Рынки

Внешний фон утром во вторник нейтральный. Яркие ориентиры для внешнего рынка сегодня отсутствуют, поэтому динамика торгов будет определяться во многом поведением мировых площадок. На внутреннем рынке еще сохраняется положительное впечатление от последнего решения Банка России по ставке. Впрочем, фактором негативного давления может стать снизившаяся сразу на 210 млрд руб. ликвидность на фоне периода налоговых отчислений: уровень ликвидности упал до минимально комфортного уровня в 1.02 трлн руб.

Торговая сессия прошла в понедельник при невысокой активности. Внимание инвесторов отвлекали закрытие книг и аллокации первичных размещений. Тем не менее, и на вторичном рынке сохранился умеренный спрос в корпоративном сегменте на дальнем конце кривой. Внешний рынок не продемонстрировал внятной динамики – на фоне низкой ликвидности цены бумаг не претерпели серьезных изменений. Суверенному займу Россия-30 удалось прибавить около 10 б.п. и закрыться вблизи 116.45.

На этой неделе Италия планирует занять на рынке 21.5 млрд евро. Крупнейший в абсолютном выражении должник Еврозоны – Италия (1.8 трлн евро или 119.01% от ВВП), на этой неделе проводит аукционы по размещению долговых бумаг различной срочности. В понедельник были успешно проданы короткие бумаги, с погашением через полгода (объемом 8 млрд евро и доходностью 1.396%) и через год (объемом 2.5 млрд евро и доходностью 2.451%). Во вторник Италия разместит защищенные от инфляции (IPS) бумаги на 1.75 млрд евро с погашением в 2016 г., а в среду планирует разместить бумаги на 9.25 млрд евро с погашением в 2014, 2017 и 2021 гг. Аукционы привлекают внимание своим объемом, превышающим среднее предложение на рынке суверенных займов еврозоны в последнее время. Прошедшие в понедельник аукционы показали вполне комфортный уровень спроса на итальянские облигации – например, по 1-летним бумагам спрос превысил предложение в 1.52 раза.

Италии, которую часто относят к периферийным странам еврозоны, объединенным нелицеприятной аббревиатурой PIIGS, последнее время удается исправить некоторые статьи своего макроэкономического досье – например, за последний год бюджетный дефицит снизился до 4.6%, с 5.3% годом ранее. После снижения по итогам 2009 г. на 2.9%, ВВП Италии прибавил в 2010 г. 1.5% , а прогноз его роста на 2011 г. находится в диапазоне 1-2%. Доходность 10-летних госбумаг Италии близка к 4.7%, что предполагает премию к относительно безрисковым бондам Германии в 150 б.п. Для сравнения, премия португальских бумаг достигает 450 б.п., испанских – 190 б.п., ирландских – 660 б.п. Таким образом, опасения некоторых инвесторов относительно возможного дефолта Италии пока не слишком основательны: в любом случае, он едва ли случится до «падения» Португалии и Испании. Как бы то ни было, высокий объем размещения показывает, что в еврозоне всё не безнадежно.

Новости и торговые идеи

Промсвязьбанк опубликовал результаты за 2010 г. Размер банка за год практически не изменился: на конец 2010 г. его активы насчитывали 475.1 млрд руб. За счет возращения к прибыльности чуть вырос капитал: до 44.8 млрд руб. с 37.9 млрд руб.

В то же время за счет использования массивной ликвидной подушки (только денежные средства и эквиваленты на конец 2009 г. превышали 108 млрд руб.) банк существенно нарастил кредитный портфель: с 266.4 млрд руб. до 311.0 млрд руб. Около 40 млрд руб. из этого роста пришлось на стандартные корпоративные продукты (всего 64% в кредитном портфеле), еще 6.7 млрд руб. на высокомаржинальные корпоративные продукты (факторинг и международное торговое финансирование, всего 19% кредитного портфеля). По данным банка, он занимает лидирующие позиции в этих рыночных сегментах (доля рынка в факторинге 27% и 10% в торговом финансировании). А вот розничный кредитный портфель снизился на 8 млрд руб. и это несмотря на то, что к концу 2010 г. Промсвязьбанк заново развернул полномасштабное розничное кредитование, полностью свернутое на время кризиса. Выданные в 2010 г. 4.3 млрд руб. не смогли перекрыть объем погашенных кредитов старого портфеля.

Качество кредитного портфеля среднее. Пик просроченной задолженности был пройден в 1 квартале 2010 г. и за год снизился с 12.3% до 9.2%. При этом Промсвязьбанк придерживается консервативной политики избыточного резервирования проблемной задолженности, на конец 2010 г. она была зарезервирована на 117%. Впрочем, уменьшение доли просрочки связано, скорее, с продажей проблемной задолженности и ростом кредитного портфеля, чем взысканием просроченных кредитов. Кроме того, у банка остается значительный объем реструктурированных кредитов, хотя их доля и снизилась с 26% на конец 2009 г. до 13.5% на конец 2010 г. Сегментация просроченной задолженности находится на ожидаемом уровне: 7.0% по корпоративным кредитам, 13.9% по МСБ кредитам. Исключение составляет стареющий розничный портфель, доля просрочки в котором на конец 1П 2010 г. составляла 33.7%, а за счет новых кредитов, выданных в 2010 г., снизилась до 24.8%.

Фондирование банка хорошо диверсифицировано. На средства клиентов приходится 69% всех обязательств, стоимость которых постоянно оптимизируется. Так, стоимость розничных и корпоративных депозитов снижалась за год несколько раз. В 2011 г. руководство банка ожидает незначительный рост стоимости средств клиентов. Остальные источники фондирования менее значимы, на выпущенные ценные бумаги приходится 7%, на субординированные кредиты и прочие привлеченные средства – еще 8%. При этом, согласно подсчетам банка, в 2011 г. ему потребуется лишь 12% текущих ликвидных средства для исполнения обязательств по публичному долгу (55% текущих ликвидных средств по всем заимствованиям срочностью вплоть до 2018 г.). Промсвязьбанк не планирует существенно повышать свою активность на рынках капитала, в целом его поведение не будет сильно отличаться от политики 2010 – начала 2011 г.

По итогам года Промсвязьбанк вышел на прибыльность, чистая прибыль составила 2.5 млрд руб. по сравнению с убытком в 0.6 млрд руб. годом ранее, однако основным драйвером стало сокращение отчислений под возможные потери с 20.8 млрд руб. в 2009 г. до 10.3 млрд руб. в 2010 г. При этом отдача на средний капитал по итогам года составила 6.0%, чистая процентная маржа колеблется на уровне ниже 5.0% и будет дальше постепенно сжиматься под давлением растущей стоимости пассивов и падающей доходности активов. В то же время, в абсолютных цифрах доходы банка будут выше за счет роста кредитного портфеля, что позволяет оптимистично смотреть на его перспективы.

Достаточность капитала ниже среднерыночного: достаточность капитала 1-го уровня 10.0%, совокупного капитала 14.4% (при ковенантах в 12.0%). Чтобы повысить уровень достаточности, банк в июле 2010 г. разместил субординированные евробонды на 200 млн долл. В феврале 2010 г. акционером банка с долей 11.75% стал ЕБРР и он также, скорее всего, будет участвовать в дополнительном размещении акций: размещение объемом около 4 млрд руб. запланировано на 3 квартал 2011 г. Кроме того, после президентских выборов 2012 г. Промсвязьбанк может провести IPO.