РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. В понедельник европейские рынки были все еще закрыты на пасхальные каникулы, поэтому активность на рынке российских евробондов практически отсутствовала.

Сегодня баланс глобальных факторов (см. Темы глобального рынка), на наш взгляд, будет способствовать нейтральной динамике котировок российского внешнего долга.

Рублевый долговой рынок в понедельник провел в летаргическом состоянии. Активность торгов оставалась невысокой, а динамика котировок – нейтральной.

Курс рубля вышел из диапазона консолидации последних дней (33,70–33,80RUB/Bkt), и укрепился до уровня 33,60RUB/Bkt. Офшорные кривые на сегодняшнее утро также остались примерно на тех же уровнях (4,20% по годовому NDF, 5,95% по 5-летнему контракту).

Мы не думаем, что ситуация на рынке рублевого долга серьезно изменится накануне праздников и заседания ЦБ 29 апреля (см. Темы российского рынка). Кроме того, уровень ликвидности банковской системы снизился (см. Денежный рынок) и восстановится только в начале мая.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Меньше оптимизма после праздников

Открытие американских и азиатских торгов вчера (сегодня) показало, что уровень оптимизма на мировых рынках несколько снизился. В частности, ключевые азиатские индексы сегодня с утра показывали снижение в пределах 1%, а индекс VIX отскочил от минимумов примерно на 1 пункт (15,77). Так как особых информационных поводов мы не видели, дело, видимо, в том, что рынки решили взять паузу после роста в конце прошлой недели.

Инфляционные ожидания снижаются вместе с Commodities

Пожалуй, самые интересные движения вчера и сегодня с утра наблюдались на рынке Treasuries и на товарных рынках. В частности, котировки барреля WTI снизились примерно на 1,5 долл. до 111,2 долл. На этом фоне начали снижаться инфляционные ожидания, заложенные в TIPS. В частности, инфляция, которую показывают 10-летние TIPS, снизилась с 2,65% до 2,58%.

Номинальная доходность 10-летних Treasuries также снизилась с 3,39% до 3,35%. Инвесторы продолжают пересматривать ожидания относительно дальнейших действий ФРС далее в этом году. Подробно мы писали об этом вчера.

Сегодня начинается двухдневное заседание ФРС. Мы не ждем, что программа QE, заканчивающаяся в июне, будет подвергнута пересмотру.

Баланс факторов для российского рынка еврооблигаций на сегодняшнее утро, по нашему мнению, нейтральный. В то же время курс рубля и акции могут оказаться под давлением из-за снижения цен на нефть.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Готов ли ЦБ пересмотреть приоритеты?

Вчера в СМИ появилось множество комментариев российских официальных лиц относительно направления российской денежно-кредитной политики, курса рубля и инфляции (см. русскоязычную ленту Reuters). В частности, первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что видит потенциал для повышения процентных ставок на заседании 29 апреля, однако, по его мнению, ставки могут быть как повышены, так и оставлены на своих нынешних уровнях. В то же время А. Улюкаев сделал особый акцент на использовании норм резервирования для борьбы с инфляцией, и мы практически уверены, что по итогам заседания ЦБ 29 апреля нас ожидает еще одно их повышение.

Общая тональность высказываний по-прежнему указывает на приоритет борьбы с инфляцией в денежно-кредитной политике и на дальнейшее движение в сторону гибкого курсообразования рубля. В то же время Алексей Улюкаев сообщил, что с начала апреля ЦБ купил на внутреннем валютном рынке валюты на сумму около 3 млрд. долл. По нашим оценкам, общий объем интервенций в апреле составит около 4–4,5 млрд долл., что близко к февральскому значению (4,5 млрд долл.) и несколько меньше объема интервенций в марте (5,4 млрд долл.).

Такой объем интервенций в сочетании с падающей волатильностью курса рубля говорит нам о том, что в апреле степень контроля ЦБ над валютным курсом оставалась очень высокой. Мы еще не подсчитывали наши индексы «свободы рубля» EMPR и ITIR, однако 30-дневный коэффициент вариации курса рубля к бивалютной корзине в последние недели находится на уровне около 0,25% – минимум с осени 2008 года.

Указанные выше цифры говорят нам о том, что валютный курс все еще занимает высокое место в списке приоритетов ЦБ, что ограничивает его возможности по использованию инструментов процентной политики для борьбы с инфляцией.

Несмотря на антиинфляционную риторику, мы пока не думаем, что инвесторам на рынке рублевого долга следует опасаться резкого повышения процентных ставок ЦБ. По крайней мере, до тех пор, когда в динамике валютного курса не начнутся видимые изменения.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сжатие ликвидности продолжается

Неделя началась с дальнейшего сужения ликвидности на балансах банков: чистый отток в связи с перечислением акцизов и платежей по НДПИ в бюджет составил 145,5 млрд руб., в результате чего сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократилась до минимального значения за месяц и составила 1,01 трлн руб.

При этом стоимость заимствования на рынке МБК в понедельник оставалась в пределах нормы и колебалась в диапазоне 2,5–3,0% (по кредитам o/n для банков первого круга). Правда, сегодня банки выставляют котировки уже на уровне 3,25–3,35%, однако данный диапазон также свидетельствует об отсутствии существенного дефицита ликвидности.

Тем не менее спрос в рамках сегодняшнего депозитного аукциона Минфина может оказаться ненулевым. Сегодня ведомство предложит банкам разместить на депозиты 30 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета. Отметим, что в прошлом месяце после уплаты НДПИ средства Минфина оказались востребованными: на аукционе 30 марта было привлечено 38 млрд руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Трансконтейнер: отчетность по РСБУ за 1К11

Новость: В конце прошлой недели ОАО «ТрансКонтейнер» опубликовало отчетность по РСБУ за 1К11.

В первом квартале 2011 г. выручка компании по РСБУ выросла на 47,8% к аналогичному периоду 2010 г. до 6 263 млн руб. Показатель EBITDA за этот же период, по нашим оценкам, вырос на 45,4% по сравнению с аналогичным периодом 2010 г. и составила 1 501 млн руб.

Величина долга с начала 2011 г. увеличилась на 24,8% и составила 7 490 млн руб. и был представлен в основном долгосрочным долгом. Рост долга произошел за счет привлечения долгосрочного кредита для финансирования приобретения ОАО «КеденТрансСервис» в сумме 1,49 млрд руб.

Позитивная динамика финансовых показателей компании обусловлена ростом объемов операций компании. Рост объемов контейнерных перевозок Трансконтейнера в 1К11 составил 23,5% к аналогичному периоду 2010 г., а объем терминальной переработки вырос на 16,3%.

Комментарий: По итогам 1К11 показатели долговой нагрузки практически не изменились: рост денежных потоков происходил одновременно с ростом долговой нагрузки. В результате соотношение «Чистый долг/EBITDA» сохранилось на уровне, близком к значениям конца 2010 г. – 1,3х. Обратим внимание, что данная сумма не учитывает задолженность по финансовому лизингу, которая на середину 2010 г. составляла порядка 1,1 млрд руб.

В ближайшее время кредитное профиль компании будет находиться под влиянием возможных изменений в структуре акционеров компании – на прошлой неделе совет директоров РЖД (BBB/Baa1/BBB) принял решение о продаже 25%+1 акция в Трансконтейнере до конца 2011 г., в результате доля РЖД будет менее контрольной (около 25%).

В целом отчетность нейтральна для рублевых выпусков Трансконтейнер-1 (YTM 6,82%) и Трансконтейнер-2 (YTM 7,56%), которые на одной кривой доходности с МТС (BB/Ba2/BB+) и с премией к кривой доходности РЖД на уровне 50–60 б. п., что близко к средним значениям.

К потенциально негативным факторам, влияющим на кредитный профиль Трансконтейнера, можно отнести запланированное снижение доли РЖД до уровня ниже контрольного, что может привести к негативным действиям рейтинговых агентств. На прошлой неделе, после объявления РЖД о планах по продаже долей в дочерних компаниях, рейтинговое агентство Fitch изменило прогноз рейтинга Трансконтейнера со «стабильного» на «негативный», подтвердив рейтинг на уровне BB+. Напомним, что, согласно методологиям, рейтинговые оценки Трансконтейнера от обоих агентств учитывают одну ступень рейтинга за поддержку со стороны РЖД. Прогноз рейтинга от Moody’s также «негативный». Однако возможное ослабление фактора акционерной поддержки может быть смягчено избыточной рублевой ликвидностью.