Процентные свопы - универсальный инструмент анализа спрэдов облигаций

Мы предлагаем Вашему вниманию новый интересный аналитический инструмент - информацию о процентных свопах (interest rate swaps, IRS). Процентный своп - это обмен плавающей процентной ставки на фиксированную. В нашем «Портрете рынка» с завтрашнего дня появится новая страничка (см. ниже), которая будет содержать информацию о следующих процентных свопах:

1.USD Mid Swaps - среднее значение эквивалента 3M USD LIBOR в фиксированной USD ставке

2.EUR Mid Swaps - среднее значение эквивалента 6M EUR LIBOR в фиксированной EUR ставке

3.RUB Mid Swaps - среднее значение эквивалента 3M MOSPRIME в фиксированной рублевой ставке

4.USD/RUB Cross Currency Mid Swaps (CCS) - среднее значение эквивалента USD LIBOR в фиксированной рублевой ставке.

Фактически, USD/RUB CCS представляют собой то же самое, что принято называть «ставками NDF» (или «NDF implied yield»). Разница между USD/RUB CCS и USD Mid Swaps отражает стоимость хеджирования открытой рублевой позиции на соответствующий срок. С точки зрения инвесторов, имеющих доступ к рынку NDF и свопов, эта разница отражает «справедливый» спрэд между рублевыми и долларовыми облигациями одного и того же эмитента, сопоставимыми по структуре и срокам. По нашим оценкам, доля такого рода инвесторов (нерезидентов) на российском рынке облигаций неуклонно растет. В качестве источников информации о свопах мы использовали Bloomberg, а также экраны крупнейших международных брокеров.

Процентные свопы исключительно удобны для анализа спрэдов и сравнительной стоимости облигаций, номинированных в различных валютах, и поиска торговых возможностей. В условиях абсолютно эффективного рынка для одинаковых с точки зрения субординации облигаций одного и того же эмитента должны выполняться следующие условия:

1. Спрэд выпусков с плавающей ставкой над LIBOR (MOSIBOR) должен равняться спрэду выпусков с фиксированной ставкой к соответствующим свопам
2. Спрэд рублевых выпусков с фиксированной ставкой над USD/RUB CCS должен равняться спрэду выпусков еврооблигаций с сопоставимым сроком погашения над Mid Swaps (в USD или EUR, в зависимости от валюты, в которой номинированы еврооблигации).

Если эти правила не соблюдаются, то, с оговоркой на bid-offer спрэды, возникает повод для спекулятивных операций (bid-offer спрэды на рынке USD и EUR IRS составляют не более 1бп, на рынке рублевых IRS и CCS - около 5бп). Пример: Облигации Банка Петрокоммерц. Выпуск еврооблигаций PETRRU 09-2 торгуется с доходностью 8.55-8.30% (bid-offer). Спрэд по офферу к USD Mid Swaps составляет примерно 330 бп. Выпуск рублевых облигаций с сопоставимым сроком погашения Петрокоммерц-2 торгуется с доходностью 8.65-8.48% (bid-offer), спрэд к USD/RUB CCS по офферу - около 265 бп. Таким образом, еврооблигационный выпуск выглядит недооцененным относительно рублевого. Обменяв PETRRU 09-2 на ставку с плавающей доходностью (LIBOR+330бп), а затем обменяв LIBOR на фиксированную 2-летнюю рублевую ставку (CCS 2 года 5.83%), получаем 2-летний рублевый инструмент Петрокоммерца с доходностью 9.10%, т.е. более короткую и доходную облигацию по сравнению с выпуском Петрокоммерц-2. Подобного эффекта можно добиться, купив PETRRU 09-2 и продав 2-летние NDF. В ближайшее время мы начнем рассчитывать спрэды к свопам для всех российских рублевых и еврооблигаций.