Ориентиры по новому выпуску Газпрома – тревожный сигнал рынку

Сегодня утром служба BondRadar распространила информацию о приблизительных ориентирах по доходности новых долларовых еврооблигаций Газпрома: ≈ Mid swaps + 400бп по 5-летнему траншу и ≈ Mid swaps +400/425 бп по 10-летнему траншу.

Размещение Газпрома – первый серьезный тест долларового сегмента рынка российскими заемщиками с октября 2007 г. Однако примечательным в данном случае мы считаем не этот факт, и даже не то, что чуть менее года назад Газпром размещался со спрэдами к свопам на 300бп .же (за последние 9 месяцев все спрэды заметно расширились). Наиболее важно, что новые ориентиры предполагают премию к текущей кривой доходности газовой монополии на уровне 80-100бп. И это уже после того, как «кривую продавали» все последние дни, в результате чего она «поднялась» на 15-20бп. Мы не припомним, чтобы российские квазисуверенные заемщики предлагали столь существенную премию за первичное размещение. Ранее, даже в периоды не самой удачной конъюнктуры, она составляла не более 40бп.

На наш взгляд, ориентиры по новому выпуску Газпрома четко сигнализируют об очень существенном downside-риске в котировках российских корпоративных и банковских облигаций, связанном с «навесом» нового предложения в сочетании с низким глобальным аппетитом к увеличению облигационных портфелей. Мы полагаем, что размещение Газпрома может потянуть вверх доходности не только «старых» выпусков газовой монополии, но и остальные корпоративные облигации, в особенности выпуски близких по кредитному профилю Транснефти, ТНК-ВР и ЛУКОЙЛа.

Мы рекомендуем инвесторам избегать длинных позиций в долгосрочных выпусках корпоративных и банковских еврооблигаций, ограничиваясь покупкой облигаций с короткой дюрацией (предпочтительно, в ходе новых размещений, т.е. с премией).