Северсталь: неплохие результаты за 3К 2009 г.

Вчера Северсталь первой из компаний горно-металлургического сектора опубликовала результаты по МСФО за январь-сентябрь 2009 г. В третьем квартале компании впервые с начала года удалось выйти на чистую прибыль (USD66.3 млн.). Наиболее существенный вклад в этот показатель, тем не менее, внесли курсовые разницы до уплаты налогов (USD55 млн.).

На фоне постепенного восстановления спроса на продукцию и улучшения ценовой конъюнктуры выручка Северстали по итогам 9 месяцев 2009 г. составила USD9 135 млн., что на 50% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В то же время, рост третьего квартала 2009 г. ко второму составил 22%. Показатель EBITDA впервые за 2009 год оказался в положительной зоне (USD263 млн.). Это стало возможным благодаря существенному улучшению результатов российских дивизионов, в особенности «Северсталь Российская Сталь». Во многом росту операционных показателей способствовала программа по сокращению издержек, приведшая к видимому снижению себестоимости. Заводы в США и Европе, хотя и стали более эффективными, пока демонстрируют отрицательный денежный поток (EBITDA за июль-сентябрь 2009 г. -USD161 млн.). По словам менеджмента группы, из 5 заводов в США сейчас работают только три, однако их мощности загружены почти полностью. В декабре планируется запуск четвертого завода Severstal Wheeling.

В третьем квартале, как и предполагалось, из оборотного капитала было высвобождено USD440 млн. (преимущественно за счет сокращения запасов), в результате чего чистый операционный денежный поток остался положительным (USD843 млн.). Всего с начала года оборотный капитал сократился на USD1 478 млн. Капитальные затраты составили USD247 млн. (всего USD724 млн. с начала года), что вполне вписывается в запланированный на 2009 г. объем CAPEX (USD1 млрд.).

Мы ожидаем, что показатели долговой нагрузки, по понятным причинам находящиеся сейчас на критических уровнях (Чистый Долг/EBITDA около 13х), в дальнейшем, по мере улучшения эффективности группы, будут снижаться. Этому будет способствовать как прогнозируемое в 2010 г. восстановление спроса на сталь, так и высокая степень финансовой дисциплины Северстали. Стоит также заметить, что текущий уровень высоколиквидных активов полностью покрывает объем краткосрочной задолженности. Выплата дивидендов за 3 и 4 кварталы 2009 г. также не планируется. Недавно компания успешно согласовала изменение ковенанты по наиболее важному синдицированному кредиту. Дальнейшее смягчение финансовых ковенант по еврооблигациям вряд ли потребуется. Напомним, что ограничения по ним сформулированы как «incurrence test», т.е. нарушение ковенанты лишь ограничит возможности компании по привлечению новых долгов.

На текущий момент на рынке представлены два выпуска CLN группы (Северсталь-13:YTM 8.66% и Северсталь-14:YTM 8.37%), а также недавно размещенный выпуск биржевых облигаций Северсталь БО-1 (YTP10.98%), На наш взгляд, с учетом опубликованных финансовых показателей и доходности сопоставимых компаний, бумаги выглядят привлекательно.