Рынки

Внешний фон в четверг умеренно позитивный. Напряженное ожидание решений ФРС США уже позади, а снижение доллара на валютном рынке может добавить интриги курсу рубля. В России сохраняется невысокая ликвидность (1.039 трлн руб.), а сегодня состоится уплата налога на прибыль организаций, что впервые с начала года может снизить ликвидность ниже 1 трлн руб. Мы ожидаем дальнейшего снижения активности на рынке в ожидании праздников и решения ЦБ РФ по ставке.

Торги на внутреннем долговом рынке прошли при невысокой активности. Несмотря на небольшой объем торгов на рублевом рынке, в бумагах разной длины отмечался спрос. Цены облигаций не претерпели серьезных изменений, прибавив в пределах 5-10 б.п. на фоне грядущих майских праздников. Доходности на внешнем рынке также остались практически неизменными.

Одна интрига позади... ФРС не изменила ни ставки, ни объема программы выкупа, а традиционный комментарий не ужесточился. ЦБ США будет и дальше удерживать ставку на исключительно низком уровне (0-0.25%) в течение длительного времени. Больше внимания привлекла первая в истории пресс- конференция главы ФРС Бена Бернанке по итогам заседания. Г-н Бернанке оценил темпы восстановления экономики как умеренные и выразил надежду, что положительные тренды на рынке труда будут устойчивыми. Главным приоритетом глава ФРС назвал сокращение бюджетного дефицита: именно за рост дефицита США поплатились на прошлой неделе беспрецедентным снижением прогноза по своему рейтингу от агентства S&P. Что касается дальнейшего курса монетарной политики ФРС – этот вопрос волнует инвесторов в первую очередь, – Бернанке подтвердил, что QE2 завершится в июне; возможный негативный эффект от завершения QE2 он оценил как несущественный для рынков.

Между тем, ФРС намерена поддерживать объем своего баланса – это означает, что ЦБ будет реинвестировать денежные средства от погашающихся бумаг (как казначейских, так и ипотечных). Это фактически завуалированное продолжение программы стимулирования: новых вливаний не будет, но курс на мягкую монетарную политику сохранится. Бернанке отказался говорить о конкретных сроках повышения ставок: глава ведомства лишь заметил, что до этого момента пройдет еще пара заседаний ФРС. На наш взгляд, рост ставок в США не начнется ранее второй половины года и скорее даже конца 3-го квартала. Несмотря на отсутствие сюрпризов, комментарии ФРС и заявления Бернанке несколько сбавили напряженность участников – ведь многие ожидали ужесточения риторики. Рынки сдержанно отреагировали на новости из США, за исключением валютных площадок – здесь доллар резко сбавляет позиции и торгуется к евро на уровне 1.4850.

…Вторая впереди. Мы считаем, что основным инструментом Центробанка останется повышение нормы резервирования. Согласно нашим подсчетам, повышение нормы резервирования в среднем на 100 б.п. в отсутствие других факторов стерилизует до 150 млрд руб. избыточной ликвидности. Учитывая сжавшуюся, вследствии бюджетных отчислений, ликвидность (1.06 трлн руб. на 27 апреля 2011 г.), этот инструмент может сейчас оказать более эффективное воздействие. В перспективе второго квартала мы считаем, что норма резервирования может быть повышена в среднем на 250-300 б.п., причем в целях борьбы с притоком спекулятивного капитала величина нормы резервирования перед нерезидентами будет расти опережающими темпами. На ближайшем заседании, на наш взгляд, норма может быть повышена в среднем на 100 б.п.

На наш взгляд, ЦБ продолжит курс на либерализацию валютной политики. В самом деле, рост цен подстегивается импортом инфляции с мировых товарных рынков, ростом госрасходов и низким уровнем рыночной конкуренции – повышением ставок с этими факторами не совладать. А вот укрепление рубля в данной ситуации может быть весьма эффективно – впрочем, его воздействие тоже будет иметь весьма ограниченный характер.

Что касается непосредственно ставок, то в настоящий момент это дискретный фактор (отчасти политический) и едва ли поддается прогнозированию. Мы не исключаем на ближайшем заседании повышения ставок по базовым операциям в пределах 25 б.п. Повышение ключевой ставки на апрельском заседании нам кажется маловероятным. Потенциал ее повышения мы оцениваем в 25 б.п. в течение всего 2-го квартала 2011 г.

Новости и торговые идеи

Минфин провел успешное размещение ОФЗ 26204 вопреки не самой благоприятной конъюнктуре. Из 20 млрд руб., предложенных инвесторам на аукционе ОФЗ 26204, ведомству удалось привлечь 19.78 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 7.71%, что предоставило участникам рынка небольшую премию к вторичному рынку. Минимальные уровни ликвидности с начала года (1.06 трлн руб. в среду) и грядущее заседание ЦБ РФ не испортили результатов аукциона. Судя по всему, большая часть размещения была выкуплена госбанками, что отчасти объясняет успех Минфина.

ВТБ отчитался о рекордной прибыли. ВТБ опубликовал результаты деятельности за 2010 г. Прибыль банка составила рекордные 54.8 млрд руб. против убытка в 59.6 млрд годом ранее, отдача на капитал – 10.3%. Чистая процентная маржа в 2010 г. оказалась на уровне 5.1%, и руководство не ожидает ее снижения намного ниже 5.0% в 2011 г. Банк рассчитывает на дальнейший рост прибыли и по итогам 2011 г. прогнозирует прибыль в 80 млрд руб. до консолидации результатов ТрансКредитБанка и Банка Москвы. От последних ожидают соответственно 8 млрд руб. и «тоже прибыльной» деятельности. Руководство ВТБ также рассказало о деталях консолидации приобретаемых банков. Несмотря на то, что на конец года ВТБ владел лишь 43% ТКБ, его показатели были полностью консолидированы благодаря письму-гарантии РЖД. Из 20.2% роста валового кредитного портфеля группы, 8.0% пришлось на консолидацию портфеля ТКБ. В мае станет известна окончательная цена приобретения ТКБ – скорее всего, она составит примерно 2х капитала.

В отличие от ТКБ, с консолидацией Банка Москвы группа ВТБ не спешит. Доля в 46% в Банке Москвы, скорее всего, не изменится до конца 2011 г., хотя ВТБ не отказывается от планов полного приобретения банка. Due diligence Банка Москвы будет завершен к июню.

Аппетит к поглощению банков группой ВТБ рождает опасения за достаточность капитала группы, однако ВТБ поспешило развеять их. Согласно внутренним подсчетам банка, коэффициент достаточности капитала 1-го уровня не упадет ниже 12% (на начало года 16.8%) с учетом 70% доли в ТКБ и 46.48% в Банке Москвы.