Внешний рынок

Цены на нефть упали на опасениях снижения спроса на энергоносители. Цены на баррель смеси Brent упали со вчерашних максимумов более чем на 4 доллара на опасениях, что высокие цены подорвут восстановление мировой экономики. К тому же Goldman Sachs накануне выпустил рекомендацию для своих клиентов фиксировать прибыль. Аналитики банка полагают, что наблюдавшийся в последнее время спекулятивный рост цен на сырье, в скором времени прекратиться и мировые рынки захлестнет коррекция.

Рынок Treasuries во власти предстоящих аукционов. В преддверии аукционов ФРС снижение цен на казначейские облигации продолжилось в понедельник. Правда, опасения о затяжном характере коррекции цен на нефть удержали инвесторов от активных продаж. Доходность UST5 поднялась на 1 б.п. до 2,32% годовых, UST10 –до 3,58% годовых, UST30 – до 4,65% годовых.

Во вторник негативная динамика цен на гособлигации США может сохраниться на фоне начала аукционов ФРС.

Котировки российских евробондов просели на вечерней сессии в среднем 20 б.п. Днем на российском внешнем долговом рынке не наблюдалось ярко-выраженной динамики, а сделки носили разовый характер. Однако позднее, с началом коррекции цен на нефть и продолжением пусть и неактивных, но продаж UST, котировки корпоративных еврооблигаций обвалились в среднем на 20 б.п. Правда, индикативный суверенных заем Россия‐30 смог прибавить2 б.п. до 116,48% от номинала, сохранив тем самым свои позиции по отношению к базовым активам. Суверенный спрэд по итогам торгов составил 110 б.п.

Внешний фон на открытии торгов сложился негативным, в частности котировки фьючерсов на фондовые индексы стоят вниз. В этой связи мы полагаем, что российские евробонды также не будут пользоваться спросом, да и неопределенность в дальнейшей динамике цен на энергоносители не прибавляет оптимизма.

Внутренний рынок

Передышка на внутреннем рынке. Вопреки весьма благоприятным факторам, в особенности укреплению рубля, день выдался дольно скучным в плане объемов и еще менее интересным в плане изменения цен. Наибольшая торговая активность пришлась на выпуски: Мос. область‐7, Москва‐62, Зенит БО‐1, МТС‐8, ВК Инвест‐1.

Возможно, участников рынка испугало слишком резкое укрепление рубля и они ждут технического отскока. При этом в целом глобальный тренд остается прежним, а значит у рублевых облигаций по‐прежнему есть потенциал. Однако неопределенность в динамике цен на нефть может сдержать инвесторов от активных действий.

Минфин укрепляет позиции на длинном конце кривой. Вчера стало известно, что Минфин 13‐го апреля разместит 10‐ти летние ОФЗ серии 26205 вместо планировавшихся ранее 3‐х летних серии 25076. По займу предусмотрен полугодовой купон в размере 7,6% годовых, что соответствует эффективной доходности в 7,74% годовых и дюрации 7,18 лет. По комментарию эмитента, замена выпуска была сделана на основании анализа рыночной конъюнктуры.

Мы поддерживаем решение Минфина в размещении более длинного выпуска, тем более что конъюнктура рынка действительно это позволяет. Для остальных же эмитентов размещение 10-ти летних ОФЗ создаст новый ориентир по доходности и дюрации. Что касается спроса, то мы полагаем, что выпуск найдет своих покупателей, несмотря на то, что премия к рынку отсутствует. Предложенная доходность при наивысшем качестве заемщика кажутся нам привлекательными для инвестирования.

Новости эмитентов

Мечел

Вчера Мечел опубликовал финансовые результаты за 2010 г. Консолидированная выручка за прошедший год выросла почти на 70% до 9,7 млрд долл. Опережающие темпы роста цен на продукцию позволили прибыли по EBITDA увеличиться более, чем в 3 раза до 2 млрд долл., а чистая прибыль по итогам года выросла до 700 млн долл.Рентабельность операционных показателей продолжила восстанавливаться: рентабельность по EBITDA составила 22,4%, по чистой прибыли ‐ 10,5%.

Основной вклад в выручку Мечела по‐прежнему приносит металлургический сегмент: около 5,6 млрд руб. или 57% консолидированной выручки. А прибыль по EBITDA формируется преимущественно за счет добывающего сегмента: 1,5 млрд долл. или 73% консолидированной EBITDA.

Объем финансового долга за прошедший год увеличился почти на 21% до 7,4 млрд руб. При этом благодаря восстановлению операционных показателей коэффициент долговой нагрузки Долг/EBITDA снизился до 3,67, что, впрочем, нельзя назвать комфортным уровнем.

Таким образом, 2010 год стал для Мечела, как и других компаний металлургической отрасли, весьма успешным. При этом агрессивная политика заимствования компании негативно сказывается на кредитных метриках эмитента. Что касается его облигаций, то мы не ожидаем роста их цен после публикации годовых результатов, поскольку они были вполне предсказуемыми.