Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[24.10.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Как мы и прогнозировали, базовые активы показали еще одну скучную сессию в условиях небольшого роста доходности перед сегодняшним двухдневным заседанием по ставкам. Важных экономических отчетов также не ожидается, поэтому все внимание к завтрашнему решению американских банкиров. Мы, как и многие другие участники рынка, считаем, что ставка Fed Funds останется на прежнем уровне, однако сопроводительный комментарий может оказаться более жестким, чем предыдущие, что будет оказывать повышательное давление на доходность. Поэтому мы не ожидаем роста рынка в ближайшие дни, хотя считаем, что нынешние локально низкие уровни становятся все более привлекательными для вхождения на рынок, поскольку на горизонте 6 месяцев мы все-таки настроены на снижение ставок.

Большинство высокодоходных бумаг также закрылись в небольшом минусе, однако они снижались медленнее базовых активов, поэтому спрэд индекса EMBI+ сократился на 1 б.п. до 185 б.п. В отсутствие свежих данных по экономике, поддержку суверенным еврооблигациям оказал рост мировых фондовых площадок, еще одного индикатора аппетита на риск. Сегодня и завтра все внимание будет уделено заседанию FOMC, что вместе с праздником в мусульманских странах ограничит активность торгов в сегменте EM. Позитивный отзыв МВФ по Турции оказал небольшую поддержку внешним долгам страны. На прошлой неделе Турция разместила бумаги 2025 года на $1.25 млрд., однако большим спросом они не пользуются. Мы рекомендуем занять выжидательную позицию по сегменту, каких-либо явно недооцененных выпусков сегодня нет, рынку нужны общеконъюнктурные факторы. При доходности 10Y UST ниже 5% значительного риска для вложений в EM мы не видим, очевидно, поддержку будут оказывать сильные данные по экономике США. Российские суверенные еврооблигации подешевели на фоне роста доходности базовых активов, а корпоративный сегмент продолжает торговаться лучше государственных бумаг EM. Наиболее заметная покупательная активность наблюдалась в длинных бумагах Газпрома, которые все еще остаются привлекательными после повышения рейтинга S&P до «ВВВ-». На втором месте по популярности находились бумаги телекоммуникационных компаний. Мы предполагаем, что сегодня в фокусе внимания инвесторов окажутся банковские выпуски, поскольку, во-первых, они традиционно выполняют функцию флагмана рынка в моменты неопределенности, а, во-вторых, S&P вчера повысило рейтинги Газпромбанка и ВТБ до «ВВ+» и «ВВВ+» соответственно.

Рынок внутренних долгов

Давление негативных факторов привело к преобладанию продаж на вторичном рынке рублевых облигаций. При этом торговая активность сохранялась на среднем уровне. Стоит отметить более широкий спектр продаваемых бумаг, если ранее снижение котировок главным образом отмечалось по выпускам первого эшелона, то вчера продажи затронули и второй/третий эшелоны. По «фишкам» снижение цен составило 10-15 б.п.

Главные негативные факторы прежние: высокая стоимость рублевых средств на межбанковском рынке, где ставки overnight держатся возле уровней 5-6% годовых. Также на внешнем долговом рынке существуют опасения негативного развития событий после, запланированного на вторник-среду заседания ФРС по ставке. Мы считаем, что ближайшие день-два на внутреннем долговом рынке будет преобладать отрицательная динамика. Сегодня основные события будут происходить на первичном рынке, где состоится 3 размещения. Ярославская область разместит второй транш на 1 млрд. руб. Первый транш был размещен в апреле текущего года, его доходность по последним котировкам составила 7.9% годовых. Этот уровень будет являться ориентиром при доразмещении выпуска. Дюрация выпуска составляет примерно 3 года.

Сибакадембанк
проведет размещение очередного облигационного займа на 3 млрд. руб. сроком обращения 5 лет. Предыдущий выпуск эмитента с дюрацией примерно 2.3 года торгуется по доходности 9.5-9.6% годовых, спрэд к кривой ОФЗ 350-360 б.п. На основе чего мы оцениваем справедливую доходность нового выпуска в размере 9.8-9.9% годовых. Рекомендуем участвовать в аукционе по доходности от 10.0-10.1% годовых.

Промтрактор
выйдет на рынок со вторым выпусков облигаций на сумму 3 млрд. руб. сроком обращения 5 лет. Эмитент выставил две оферты на 3 и 1.5 года, при этом ставка купона устанавливается на 3 года. Спекулятивно, на фоне, на наш взгляд, умеренно-позитивной тенденции в среднесрочной перспективе, более интересен вариант с трехлетней офертой и большинство инвесторов будет позиционировать u1079 заем именно на этот срок, что предполагает нахождение полуторалетней бумаги выше кривой доходности. Этот вариант будет интересен пассивным инвесторов с горизонтом инвестирования полтора года. На основе котировок обращающегося первого выпуска (доходность 10.0-10.2% годовых, дюрация 0.7 года) мы оцениваем справедливую доходность нового выпуска к трехлетней оферте на уровне 10.8-11.0% годовых.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: