Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Российский рублевый рынок выходит из спячки


[02.09.2010]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

Рынки

Рынок выходит из спячки. Российский рублевый рынок впервые за длительный период вышел из спячки и провел достаточно активную сессию, что совпало с официальным закрытием сезона отпусков. Рынок поддержали глобальный позитив и укрепляющийся к доллару рубль. Наибольшим спросом пользовались бумаги металлургов и нефтяников. Рынок евробондов также отметился ростом в более длинных выпусках. На благоприятном фоне Россия‐30 закрылась выше 119‐й фигуры.

Выше – только звезды. Накануне фондовые индексы по всему миру устроили настоящее ралли. Dow Jones прибавил 2.5%, а S&P500 – все 3%. Инвесторы крайне положительно восприняли вышедшие данные о росте индекса ISM в США до 56.3 в августе с 55.5 в июле. Стукнувшись об уже найденное в конце августа дно, доходности 10‐летних UST отскочили сразу на 10 б.п., по сути, создав предпосылки к развороту в сторону снижения цен. Позитива добавил МВФ, повысивший прогноз роста южнокорейской экономики до 6.1%, умерив тем самым опасения инвесторов насчет возможного пагубного воздействия замедления экономики США на экономики других стран. Доллар вчера снижался к большинству мировых валют. EUR/USD в моменте достигал 1.2850, а сегодня утром торгуется около 1.28. Существенный рост наблюдался в австралийской валюте: по итогам дня, австралийский доллар вырос к своему американскому собрату более чем на 2%. В целом, аппетит к риску в мире вчера подрос. Что интересно – в течение последних недель рынок спокойно отыгрывал негативные данные, а иногда и вовсе игнорировал их, однако с невероятным оптимизмом встречал позитивную статистику. Все это происходит на фоне роста и без того существенного левереджа на рынках акций.

Сегодня внешний фон позитивный, мы ожидаем продолжения роста на российском долговом рынке, однако блок важной статистики (см. календарь) может повлиять на закрытие сессии.

Размещения

Минфин доразместил ОФЗ на 11.8 млрд руб. – удачнее, чем неделей ранее. Минфин доразместил вчера два выпуска ОФЗ, причем размещения прошли более успешно, чем на прошлой неделе. Всего удалось привлечь 11.8 млрд руб. По 2‐летнему выпуску 25073 объем размещения составил 7.3 млрд со средневзвешенной доходностью 5.9%; по 5–летнему выпуску 25075 объем размещения – 4.5 млрд руб. при средневзвешенной доходности 7.23%. Минфин в среднем предоставил премию 3‐5 б.п. ко вторичке. Что интересно, на этот раз спрос на более длинный выпуск превысил спрос на короткий: 15.17 млрд против 9.09 млрд. Одна из возможных причин –уменьшение страхов инвесторов относительно возможного ужесточения денежно‐кредитной политики ЦБ. Объявленное во вторник решение о сохранении ставок в сочетании с опубликованными вчера данными о замедлении недельной инфляции до 0.1% могли подтолкнуть инвесторов к длинному концу кривой.

Корпоративные новости

Низкий купон от ВТБ 24 (BBB/Baa1/BBB) разочаровал инвесторов. ВТБ 24 исполнил оферту по облигациям 4 серии общим объемом 8 млрд руб., выкупив 76.44% выпуска. Инвесторы предпочли расстаться с бумагой после того, как ставка купона была снижена с 11.85% до 6.9%. На текущий момент облигации торгуются с доходностью к оферте 7.0%, следующая оферта предстоит через два года. Снижение объема в обращении может негативно сказаться на ликвидности бумаги и несколько снизить ее котировки.

ЦентрТелеком (BB-/-/BB) продолжает эстафету хороших новостей. Чистая прибыль Центртелекома выросла в первом полугодии на 42% ‐ до 4.15 млрд руб. Рост остальных показателей был несколько скромнее: так, операционная прибыль увеличилась на 13% до 6.2 млрд руб., а EBITDA – на 11.8% до 9.5 млрд руб. У ЦентрТелекома в обращении два выпуска ценных бумаг: CLN с погашением в ноябре 2010 г. и 5‐летние рублевые облигации с погашением в следующем августе, торгующиеся с доходностью около 6.8%. Тем не менее, как и в случае с другими телекомами, хорошие новости вряд ли существенно повлияют на котировки бумаги в силу ожидаемого слияния дочек Связьинвеста.

ВБД (BB-/Ba3/-): денег «под завязку». В четверг Вимм‐Биль‐Данн представил вполне успешные консолидированные финансовые показатели за 1 полугодие 2010 года. Выручка группы выросла на 17.1% год к году до 1.255 млрд долл. EBITDA увеличилась до 159.7 млн долл. (рентабельность – 12.7%), по сравнению с 158.3 млн за аналогичный период 2009 г. Чистая прибыль составила 69.5 млн долл., что выше показателя за 1 полугодие 2009 на 7.1%. Компания отметила увеличение спроса на молочную продукцию и товары детского питания до значений выше докризисных. Среди негативных воздействий на операционную деятельность – рост стоимости сырья на молочном рынке и, как следствие, снижение валовой рентабельности в этом сегменте.

Общая величина долга на конец июня составила 475.6 млн долл., однако этот показатель не включает размещенных в июле 2‐х бондовых выпусков суммарным объемом 10 млрд руб. (+ ≈325.7 млн долл.) По балансовым показателям коэффициент Долг/EBITDA составил 1.55 (1.62 на конец 2009 г.), а Чистый долг/EBITDA 1.04 (0.82 на конец 2009 г.).

12 августа компания объявила о договоренности с Danone по выкупу 18.4% собственных акций на сумму 470 млн долл. Дополнительно компании предстоят выплаты на ≈200 млн долл. до конца этого года и 250 млн долл. по синдицированному кредиту в апреле следующего. Из выплат текущего года примерно половина приходится на исполнение оферты по выпуску 3 серии 3 сентября. В последней декаде августа эмитент установил ставку по 6‐10 купонному периоду на уровне 7.45, что соответствует по YTM наиболее ликвидным выпускам БО облигаций эмитента, с поправкой на срочность. Остается вероятность, что не весь объем будет предъявлен к выкупу и эмитент сможет «сэкономить» денежные средства, что, учитывая выкуп акций, вполне релевантная задача. На конец июня 2010 г., объем денежных средств и эквивалентов на балансе составил 156.2 млн долл. Учитывая размещенные в июле бонды, а также возможность эмитента генерировать положительной денежный поток от основной деятельности, это не ставит платежеспособность ВБД под угрозу. Однако на текущий момент есть вероятность нехватки средств для выплат по синдицированному банковскому кредиту в апреле следующего года. Учитывая благоприятную конъюнктуру, компания имеет возможность привлечь дополнительно финансирование на рынке, либо продать часть выкупленных у Danone акций.

В целом, мы не ожидаем существенного роста долговой нагрузки в терминах Долг/EBITDA на конец года и прогнозируем его значение в диапазоне 1.6‐1.8, что является достаточно комфортным показателем. Из обращающихся на рынке выпусков наибольшей ликвидностью обладают биржевые облигации 6 и 7 серии, однако мы считаем, что они справедливо оценены рынком (Dur 2.6, YTM 7.8) и не видим в ближайшей перспективе потенциала для сужения спрэда.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: