Рынки

Внешний фон нейтральный. Ход торгов на внутреннем рынке во многом будет определяться ситуацией на рынке валютном. На внешний рынок окажет воздействие новая статистика из США (см. Календарь), а также решение ЕЦБ по ставке и последующие комментарии его президента Жана-Клода Трише. Несмотря на ускорение инфляции в феврале до 2.4%, ЕЦБ ставку едва ли изменит: сейчас вину за инфляцию Трише может легко переложить на краткосрочный рост рынка энергоресурсов. Однако антиинфляционная риторика его заявлений наверняка только усилится.

Укрепление рубля подтолкнуло рынок вверх. Движения валютных курсов полностью определили ход торгов на внутреннем долговом рынке: укрепление рубля подтолкнуло рынок вверх. Спрос отмечался в бумагах среднесрочных и длинных выпусков. На форвардах подорожали даже дорого разместившиеся бумаги Русала. Внешний долговой рынок также продемонстрировал положительную динамику: Россия-30 по итогам дня прибавила порядка 50 б.п., закрывшись вблизи 116.50, спросом пользовались и бумаги корпоративного сегмента, отдельно можно выделить спрос по всей кривой Газпрома.

Спрос на госдолг все еще высок. Вопреки нашим скептическим прогнозам, Минфин в среду смог разместить почти полный объем выпуска ОФЗ 26203 с погашением в августе 2016 г. При предложении в 20 млрд руб. Минфин продал бумаг на 18.38 млрд, а спрос по номиналу достиг 37.9 млрд руб. По итогам размещения средневзвешенная доходность составила 7.62%, что примерно соответствовало доходности на вторичном рынке при закрытии торгов во вторник. Таким образом, премия к вторичному рынку оказалась минимальной. Мы связываем успех размещения с укреплением национальной валюты, которое только усилилилось после расширения коридора бивалютной корзины Банком России. Судя по тенденциям на валютном рынке, спрос на рублевые бумаги в ближайшей перспективе останется высоким. Между тем, Минфин в очередной раз отменил запланированный на 9 марта аукцион по размещению коротких бескупонных бумаг, сославшись на сложившуюся рыночную конъюнктуру; будет проведен лишь аукцион по 3-летнему выпуску 25076 в объеме 30 млрд руб.

Инфляция замедлилась, но по-прежнему высока. Недельная (с 22 по 28 февраля) инфляция в России впервые с октября 2010 г. замедлилась до 0.1%. За февраль цены выросли на 0.8%. Тем не менее, рост инфляции с начала года составил внушительные 3.2%. За аналогичный период 2010 г. инфляция составила 2.5%. При этом за последний месяц «спрэд» к накопленной с начала года инфляции за прошлый год остался неизменным – 0.7%. Основные драйверы роста цен за последнюю неделю не изменились – это крупы (гречка +1.7% и пшено +1.5%), а также мясо (баранина +0.8%, говядина +0.4%) и плодоовощная продукция. Между тем уже третью неделю, на фоне крайне высоких мировых цен на нефть, продолжает дешеветь дизельное топливо (-0.3%) и бензин (-0.2%), что заметно невооруженным глазом на любой АЗС. Свежие данные об инфляции сюрпризом не стали: все еще высокое инфляционное давление невидимой рукой продолжает душить рынок. Отрадно, что Банк России перешел наконец от слов к делу и предпринял шаги по борьбе с ростом цен – как повышением ключевых ставок, так и потаканием укреплению национальной валюты. Второе действие как раз отчасти компенсирует долговому рынку негатив роста ставок.

Россия может поучаствовать в рефинансировании Европы. Россия не исключает возможности размещения резервов и средств Фонда национального благосостояния в облигациях Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF). Об этом заявил накануне замминистра финансов Дмитрий Панкин в интервью телеканалу «Россия-24», сославшись на их надежность. Россия пойдет дорогой, которую уже проторили Китай и Япония. Накануне первого размещения бондов EFSF в конце января Токио обещал выкупить около 20% выпуска и обещания свои сдержал. Дебютное размещение фонда, пришедшееся на Татьянин день 25 января, оказалось совсем не ученическим: интерес инвесторов был колоссальный – спрос (44.5 млрд евро) почти десятикратно превзошел предложение (5 млрд евро)! Это неудивительно – бумаги имеют наивысший кредитный рейтинг (AAA от S&P и Fitch и Ааа от Moody’s) и при этом предлагают премию в 40-50 б.п. к «безрисковому» европейскому долгу в виде германских бундесов.

Новости и торговые идеи

Семь лет отмерь, один раз купи: Total входит в капитал Новатэка (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-). После длительных попыток войти в капитал Новатэка, начавшихся еще в 2004 г., Total это наконец удалось. Так, компания приобретает 12% акций у Геннадия Тимченко (23.49% акций) и Леонида Михельсона (более 25%) с возможностью увеличения доли до «не более 20%». Кроме того, Total приобретает 20% ОАО «Ямал «СПГ» – недропользователя Южно-Тамбейского месторождения, являющегося ключевым активом Новатэка. Сумму сделки по приобретению пакета в Новатэке глава Total Кристоф де Маржери оценивает в 4 млрд долл. Между тем, по состоянию на закрытие торгов 2 марта 2011 г. этот пакет должен стоить порядка 4.6 млрд долл. По сообщению «Коммерсанта» со ссылкой на знакомого со сделкой источника, пакет акций в 9.4%, который в настоящий момент выкупается Тимченко и Михельсоном у Газпромбанка, в сделке участвовать не будет. Саму же сделку планируется закрыть до конца апреля.

Для держателей бондов известие носит сдержанный характер. Безусловно, вхождение в капитал крупного иностранного участника благотворно повлияет на кредитный профиль Новатэка. Между тем, кредитный спрэд по единственному рублевому выпуску биржевых облигации Новатэка первой серии (Dur 2.15; YTM 7.4), долгое время державшийся в диапазоне 70 б.п., в последние дни достиг справедливого, на наш взгляд, значения в 100-110 б.п. и спекулятивных идей не предполагает. Интереснее выглядели недавно размещенные евробонды эмитента (Novatek 16 и Novatek 21), однако и они утратили былую красоту – премия к кривой Лукойла опустилась до ниже справедливого на наш взгляд значения в 25-30 б.п.

Хоум Кредит опубликовал хорошую отчетность за 2010 г. Как и ожидалось, отчетность Хоум Кредита за 2010 г. оказалась просто образцовая: чистая прибыль за год выросла на 81.7% и составила 9.4 млрд руб. При этом отдача на средний капитал и средние активы составили соответственно 31.4% и 9.5%. Чистый процентный доход банка мало изменился за год и составил 19.1 млрд руб., хотя и процентные доходы, и процентные расходы снизились (на 11.3% и 38.5%, соответственно). То же самое можно сказать и о чистом операционном доходе до вычета резервов: рост всего в 1.5% до 24.7 млрд руб. Основной же прирост прибыли обеспечило снижение отчислений в резервы почти на 60% с 8.9 млрд руб. в 2009 г. до 3.6 млрд руб., что соответствует плате за риск в 4.8%.

Активы банка за год выросли на 4.8% до 101.1 млрд руб. Колоссальная прибыль увеличила капитал на 23.1% до 33 млрд руб. Валовый кредитный портфель вырос на 19.8% до 74.5 млрд руб., чистый кредитный портфель вырос чуть больше за счет сокращение резервов – на 27.7% до 67.1 млрд руб. Отчасти за счет новых кредитов уровень просроченной задолженности снизился за год с 12.9% до 6.9%, что, тем не менее, очень низко для розничного банка. Впрочем, способность поглощать убытки и без того не подвергается сомнению: достаточность капитала второй год держится выше 30%.

Одним словом, все хорошо у банка, если бы не одно «но»: на собрании акционеров 1 марта было решено направить на дивиденды 13.2 млрд руб., что немногим менее суммарной прибыли за два последних года (14.6 млрд руб.). После выплаты дивидендов достаточность капитала банка упадет до 20%. Не совсем понятно, что заставило банк выплачивать столь большие дивиденды – тем более, что к середине августа банку надо погасить еврооблигации почти на 1 млрд долл. Невольно приходят на ум ноябрьские слухи, что Хоум Кредит уходит из России и продает свой бизнес ВТБ.

S&P поместило рейтинги компаний группы ВТБ на пересмотр с негативным прогнозом. Рейтинги банка ВТБ, ВТБ-Лизинга и ВТБ-Лизинг Финанс помещены в список CreditWatch с негативным прогнозом. Такова реакция агентства на частичный переход Банка Москвы в руки ВТБ. Как отмечают в S&P, качество активов Банка Москвы не вполне ясно, что вместе с другими рисками может оказать существенное давление на капитализацию ВТБ. Агентство, кроме того, напоминает, что незавершенная покупка Транскредитбанка также негативно отразится на капитализации ВТБ. Пересмотр рейтингов ВТБ-Лизинга и ее SPV ВТБ-Лизинг Финанс объясянется тем, что первая считается ключевой «дочкой» банка и ее рейтинги приравниваются к рейтингам головной структуры. Рейтинги будут выведены из-под наблюдения, когда агентство сможет оценить стратегические планы ВТБ в отношении Банка Москвы, а также влияния покупки на финансовый профиль самого ВТБ, в том числе на качество активов, ликвидности и прибыльности.