эти уровни уже близки к справедливым, поэтому мы можем увидеть фиксацию прибыли в KZOSRU 11. Банк Москвы вчера объявил, что собирается разместить еврооблигации, номинированные в рублях. На рынке не так много подобных инструментов и, мы думаем, что выпуск будет пользоваться спросом. Напомним, что около месяца назад Росбанк увеличил объем выпуска своих 3-летних рублевых еврооблигаций с 5 до 7 млрд. руб. (YTM 7.7%).

Сегодня в США выходит статистика по импортно-экспортным ценам и торговому балансу. Кроме того, состоится аукцион по размещению 10-летних US Treasuries. В пятницу в США выходной день, поэтому и наш рынок будет фактически закрыт.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Ситуация на денежном рынке медленно, но улучшается. Вчера во второй половине дня ставки overnight снизились до 4-5%. По состоянию на сегодняшнее утро сумма депозитов корсчетов и банков в ЦБ выросла на 32.1 млрд. до 404.6 млрд. рублей. Но несмотря на это банки по-прежнему занимали средства в ЦБ – вчерашний объем прямого РЕПО составил около 24 млрд. рублей. Вчера ЦБ вновь принял участие в валютных торгах, купив примерно USD200-250 млн. Данная нами вчера оценка участия ЦБ в валютных торгах во вторник (USD2 млрд.) была некорректной. После уточнения данных мы оцениваем позавчерашний объем интервенций ЦБ на уровне USD700 млн.

Активность на рынке остается очень низкой. Инвесторы не желают продавать бумаги в ожидании улучшения ситуации с ликвидностью. В то же время, для уверенного роста также пока нет сил. Вчера состоялся аукцион по доразмещению ОФЗ 25060. Минфин опять не пожелал пойти на предоставление премии к рынку, в результате чего из 4 млрд. разместил лишь около 2.9 млрд. рублей. Достаточно успешно прошло вчера размещение выпуска ПротекФин-1 - ставка купона была установлена на уровне 8.90%, доходность к оферте – 9.10%. Напомним, что мы оценивали справедливый уровень доходности этого выпуска на уровне 9.75%-10.00%. Размещение облигаций 5-го выпуска Башкортостана также прошло успешно – спрос превысил предложение, примерно, в два раза. По итогам аукциона цена была установлена на уровне 101.96 (YTM 7.47%), но к концу дня выросла до 102.14 (YTM 7.34%). Мы полагаем, что в бумаге сохраняется потенциал снижения доходности на 10-15 бп, т.к. выпуск разместился со слишком широким спрэдом к более коротким облигациям Башкортостан-4 (YTM 7.04%).Мы полагаем, что в ближайшие недели ситуация с ликвидностью будет последовательно улучшаться по мере поступления в банковскую систему «навеса» отложенных бюджетных расходов.