Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Сибакадембанк - комментарий перед размещением


[24.10.2006]  МДМ-Банк 
Сегодня Сибакадембанк (САБ) размещает свою очередную эмиссию облигаций объемом 3 млрд. руб. сроком 5 лет без оферт. Озвученный ориентир по купону – 10.0-10.25%.

Банк представляет из себя крайне динамично развивающийся финансовый институт, имеющий сильные позиции в Сибири и Дальнем Востоке. Стратегия САБа заключается в специализации на розничном кредитовании и кредитовании малого и среднего бизнеса. САБ практически утроил свои активы в 2005 г., и планирует повторить то же самое в 2006 г. (цель на конец года – 90 млрд. рублей активов). На наш взгляд, столь агрессивная стратегия роста подразумевает высокие риски ухудшения качества кредитного портфеля, тем более, что банк фокусируется на таких сложных с точки зрения риск-менеджмента сегментах, как розница и малый бизнес.

САБ пока не опубликовал промежуточную отчетность по МСФО за 6 мес. 2006 г. Однако, из российской отчетности банка следует, что отраженные в отчете о прибылях и убытках резервы на возможные потери по ссудам в 1-м полугодии 2006 г. возрасли в 10 раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (250 млн. руб. против 25 млн. руб). При этом следует понимать, что из-за крайне высоких темпов роста кредитного портфеля показатели уровня просрочки обычно занижены.

Риски, связанные с качеством кредитного портфеля, отчасти компенсируются достаточно высоким уровнем процентных ставок по кредитам, которые в итоге обеспечивают банку неплохую рентабельность. Кроме того, присутствующий в капитале банка ЕБРР, насколько мы понимаем, со своей стороны принимает участие в разработке методик риск-менеджмента и контроле за финансовыми показателями. Суммарная доля иностранных акционеров в капитале САБа (включая ЕБРР) в настоящее время составляет 46%. Помимо органического роста САБ планирует объединение с другим крупным региональным банком – УВТБ. На наш взгляд, данная сделка, реализация которой планируется в 2007 г., окажет позитивное влияние на кредитный профиль САБа за счет увеличения объемов и диверсификации кредитного портфеля. Мы полагаем, что после объединения САБ вправе расчитывать на рост кредитных рейтингов.

В связи с агрессивными планами роста, САБ, насколько мы понимаем, до конца 2006 г. будет продолжать активно размещать все новые долговые обязательства на всех возможных и доступных сегментах рынка (рублевые облигации, еврооблигации, синдицированные кредиты, проч.). Поэтому, на наш взгляд, несмотря на весьма вероятный рост кредитного качества банка, присутствие иностранных акционеров и достаточно привлекательную предполагаемую ставку купона (10.25%), у инвесторов еще неоднократно будет возможность приобрести риск Сибакадембанка с высокой доходностью. Размещенный недавно выпуск субординированных еврооблигаций SIBAC 2011 в настоящее время торгуется с доходностью 10.65%. На его фоне доходность рублевого выпуска сопоставимой дюрации, на наш взгляд, должна составлять не менее 10.50% (купон 10.25%).
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: