Рынки

Внешний фон утром в четверг умеренно негативный. В России по-прежнему высокий уровень ликвидности, который поддержит внутренний рынок. На внешний рынок во второй половине могут оказать влияние данные из США по заявкам на пособие по безработице и продажам домов на вторичном рынке в декабре.

На внутреннем рынке сохраняются тенденции последних дней. Цены бумаг продолжили рост при умеренной активности, при этом повышенный спрос отмечался в бумагах с дюрацией до 2.5 лет. Впервые за последние месяцы крайне успешно прошел аукцион Минфина по размещению ОФЗ 25076. При объеме предложения в 30 млрд руб., спрос оказался выше почти вдвое. Средневзвешенная доходность составила 7.03%, предполагая премию к вторичному рынку на уровне 5 б.п. При этом после размещения на вторичном рынке бумага продолжила пользоваться спросом. Мы связываем подобный успех финансового ведомства с высокой ликвидностью в банковской системе и с предложенной премией. Кроме того, первому зампреду ЦБ РФ Геннадию Меликьяну, вероятно, удалось убедить некоторых участников, что в январе Банк России повышать ставки не будет.

Китай расстроил инвесторов. Опубликованный утром блок статистики из Китая хотя и оказался в рамках ожиданий, но расстроил инвесторов. Инфляция снизилась (4.6% в декабре по сравнению с 5.1% в ноябре), однако высокие показатели роста ВВП – 10.3% по итогам года – вызывают опасение, что уже в начале 2011 г. инфляционное давление может вновь ускориться, что потребует новых антиинфляционных мер.

Новости и торговые идеи

X5 объявил первые результаты после приобретения Копейки. Годовые результаты Х5 включают показатели Копейки начиная с 1 декабря 2010 г. Чистая розничная выручка по консолидации составила 341.6 млрд руб., увеличившись за год на 24%, при этом про-форма выручка за год составила 396.2 млрд руб. Сеть группы насчитывает 1097 новых магазина, из которых 437 были открыты в результате органического роста, а остальные за счет слияния. При этом в 4 квартале было открыто рекордное количество магазинов – 179. Результаты достаточно позитивны, и руководство оптимистично смотрит на 2011 г. Х5 собирается открыть еще около 540 магазинов, а консолидированную выручку за год довести минимум до 500 млрд руб., что соответствует росту примерно в 40%.

Несмотря на то, что Копейка была приобретена еще в прошлом году, спрэд между облигациями Х5 и Копейки по-прежнему сохраняется и составляет 70-80 б.п. На наш взгляд, спрэд не должен превышать 40-50 б.п., хотя вряд ли исчезнет совсем в силу различной ликвидности выпусков.

Moody's понизило рейтинг Банка Москвы. Рейтинговое агентство не дождалось продажи банка ВТБ и снизило его рейтинг с Baa1 до Baa2, прогноз негативный. В конце сентября Moody's и Fitch поставили рейтинг на пересмотр в связи с перестановками в руководстве Москвы. Основной мотивацией к понижению оказались недавние заявления новой администрации о намерении продать прямые и непрямые доли участия в банке. Вместе с тем агентство отмечает, что банк продолжит играть важную роль как для столичных, так и для федеральных властей – хотя вероятность системной поддержки и снижена в определении Moody’s с «очень высокой» до «высокой». Несмотря на хорошие показатели деятельности, прогноз все-таки негативный, поскольку агентство не отвергает возможность продажи банка более слабой организации. Это, в свою очередь, может негативно отразиться на корпоративном управлении и повысить аппетит к риску банка. Опасения Moody’s вряд ли найдут поддержку на рынке, продажа ВТБ считается делом уже решенным – тем более, что глава UniCredit SpA Федерико Гиззони отверг появившиеся недавно слухи об интересе ЮниКредит к ВТБ.

Синергия (-/-/B) представила операционные результаты за 2010 г. Так, в 2010 году компания увеличила отгрузки продукции на 15% – до 11,6 млн декалитров. Согласно пресс-релизу, продажи суперпремиальной водки Beluga выросли на 30%, субпремиального "Мягкова" - на 15%, а среднеценовой "Беленькой" – на 75%. В 2010 г. компания увеличила экспорт продукции на 35%. В частности, экспортные поставки водки Beluga выросли на 53% и составили 20% от общих продаж бренда.

В целом опубликованные результаты демонстрируют, что компания текущим рыночным трендам – легализации, премиумизации и консолидации – о чем и заявил председатель правления «Синергии» Александр Мечетин. Мы считаем, что компания продолжит получать положительные дивиденды от обозначенных трендов. Повышение акцизов на водочную продукцию на 10% в 2011 г. во многом будет компенсировано повышением минимальной цены за 0.5 л водки до 98 руб. Эти изменения, на наш взгляд, особенно вместе с возможным введением предоплаты по акцизам, окажут положительное воздействие на консолидацию отрасли, а также на ее легализацию, и, как следствие, на доходы легальных производителей. Мы ожидаем роста выручки компании за 2010 г. на 12% до 20.8 млрд руб., а ее рентабельности по EBITDA до уровня не ниже 16%.

Мы считаем обращающийся выпуск Синергии БО-1 привлекательным как для получения купонной доходности, так и с возможностью игры на сужение кредитного спрэда и видим справедливым потенциал сужения на уровне 25-50 б.п. При этом инвесторам придется потрудиться, чтобы «собрать» бумагу на рынке, в виду ограниченного предложения.