Наблюдающаяся на рынке компрессия спрэдов, а также сохраняющиеся диспропорции между оценкой риска сопоставимых компаний в рублевом сегменте и еврооблигациях создают предпосылки для получения дополнительного заработка на рынке рублевого долга.

Одной из вопиющих диспропорций является существенно худшая оценка кредитного риска облигаций Мечела и Сибметинвеста относительно долгов Северстали на внутреннем рынке по сравнению с их оценкой на рынке еврооблигаций.

Так, спрэд между рублевыми выпусками Северстали и Мечела составляет около 180 б.п., и около 130 б.п. (скорректировано на разницу в дюрации) – между облигациями Северстали и Сибметинвеста (Евраз), в то время как спрэд между Severstal 13,14 и Evraz 13 составляет всего 30-60 б.п. Мечел и Евразхолдинг сопоставимы по кредитному качеству и уровню долговой нагрузки, при этом финансовое положение компаний быстро улучшается вследствие восстановления спроса на уголь и металлы.

На наш взгляд, интерес представляет как покупка обращающихся выпусков, так и участие в новых размещениях обязательств Мечела и Евразхолдинга (Сибметинвест), номинированных в рублях. Спрэды по выпускам облигаций этих компаний будут стремиться к уровню спрэдов, сложившемуся на рынке еврооблигаций.

Ближайшее размещение биржевых облигаций Мечела проходит в настоящее время. Книга заявок закрывается сегодня в 14.00. Непосредственно размещение состоится 16 марта. Компания предлагает трехлетний выпуск объемом 5 млрд. руб. Участие в аукционе, на наш взгляд, может быть интересно при доходности не ниже середины макетируемого диапазона 9,9% (купон 9,75-10%). В ином случае более привлекательно выглядит покупка уже обращающиеся выпусков облигаций компании.

Мы считаем, что диспропорция в спрэдах между облигациями схожих эмитентов на внутреннем рынке по сравнению со спрэдами между сопоставимыми выпусками на рынке еврооблигаций будет постепенно нивелироваться, чему будут способствовать продолжающаяся вакханалия ликвидности и дефицит облигаций качественных эмитентов.