Рынки

Рублевый долговой рынок вновь провел сессию c разнонаправленными тенденциями, несмотря на ралли на рынке акций. Диапазон колебаний по-прежнему узок и не превышает 10-15 б.п., а объемы торгов невысокие. Рынок евробондов в начале торгов подрос, но к концу дня несущественно скорректировался. Россия-30 по итогам дня закрылась в плюсе, вблизи отметки 121%.

Америка вновь обсуждает перспективы смягчения монетарной политики. Американские индексы акций закрылись в легком плюсе, едва успев отыграть снижение середины сессии. Большинство американских корпораций вновь отчиталось лучше прогнозов, однако начавший укрепляться доллар (утром в пятницу торгуется у отметки 1.3950), а также общая перекупленность подпортили картину. Тем не менее на общем позитивном настроении цены UST снизились. Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 7 б.п., до уровня 2.534%, доходность 2-летних – почти на 1 б.п. до 0.355%. Пара USD/JPY по-прежнему консолидируется вблизи уровней 81.1. На проходящей в Сент-Луисе конференции выступил ряд глав региональных ФРБ, рассуждая на тему возможного поведения в рамках денежно-кредитной политики. Так, президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Баллард выступил за возобновление программы скупки госбумаг – по его мнению, их надо приобретать между плановыми собраниями Комитета по открытым рынкам на сумму до 100 млрд долл., с возможностью вносить коррективы в программу в реальном времени. Однако среди членов Комитета есть и противники этой меры – так, например, глава ФРБ Канзаса Томас Хоениг считает, что дальнейшая скупка госдолга с рынка приведет к куда более сильному росту инфляции, чем этого желают регуляторы, и приведет к образованию новых пузырей. Он отмечает, что несмотря на снижающиеся темпы роста экономика развивается, поэтому дополнительные меры ФРС не требуются. Впрочем, большинство участников комитета в той или иной мере признает необходимость новых мер по стимулированию экономики, в их числе и глава ФРС – Бен Бернанке, и это именно то решение, которого ждут инвесторы от ноябрьского заседания. Черт, как всегда, кроется в деталях.

Рубль вчера в течение торгов переломил тенденцию к снижению и по итогам дня укрепился к корзине на 12 коп. до 36.11. Подобный спрос на национальную валюту вкупе с ралли на рынке акций может говорить о притоке иностранного капитала. Вчера, выступая на заседании комитета Госдумы по финансовому рынку, директор департамента операций на финансовых рынках Сергей Швецов сообщил о планах ЦБ РФ на 2011-2013 г. Банк России планирует дальнейшее расширение границ плавающего коридора бивалютной корзины, увеличение ширины шага, а также снижение объема валютных интервенций. Об этом, впрочем, 13 октября уже говорил первый заместитель председателя ЦБ Алексей Улюкаев.

Наши рекомендации

АЛРОСА (BВ-/Ba3/BВ-): пришла пора подрасти. Мы отмечаем выпуски АЛРОСА как недооцененные рынком. Компания – один из мировых лидеров в области разведки, добычи, реализации алмазов и производства бриллиантов. На долю АЛРОСА приходится до 97% всей добычи алмазов в РФ, а ее доля в мировом объеме добычи составляет 25%. Государство в лице Федерального агентства по управлению госимуществом владеет 50.9% акций компании, еще 32% принадлежат Республике Саха (Якутия) в лице республиканского Министерства имущественных отношений.

На прошлой неделе компания представила отчетность за 1 полугодие 2010 г., по итогам которого существенно улучшила свое финансовое положение, главным образом за счет экспорта (41.2 млрд руб. против 0.9 млрд руб. в 1 полугодии 2009 г.) на фоне общего восстановления рынка драгоценных камней. Выручка за первые 6 мес. 2010 г. составила 33.31 млрд руб., увеличившись более чем в 3 раза по сравнению с тем же периодом 2009 г. Показатель EBITDA за 1 полугодие превысил аналогичный показатель за 2009 г. и составил 20.6 млрд руб. Рентабельность по EBITDA выросла до 32% с 24.1% на конец 2009 г. Чистая прибыль компании за полугодие составила 5.02 млрд руб. против чистого убытка в 7.32 млрд годом ранее. Также 4 октября АЛРОСА опубликовала свой краткий прогноз на 3 квартал. Компания прогнозирует получение чистой прибыли за 9 месяцев 2010 г. в размере свыше 5 млрд. 630 млн руб. Алмазов и бриллиантов за тот же период реализовано на сумму около 2.79 млрд долл. По итогам года планируется реализовать основной продукции на 3.46 млрд долл.

Общий долг компании не претерпел серьезных изменений, составив на конец 1 полугодия 2010 г. 112.53 млрд руб., величина чистого долга снизилась на 11.7% до 99.58 млрд руб. Коэффициент Долг/EBITDA снизился до 2.94х с 6.1х, а Чистый долг/EBITDA – до 2.6х с 5.85х. При этом АЛРОСА удалось существенно улучшить структуру долга: доля краткосрочной задолженности снизилась с 80% на конец 2009 г. до 38.8% на конец 1 полугодия 2010 г. Также улучшить ликвидность: коэффициент текущей ликвидности вплотную приблизился к значению в 1 (0.93) к концу полугодия против 0.53 на конец 2009 г. Столь существенное улучшение финансовых показателей не могло не сказаться на рейтинге компании: во вторник стало известно о повышении долгосрочного кредитного рейтинга АЛРОСА агентством S&P с B+ до BB-, прогноз по рейтингам «Стабильный». В этот же день Moody’s присвоило предварительный рейтинг Ba3 планируемому выпуску евробондов АЛРОСА объемом 1 млрд долл. К слову, деньги пойдут на рефинансирование, а не на увеличение долговой нагрузки.

Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на рублевые выпуски эмитента. Кредитный профиль компании не лишен рисков, однако ее «квазисуверенность» во многом их нивелирует. При этом, текущая ситуация низких ставок, улучшение кредитного качества компании и повышение ее рейтинга делают бумаги интересным для игры на сужение кредитного спрэда. На данный момент на рынке представлены 4 рублевых выпуска АЛРОСА: два с дюрацией ~2.4 и доходностью YTM 8.3% и два с дюрацией ~ 3.85 и доходностью YTM 8.9%, что предполагает величину спрэда к ОФЗ на уровне 220-240. Аналогичные по рейтингу и схожие по сравнительным коэффициентам бумаги Северстали торгуются со спрэдом в диапазоне 140-160 б.п. По нашему мнению, отмеченные выше факторы будут способствовать сужению кредитного спрэда АЛРОСА к уровням Северстали. Мы считаем справедливой разницу в спрэде двух эмитентов не более 30 б.п. и рекомендуем бумаги к покупке. Цель доходности по более коротким выпускам (21, 22) – 7.6%, по длинным (20, 23) – 8.2%.