Рынки

Внешний фон во вторник утром умеренно негативный. В результате налоговых отчислений и в преддверии завтрашних выплат по налогу на прибыль ликвидность на внутреннем рынке опустилась до триллиона рублей (1.015 трлн руб.). Сегодня Минфин проведет 7-месячный депозитный аукцион объемом 30 млрд руб.: вопреки тенденциям последних недель размещение должно быть востребовано. Снизившаяся ликвидность и предстоящее в пятницу заседание Банка России – факторы негативного воздействия на ход торгов на внутреннем рынке. Первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев заявил накануне, что существует потенциал повышения ставок; кроме того, может быть использован инструмент обязательных резервов.

Активность на внутреннем рынке спадает в преддверии майских праздников. Цены на внутреннем рынке почти не изменились по сравнению с предыдущей торговой сессией. Отдельно можно выделить снижение ОФЗ 26204 в пределах 25 б.п. в преддверии завтрашнего доразмещения этого выпуска. Западные площадки все еще закрыты на Пасху, поэтому внешний рынок фактически не торговался.

Новости и торговые идеи

Кредит Европа Банк закрыл книгу заявок на новые облигации. Вчера закрылась книга заявок на трехлетние облигации КЕБ-бо1 объемом 5 млрд руб. Ближе к вечеру ориентир был снижен с 8.00-8.50% до 8.00-8.25%, что соответствует доходности до погашения в 8.16-8.42%. По неофициальной информации книга закрылась в середине обновленного диапазона. Ранее мы отмечали, что справедливая доходность по новому выпуску 8.3-8.4%, что чуть ниже новой верхней границы. На наш взгляд, если размещение действительно пройдет по купону 8.1-8.15%, то рост котировок выпуска после выхода на вторичный рынок маловероятен.

ХКФ Банк объявил купоны по двум новым выпускам облигаций. ХКФБ-бо3 размещается с купоном 7.9% при изначальном диапазоне в 8.0-8.3%. Срок до погашения 3 года, оферта через 2.5 года. Таким образом, спрэд к кривой крупнейших частных банков, демонстрируемый ХКФБ-6 на меньшей дюрации, в случае ХКФБ-бо3 даже немного сузился. На наш взгляд, более справедливым уровнем было бы размещение на 20 б.п. выше.

ХКФБ-бо1 размещается с премией в 290 б.п. к MosPrime3M, что сейчас соответствует купону 6.65%. Первоначальный диапазон премии составлял 275-325 б.п.: таким образом, размещение прошло чуть ниже середины. Ранее мы рекомендовали участвовать в размещении ближе к нижней границе диапазона. Отметим, что котировки бумаги обладают потенциалом роста, ведь такой защитный инструмент может стать популярным ввиду ожидания повышения процентных ставок.

Кузбассэнерго (NR) закрывает книгу заявок на дебютный выпуск облигаций второй серии. Заявленный объем выпуска 2-й серии облигаций Кузбассэнерго – 5 млрд руб., дата погашения – апрель 2021 г., при этом по выпуску предусмотрена 5-летняя оферта. Объявленный ориентир по купону – 8.85-9.1% – подразумевает доходность на уровне 9.05-9.31% и дюрацию в районе 4.1. У выходящего займа мало аналогов в своем секторе, тем не менее, мы считаем выпуск привлекательным и рекомендуем участвовать в размещении. Облигации могут быть привлекательны и по минимальной ставке заявленного диапазона.

Эмитентом выступает ООО «Кузбассэнерго-финанс», созданное, согласно Информационному меморандуму, для привлечения средств для финансирования деятельности ОАО «Кузбассэнерго» и ОАО «Енисейская ТГК (ТГК-13)», которые и выступают поручителями по займу: обе компании прямо или косвенно подконтрольны СУЭКу.

Кузбассэнерго – достаточно крупная генерирующая компания на российском рынке. Установленная электрическая мощность компании составляет 4,5 тыс. МВт, а установленная тепловая мощность – 8,9 тыс. Гкал/ч. Все станции компании работают на угле: имея в ключевых акционерах СУЭК, компания может оптимизировать структуру издержек. Кредитный профиль Кузбассэнерго (ТГК-12) выглядит привлекательно и не вызывает опасений. Так, выручка компании за 2010 г. составила 30.6 млрд руб. (+18.3%), EBITDA 5.2 млрд руб. (+80%). При этом резко выросла рентабельность – до 17%, против среднего значения в предыдущее годы на уровне ~10% (за исключением кризисного 2008 г.). В отсутствии расшифровки отчетности мы не торопимся с выводами о причинах такого роста и считаем, что это может быть разовое явление. Чистая прибыль составила 2.2 млрд руб. против убытка в 2.1 млрд в 2008 г. и почти нулевого значения в 2009 г. Безусловная гордость компании – ее низкий уровень долга: на конец 2010 г. он составил 2 млрд руб. (в 2009 г. и вовсе отсутствовал) в виде кредита Газпромбанка с погашением в июне 2011 г. За счет того, что величина денежных средств на балансе более чем в два раза (4.6 млрд руб.) превышает долг, показатель Чистый долг – отрицательный. Коэффициент Долг/EBITDA по итогам 2010 г. составил 0.38х.

Несколько слабее выглядит профиль Енисейской ТГК (ТГК-13), чей масштаб бизнеса несколько меньше (общая установленная электрическая мощность составляет 2.5 МВт, а установленная тепловая мощность – 7192,9 Гкал/ч). В 2010 г. выручка компании составила 18.8 млрд руб. (+17.1%), EBITDA – 864 млн руб. (-6.5%). В данном случае рентабельность, напротив, снизилась до 4.6% с 5.8% годом ранее. Долг компании в 2010 г. составил 8.4 млрд руб.; впрочем, согласно Информационному меморандуму, 6.2 млрд руб. приходится на займы, выданные 100% дочерней компанией и в консолидированной отчетности не должны отражаться. В таком случае общий долг составил бы 2.2 млрд руб., чистый долг – 148 млн руб., Долг/EBITDA – 2.54x, Чистый долг/EBITDA – 0.17x.