Рынки

Внешний фон с утра во вторник умеренно негативный. Снижение американских и азиатских индексов, а также сырьевых рынков станет фактором негативного воздействия на рубль и котировки российских долговых инструментов. Между тем, сегодня ожидается блок важной статистики из Северной Америки – пересмотренные данные по ВВП США за 3 кв. 2010 г., а также по продажам на вторичном рынке жилья. Несмотря на то, что инвесторы больше сосредоточены на евроазиатских новостях, эта статистика может серьезно повлиять на ход торгов.

Торги на внутреннем долговом рынке прошли относительно спокойно. На фоне негативных настроений мировых площадок продажи наблюдались на дальнем конце кривой, особенно подешевел ряд бумаг в нефтегазовом и металлургическом секторе. Внешний долговой рынок, более восприимчивый к событиям на мировых площадках, в начале дня предпринял попытку роста, однако к концу торгов скатился к уровням закрытия предыдущей сессии. Индикативный выпуск Россия-30 вновь закрылся вблизи 118.05%.

Покой Европе только снится. Разрешение ситуации с финансовой поддержкой Ирландии не принесло ожидаемого эффекта – евро возобновил снижение (1.3550), а доходности госбумаг периферийных европейских стран возобновили рост. Главным смутьяном снова стала Ирландия – теперь в кризисе ее политическая система. Правящая коалиция распадается, премьер-министр намерен распустить кабинет и назначить новые выборы в парламент на начало 2011 г. Оппозиция, в свою очередь, обещает в начале декабря блокировать принятие бюджета на следующий год, что еще опаснее для мировых рынков. Все эти события преждевременно обостряют проблему первого квартала 2011 г. – на этот период у многих европейских стран приходится ближайший пик выплат по обязательствам. Наконец, накануне агентство Moody’s объявило о возможном снижении рейтинга Ирландии сразу на несколько ступеней – в Moody’s отметили, что финансовая помощь дополнительно увеличит долговую нагрузку страны. Судя по всему, инвесторы еще не готовы забыть о рисках еврозоны, что, конечно, отразится и на финансовых рынках.

Масла в огонь подливают новости из Китая, где с 29 ноября вступит в силу очередное решение об увеличении нормы резервирования на 50 б.п. Кроме того, как стало известно сегодня, крупнейшие банки страны близки к исчерпанию установленного государством годового лимита на кредиты по всем сегментам (7.5 трлн юаней). Не успокаивают инвесторов и слухи о готовящемся повышении ставки. По мнению инвесторов, это произойдет не позднее первой декады декабря. После ноябрьского решения ФРС США американские новости все меньше влияют на рынки, внимание инвесторов максимально приковано к европейскому и азиатскому регионам. Судя по всему, до конца этого года новостной поток из Евразии будет оказывать максимальное влияние на ход торгов на мировых площадках.

Размещения

«Главная дорога» разместилась по-крупному. Вчера компания разместила свой первый крупный облигационный заем объемом 8 млрд руб. Ставка первого купона была установлена на уровне 5%, последующие купоны привязаны к темпам роста ВВП и инфляции. Размещение прошло по нижней границе ценового диапазона (90-95%) с умеренной переподпиской. По сообщению Газпромбанка, организатора размещения, покупателями выступили негосударственные пенсионные фонды, управляющие компании и банки. Несмотря на сложную структуру займа, бумага, на наш взгляд, интересна, однако инвесторы отнеслись достаточно осторожно к финансированию первой концессии такого рода. При вероятных будущих купонах в 9-11% размещение по 90% от номинала предполагает довольно солидную премию. Впрочем, само строительство нового выхода на МКАД – еще не свершившийся факт, и нельзя исключать, что никаких купонов не будет, а концессионное соглашение расторгнут в первые четыре года. В этом случае инвесторы получат свои 110%, что опять же неплохо. Мы считаем, что бумага будет интересна и на вторичном рынке, однако, по всей видимости, окажется малоликвидна в силу сложности своей структуры.

Ренессанс Капитал (B+/B1/B) занимает на развитие. Сегодня в 18:00 мск закрывается книга заявок на облигации ООО «РК Казначей» серии 01 объемом 3 млрд руб. РК Казначей выступает как SPV при размещении, а поручителем по облигациям является сам инвестиционный банк Renaissance Financial Holdings Limited, 50% которого принадлежит Онэксиму. Срок обращения облигаций 5 лет, предусмотрена двухлетняя оферта. Индикативный диапазон по ставке купона составляет 10.5-11.0%, что соответствует доходности 10.78-11.3%. Как ожидается, бумаги будут включены в котировальный лист «B».

К концу 1П 2010 г. активы инвестиционного банка достигли 4.1 млрд долл., капитал – 1.1 млрд долл. Заемные средства пойдут на удлинение пассивов и, в первую очередь, на создание устойчивой базы для трейдинга, приносящего банку основные доходы. Прошедший кризис показал, что при фондировании трейдинга не стоит опираться исключительно на РЕПО ценных бумаг, и в дальнейшем ликвидные средства в распоряжении банка будут превышать возможные потери по РЕПО как минимум на 200 млн долл. Новые средства также помогут сбалансировать срочную структуру активов и пассивов против долгосрочных кредитов на сумму чуть менее 700 млн долл., выданных внутри группы Renaissance Partners под различные проекты в России, Украине и африканских странах. Руководство банка отметило, что в течение ближайших двух лет объем долгосрочных заемных средств должен превысить 500 млн долл. (226 млн долл. на конец 1П 2010 г.). Следующим шагом в этом направлении станет, по-видимому, выпуск евробондов в 1П 2011 г. Как и прежде, в трейдинге банк сосредоточится на акциях, которые создают меньшую нагрузку на баланс, чем облигации. При этом особые надежды связаны с запуском новой “low-touch” платформы трейдинга, мало пока представленной в России.

При прайсинге выпуска сложно не обращать внимание на другую дочку группы Ренессанс, розничный банк Ренессанс Кредит (B- /B3/B-). У последнего в обращении находятся два не слишком активно торгующихся выпуская РенКред-2 (YTM 10.76% при дюрации 1.29 года) и РенКред-3 (YTP 9.16% при дюрации 0.52 года). Соответственно, кривая РенКреда на дюрации около 2 лет дает справедливую доходность в районе 11.5%. Учитывая разницу в 2 ступени между кредитными рейтингами, заявленный диапазон выглядит вполне привлекательным. Размещение даже по нижней границе диапазона не кажется большой переплатой за участие в ренессансе инвестиционного банка.