Рынки

- Внешний фон на российских рынках утром в среду нейтральный. После окончания периода налоговых отчислений наконец возросла рублевая ликвидность (743.8 млрд руб.), хотя в абсолютном выражении она все еще остается ниже средних значений последних месяцев. Тем не менее, рост ликвидности может поддержать рынки. В отсутствие интересных новостей из Европы внимание инвесторов может снова переключиться на США – сегодня ожидается публикация крупного блока статистики (см. Календарь). В особенности интересен доклад о занятости ADP, который выходит за два дня до аналогичного отчета Минтруда.

- В противовес рынку фондовому российский долговой рынок последовал за общемировым снижением. При повышенной активности большинство бумаг на внутреннем долговом рынке потеряло более 50 б.п., причем особенно много продавали нерезиденты. Наибольшая активность отмечалась в бумагах со сроком обращения более трех лет. Среди лидеров – выпуски Москвы, РЖД, а также металлургического сектора. Цены на внешнем долговом рынке также продолжили снижение. Так, суверенный займ Россия-30 в течение дня снижался почти на 100 б.п., опускаясь ниже отметки 115, однако ближе к концу сессии отскочил и по итогам сессии закрылся на уровне 115.1. Корпоративный сегмент по итогам дня потерял около 100 б.п.

- Западные рынки: затишье перед бурей? Общие тенденции на мировых площадках во вторник остались прежними – растут доходности стран еврозоны, в особенности Испании, Италии и Бельгии. А вот доходности недавних чемпионов – Ирландии и Греции – уже отыграны рынком, они снизили темпы роста и находятся вблизи уровней прошлой недели. Между тем, по рынку ходят слухи, что Европейский центробанк активизировал скупки гособлигаций Ирландии – возможно, это один из тормозов доходности бумаг «Кельтского тигра». Агентство S&P вечером во вторник сообщило о возможном снижении рейтинга Португалии (А-) и поставило его на пересмотр, указав на возросшие риски кредитоспособности и медленные темпы роста экономики. Евро, тестировавший накануне отметку в 1.30 к доллару США, утром в среду торгуется выше – на отметке 1.3030. В целом, в отсутствие свежих новостей рынки вяло отыгрывают прежние тенденции.

Новости и торговые идеи

- S&P обновило рейтинги 4-х региональных телекомов, выведя их из списка CreditWatch с «развивающимся» прогнозом, куда они были помещены в июне 2010 г. Вывод рейтингов из-под наблюдения связан с исчезновением вероятности того, что кредиторы предъявят компаниям требования о досрочном погашении долга. Ранее рейтинговое агентство считало такой сценарий возможным в краткосрочной перспективе. Напомним, что в июне акционеры региональных телекомов утвердили планы реорганизации в форме присоединения к Ростелекому. Одним из условий реорганизации была возможность досрочного погашения долговых обязательств. Агентство также отмечает, что после присоединения к Ростелекому индивидуальные рейтинги компаний будут отозваны.

- Лукойл (BBB-/Baa2/BBB-) уверенно отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2010 г. по US GAAP. Лукойл представил во вторник финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2010 г., превысившие ожидания аналитиков. Выручка компании за 9 мес. выросла на 34.3% (до 76.3 млрд долл.), показатель EBITDA – на 17.1% (12 млрд долл.), чистая прибыль – на 27.9% (6.9 млрд долл.) по сравнению с тем же периодом 2009 г. Лукойл также продемонстрировал уверенный денежный поток от операционный деятельности на уровне 11.6 млрд долл., что почти вдвое высшее значения годом раннее.

При этом в 3 кв. 2010 г. компания увеличила уровень долга. Так, чистый долг вырос на 24.8% (6 млрд долл.), что связано в основном с исполнением в августе и сентябре опциона по выкупу собственных акций у ConocoPhilips. В рамках данной сделки, общий объем которой составил 4.6 млрд долл., компания также выкупила у UniCredit Bank связанные ноты (equity-linked notes), конвертируемые в 17.5 млн ADR Лукойла. В итоге, по данным менеджмента, объем казначейских акций на балансе компании составил порядка 8.1%. Долговая нагрузка изменилась не столь существенно благодаря росту доходов: коэффициент Долг/EBITDA достиг 0.7х против 0.68х кварталом ранее, а Чистый Долг/EBITDA – 0.49х против 0.42х кварталом ранее.

На наш взгляд, рублевые выпуски Лукойла вполне справедливо оценены рынком, и мы не видим здесь существенной возможности для спекулятивной игры на сокращение спрэда. Более интересны длинные евробонды компании: принимая во внимание разницу в рейтингах и долговой нагрузке между Лукойлом и Газпромом (BBB/Baa1/BBB), мы считаем, что потенциал сужения спрэда (20-25 б.п.) к кривой Газпрома есть у выпуска с погашением в 2022 г., и рекомендуем покупать его.