Рынки

Внешний фон умеренно негативный. МВФ сохранил прогноз роста мировой экономики в 4.4%, однако прогноз роста экономики США в текущем году снижен с 3% до 2.8%. Понижены и прогнозируемые темпы роста экономики Японии, с 1.6% до 1.4%. На этом фоне основные мировые площадки пока падают, цены на нефть снижаются. В то же время инвесторы вступают в сезон корпоративной отчетности с ожиданиями весьма хороших результатов, которые и должны поддержать рынок.

Торговая сессия в понедельник была малоактивной. Рынок госбумаг ждет размещения десятилетних ОФЗ 26205 в среду, дальний конец по инерции дорожает, наибольший объем торгов прошел в ОФЗ 25077 (1.8 млрд руб.), снизившейся по итогам дня на 7 б.п. до 7.14%. Исключение составил выпуск 26204, подросший на 2 б.п. Короткий конец, напротив, продавали – доходность по 25066, 26199, 25073, 25069 и 25067 подросла в пределах 5 б.п. В корпоративном сегменте активность была низкая, тем не менее большой популярностью пользовались бумаги Мечела, в общей сложности наторговавшиеся на 1.4 млрд руб. после выхода отчетности с почти девятикратным ростом прибыли по US GAAP. Почти по 1 млрд руб. пришлось на сделки с бумагами ВЭБа и РСХБ.

Отчет МВФ о мировой экономике: второй волны рецессии не будет. По мнению МВФ, растущие цены на нефть и инфляция на развивающихся рынках представляют собой существенные риски для глобального роста, но остановить его все же не смогут. По словам главного экономиста МВФ Оливера Бланшарда, какой-то глобальной опасности на данный момент не существует, но есть отдельные проблемные вопросы, которые придется решать. Среди этих проблем он отметил продолжающиеся трудности европейского финансового сектора и высокий государственный долг США.

Основным сценарием развития, согласно МВФ, является медленный рост на 4.4% и 4.5% соответственно в 2011 и 2012 гг. Прогноз роста экономики США в текущем году снижен – с 3% до 2.8%, а вот прогноз на 2012 г. повышен – с 2.7% до 2.9%. Вопреки ожиданиям, последние катаклизмы в Японии не сказались драматическим образом на прогнозе МВФ: прогноз на 2011 г. снижен – до 1.4% с 1.6%., в то же время прогноз на 2012 г. повышен. Наибольшего роста ожидают в Китае (9.6%) и Индии (8.2%), рост в еврозоне ближайшие два года останется медленным: 1.6% и 1.8%.

По мнению МВФ, риски W-образной рецессии померкли, но безработица в мире по-прежнему высока, и необходимо решительнее сокращать бюджетные дефициты в США и других странах. Если США станут затягивать пояс потуже, остальным странам придется увеличить свою долю в глобальном спросе, считает г-н Бланшард. Для уверенного роста развитым экономикам придется сохранить стимулирующую монетарную политику при условии обуздания инфляции и пока еще не восстановившегося кредитования. А вот на развивающихся рынках, по мнению МВФ, откладывать ужесточение монетарной политики не следует – не стоит дожидаться, когда это сделают развитые страны.

Новости и торговые идеи

Альфа-банк отчитался о рекордной прибыли за 2010 г. Прибыль группы, согласно отчету по МСФО за 2010 г., составила рекордные 553 млн долл., увеличившись более чем в семь раз по сравнению с предыдущим годом. Отдача на капитал при этом достигла 19.1%. В отличие от многих других российских банков, такой результат объясняется не только сокращением отчислений в резервы под возможные потери. Отчисления в резервы действительно сократились на 37.2% – с 589 млн долл. до 370 млн долл., однако главную роль сыграл рост прибыльности основных видов деятельности: чистый процентный доход вырос на 21.6% – с 1,075 млн долл. до 1,307 млн долл., а чистый комиссионный доход увеличился на 24.3% – с 255 млн долл до 317 млн долл.

Активы группы за год выросли на 31.6% – с 21.6 млрд долл. до 28.5 млрд долл. Из 6.9 млрд роста 5.2 млрд долл. пришлось на Россию. Совокупный капитал за вычетом дивидендов в размере 150 млн долл. вырос на 14.1% до 3.1 млрд долл. Уровень достаточности капитала снизился за год с 20.2% до 18.2%, но все же находится на более чем комфортном уровне.

Валовый кредитный портфель за год вырос на 21.5% – с 15.0 млрд долл. до 18.2 млрд долл. При этом основной рост в 3 млрд долл. пришелся на кредитный портфель корпоративного бизнеса, составивший в итоге 15.9 млрд долл.; оставшийся рост в 0.2 млрд долл. пришелся на розничный портфель, в итоге достигший 2.3 млрд долл. Крайне впечатляющими выглядят результаты работы с проблемными кредитами: доля просроченной задолженности снизилась с 21.2% до 4.7%, доля реструктурированной задолженности – с 11.5% до 5.7%. При этом сохраняется избыточное резервирование, покрытие задолженности резервами составляет более 160%. Впрочем, проблемная задолженность никуда не исчезла и была передана (более 600 млн долл. за 2010 г.) Alfa Distressed Assets (ADA).

Основу базы фондирования банка составляют средства клиентов, выросшие за год на 22.8% – с 13.7 млрд долл. до 16.8 млрд долл. В отличие от кредитного портфеля, здесь нет такого перекоса в сторону корпоративных клиентов: на физлиц приходится 48% всех клиентских средств. За год значительно увеличилась – с 1.6 млрд долл. до 4.1 млрд долл. – статья выпущенных ценных бумаг, за счет размещения двух выпусков еврооблигаций, на 600 млн долл. и 1 млрд долл. Остальной рост пришелся в основном на векселя.

В ходе конференц-звонка финансовый директор банка Эндрю Бакстер заявил, что в 2011 году Альфа-банк может разместить еврооблигации объемом 500-1000 млн долл. Не исключено, что этим банк не ограничится и до конца года выйдет на долговой рынок второй раз.

Облигации Альфа-банка, как крупнейшего частного банка России, торгуются дороже ближайших конкурентов. Единственный рублевый выпуск Альфа-банк-1 торгуется на уровне облигаций государственного Транскредитбанка, находящегося в процессе поглощения банком ВТБ. Спрэд до облигаций Промсвязьбанка и МДМ при этом составляет до 40 б.п. Сравнивая рублевые облигации и еврооблигации банка, советуем обратить внимание на выпуски Alfa-9.25%-2013 и Alfa-8%-2015, спрэд которых к USD Libor/свопам составляет, соответственно, около 330 б.п. и 400 б.п. При этом рублевый выпуск существенно дороже: спрэд к рублевой доходности, рассчитанной по NDF, едва достигает 260 б.п.