Внутренний рынок

Ликвидность толкает котировки облигаций все выше и выше

Объем ликвидности продолжает расти, ставки МБК снижаются. За вчерашний день объем средств на корсчетах и депозитов вырос еще на 124 млнруб. и на сегодняшний день превысил 1.3 млрд руб. Трехмесячная ставка MosPrime продолжает плавное нисходящее движение, достигнув уровня 4.66%.

Продолжающееся укрепления рубля внушает оптимизм покупателям рублевых облигаций. Сегодня Центробанк пошел на новое снижение границы плавающего коридора корзины в начале торгового дня под давлением высоких цен на нефть и продажи валютной выручки экспортеров и допустил укрепление рубля, предположительно до уровня 34.26 руб.

Поддержку рублевому рынку облигаций оказывают также крепнущие ожидания участников рынка в продолжение политики снижения Центральным банком процентных ставок на фоне рекордно низкого уровня инфляции. По данным Росстата, за период со 2 по 9 марта 2010г. инфляция составила всего 0.2%, с начала года – 2.7% . За прошедший период марта по сравнению с аналогичным периодом прошлого года инфляция затормозилась вдвое. По сравнению с прошедшим периодом с начала года уровень инфляции существенно отстает от прошлогодних показателей, составивших с начала 2009 г. 4.5%.

Следующее снижение процентных ставок может состояться во второй половине марта, о чем вчера сообщил член совета директоров Банка России Сергей Швецов. Мы ожидаем умеренные шаги по смягчению денежной политики Центральным банком и полагаем, что снижение ставок в марте составит 25 б.п.

На вторичном рынке рост продолжается

Агрессивные покупки вчера наблюдались по широкому спектру рублевых облигаций. Совокупный объем сделок на бирже и в РПС с корпоративными и муниципальными бондами несколько снизился по сравнению с пиковым значением прошлой торговой сессии, оставаясь при этом весьма значительным – 28 млрд руб.

Короткие и среднесрочные государственные облигации продолжают пользоваться спросом. За вчерашний день ОФЗ 25064, ОФЗ 25073, ОФЗ 26202 удалось подрасти примерно на 10 б.п. Наиболее сильную динамику в госсекторе продемонстрировал ОФЗ 25067, прибавивший за день 40 б.п.

Активность в облигациях Москвы после распространения информации о планах эмитента разместить на следующей неделе облигации с погашение в 2022 г. сместилась в сторону наиболее длинных выпусков этого эмитента:Москва-49 и Москва-56. В целом, длинные облигации столицы стали вчера дороже примерно на 20 б.п., короткие выпуски Москва-50 и Москва-58 на меньших оборотах прибавили 80-90 б.п.

Сильнее рынка вчера показали себя облигации РЖД-10, которым за день на высоких оборотах удалось прибавить почти 300 б.п., РЖД-14 подрос на 35 б.п.

Мечел снова снижает ориентиры: теперь ниже рынка

Высокий спрос на размещаемые облигации позволил Мечелу накануне закрытия книги заявок еще раз снизить ориентиры по выпуску Мечел БО-2. Новые ориентиры по купону составляют от 9.75 до 10%, что соответствует доходности 9.99-10.25%. Вчера доходность Мечел 5 с дюрацией 2 года снизилась до 10.2%. Таким образом, новый выпуск уже практически не предполагает премии к вторичному рынку.

Металлурги на пике популярности

Мы видим продолжающееся ралли в металлургическом сегменте рынка практически по всем выпускам эмитентов этого сектора. Помимо восходящего движения в бумагах Мечела, за вчерашний день выросли примерно на 30 б.п. котировки биржевых облигаций Северстали, НЛМК.

Сибметинвест снова показал динамику сильнее рынка, закрывшись на 40 б.п. дороже котировок предыдущего дня. Доходность этих бумаг уже 10.15-10.17%. Не удивительно, что вчера еще один представитель металлургического сегмента (Евраз) решил представить свои облигации разогретому долговому рынку.

Облигации Евраза на 10 млрд руб. привлекательны

Евраз вчера открыл книгу заявок на размещение дебютного выпуска облигаций объемом 10 млрд руб. по схеме бук-билдинга со сроком обращения 10 лет. Биржевое размещение запланировано на 26 марта. Ориентир организаторов по ставке купона составляет 9.5-10%, что соответствует доходности 9.72 -10.25% к трехлетней оферте.

Предлагаемые условия нам кажутся привлекательными, так как премия к Северстали (ВВ- /Ва3/В+) составляет 140-190 б.п. И тем более интересными эти условия представляются относительно размещаемого выпуска Мечела. Между тем, мы не исключаем, что размещение пройдет дешевле предлагаемых ориентиров.

РСХБ рублевые евробонды: важная корректировка

Вчера мы допустили техническую ошибку при расчете синтетической кривой рублевой доходности евробондов РСХБ, учтя кривую USD mid-swaps дважды. Корректный расчет не меняет наш взгляд о том, что РСХБ выгоднее размещаться на внутреннем долговом рынке.

Избыток ликвидности в банковской системе делает внутренний долговой рынок все более дорогим по сравнению с рынком еврооблигаций. Более низкие доходности в рублевом эквиваленте делают его привлекательным для эмитентов, но для инвесторов это оборачивается ростом кредитных и рыночных рисков.

Глобальные рынки

Очередная порция статистики из США

Вчера были опубликованы данные по внешней торговле США и еженедельный показатель первичных обращений по безработице. Дефицит торгового баланса США уменьшился вопреки ожиданиям: ($37.3 млрд против консенсус-прогноза в $41 млрд). Этому может быть несколько причин: уменьшение спроса на международном рынке в целом или уменьшение спроса в США на импортные товары. В пользу второй версии говорит серьезное падение импорта в 1.7 % месяц-к-месяцу, экспорт продемонстрировал падение в 0.3 %. Слабый показатель по импорту заставляет ожидать от сегодняшнего отчета по розничным продажам скорее негативных сигналов.

Недельные данные по рынку труда не дают повода надеяться на скорое его восстановление. Американцы продолжают терять работу: первичные обращения по безработице остаются на высоком уровне. При консенсус-прогнозе в 460 тыс реальный показатель составил 462 тыс обращений.

Аукцион на 30-летние Treasures опять оказался успешным

Проведенный вчера аукцион на длинные американские казначейские облигации повторил судьбу проведенных во вторник и среду аукционов на 3- и 10-летние UST соответственно. При размещаемом объеме в $13 млрд спрос превысил предложение почти в 3 раза . Инвесторы потребовали доходность в 4.679 %.

S&P повышает рейтинг Украины

Международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s повысило рейтинг Украины по займам в иностранной валюте до B- с CCC+, по долгам в национальной валюте – до B с B-, сохранив «позитивный» прогноз. Агентство объясняет повышение рейтинга на 1 ступень уменьшением политических рисков после формирования новой правящей коалиции и назначения нового премьер-министра.

В наиболее ликвидных еврооблигациях Ukraine’ 13 реакция последовала незамедлительно: в течение дня они подорожали на 1.5 п.п.

Российские евробонды: незначительная коррекция

Негативный новостной фон из-за океана и из Китая заставили инвесторов несколько умерить аппетит к рискованным активам. Напомним, что индекс потребительских цен в Китае ускорился в феврале до 2.7 % (против 1.5 % в январе). Учитывая агрессивный настрой китайского ЦБ в январе, в ближайшее время можно ожидать его активных действий по ужесточению монетарной политики для борьбы с разогнавшейся инфляцией. Этот факт заставляет инвесторов сомневаться в сохранении высоких темпов роста страны.

Индикативный бонд Россия’30 прибавил в доходности 2 б.п. (YTM 4.95 %), его спрэд с UST’10 остается на очень комфортном уровне ниже 125 б.п.

Корпоративные новости

Алроса подписала индийские контракты

По данным Reuters, поступившим этим утром, Алроса подписала 3-летние контракты на продажу алмазов на $490 млн с тремя индийскими компаниями. Общий объем продаж Алросы в Индию в 2010 г. может достичь $1 млрд.

Индийские заказы очень важны для российской алмазодобывающей монополии, так как могут обеспечить компании денежные потоки, сопоставимые с выручкой за 2009 г., составившей по нашим оценкам немногим более $1.5-1.6 млрд при долге свыше $5 млрд.

При оценке кредитного качества компании, мы, прежде всего, принимаем в расчет ее предельную долговую нагрузку (фактически долг 3-кратно превышает выручку), крайне высокую зависимость денежных потоков от госзаказа, стратегический статус, а также активный процесс по снижению долговой нагрузки, инициированный новым главой компании Федором Андреевым. В отношении оптимизации долгового портфеля уже видны первые результаты: за последние месяцы долг сократился на $500 млн, а до конца текущего года было заявлено о снижении валового долга еще почти на $1 млрд как за счет собственных потоков, так и за счет потенциальной допэмиссии.

Еврооблигации Alrosa’ 14 подорожали с конца 2009 года на 6.7 п.п., а их доходность опустилась на 170 б.п. до 6.61%. И если раньше выпуск алмазной компании торговался по доходности выше металлургических гигантов – Северстали и Евраза, то сейчас бонды Северстали и Алросы лежат на одной кривой. В обозримой перспективе Алроса, скорее всего, будет стоить дешевле Северстали. Однако пока еще это время не пришло.

ГАЗ попрощается с Siber

ГАЗ скорее всего в 2010 г. завершит выпуск Volga Siber, сообщил президент завода Николай Пугин. Но, тем не менее, предприятие сохранит производство легковых автомобилей. Основная производственная площадка Группы «ГАЗ» - Горьковский автозавод - в 1-м кв. 2010 г. планирует увеличить выпуск автомобилей на 37% год-к-году. Об этом сообщает Интерфакс.

Оптимистичные планы компании довольно сложно проверить на конкретных фактах и цифрах, так как компания с начала кризиса не раскрывает свои показатели по МСФО. Мы считаем, что облигации Газ-финанс-1 по 100% от номинала стоят дорого.

Виктория отказалась от IPO

Ритейлер «Виктория» решил отказаться от IPO, пишут сегодня Ведомости. Теперь бенефициары сети готовы продать 30% ее акций финансовому инвестору.

С точки зрения кредитоспособности Виктории смена контроля над миноритарным пакетом была бы идентична IPO, так как способствовала бы привлечению новых денег в компанию.

После того как компания разместила всего один бонд (вместо двух) на не совсем, как нам кажется, рыночных условиях, а идея с IPO оказалась по сути маркетинговой уловкой при размещении облигаций, риски рефинансирования долгов для Виктории – задача по-прежнему актуальная.

Мы считаем, что полугодовые бумаги Виктория БО1 с доходностью 11.20% не слишком привлекательны для покупки.

РусГидро стремится к конечному потребителю

По сведениям источников газеты «Коммерсант», РусГидро обсуждает планы по получению в управление энергосбытовых компаний, находящихся в собственности РАО ЭС Востока. В дальнейшем РусГидро планирует стать собственником этих компаний.

После реформы в структуру РАО ЭС Востока входят 5 сбытовых компаний, в том числе крупнейшие в стране Мосэнергосбыт и Петербургская сбытовая компания. Все эти компании не удалось продать на аукционе, и они остались в собственности государства. Общая выручка сбытовых активов РАО ЭС Востока оценивается в 200 млрд руб.

РусГидро в настоящее время принадлежат 3 сбытовые компании (Чувашэнергосбыт, Красноярскэнергосбыт и Рязанская энергосбытовая компания), и поэтому возможное приобретение сбытовых активов РАО ЭС Востока превратит РусГидро в крупнейшего российского продавца электроэнергии. Наличие собственного крупного сбытового подразделения и выход непосредственно на конечных потребителей впоследствии может стать серьезным конкурентным преимуществом РусГидро, позволяющим генерирующей компании понизить риски волатильности цен на свободном рынке.

Мы оцениваем вероятность передачи сбытовых компаний на баланс РусГидро как достаточно высокую, но не ожидаем увидеть заметную положительную реакцию рынка на планы компании. Позавчера мы писали о том, что доходность 1.5-летних бумаг РусГидро опустилась опустилась до 7.80%, что на 50 б.п. ниже, чем предлагают облигации ТГК-1-2, хотя 2 месяца назад ситуация была обратной и РусГидро торговалось с премией более 100 б.п. к ТГК-1. Текущие 50-70 б.п. премии к Москве – вполне справедливый для РусГидро уровень, поэтому мы не считаем выпуск привлекательным для покупки.