РЫНКИ

Внешний фон позитивный. Цены на нефть подросли и вернули увереннность в российском рынке. Глобальные рынки наполнены оптимизма в ожидании того, что Греция все же избежит дефолта. На внутреннем рынке основным событием станет очередной ауцкион ОФЗ, объявленные ориентиры агрессивны, в случае продолжения роста размещение вполне может оказаться успешным.

Активность на рынке средняя. Сектор госбумаг подрос, обороты достигли почти 20 млрд руб, доходность по большинству бумаг снизилась на пару б.п. В корпоративном секторе обороты средние: из общей суммы в около 21 млрд руб. почти 5 млрд руб. пришлось энергетиков, 3.9 млрд руб. на банковский сектор и еще 3.2 млрд руб. на металлургию. Более 2.8 млрд руб. пришлось на обороты в облигациях РЖД, однако движение по разным бумагам были разнонаправленные.

НОВОСТИ И ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Сегодня пройдут два аукциона по размещению ОФЗ. Минфин предложит 20 млрд руб. 4-летнего 25079, доходность по которому ожидает в диапазоне 7.05-7.10%, и 50 млрд руб. 6-летнего 26206, дохододность по которому в свою очередь ожидает в диапазоне 7.75-7.85%. Средневзвешенная доходность на торгах вчера по выпуску 25079 составила 7.12%, по выпуску 26206 - 7.89%. Заявленные ориентиры достаточно агрессивны, впрочем размещение может состояться по верхним границам, поскольку рост цен госбумаг может продолжиться и сегодня на фоне отскока нефти.

Moody’s снижает рейтинг Банку Москвы (-/Ba1/BBB-), подтверждает рейтинг ВТБ (BBB/Baa1/BBB). Долгосрочный кредитный рейтинг Банка Москвы снижен с Baa2 до Ba1. Таким образом рейтинг снижен на две ступени и теперь совпадает с таковым у крупнейшего частного российского банка – Альфабанка. Мотивацией для снижения рейтинга послужил продолжающийся корпоративный конфликт между прошлыми и нынешними акционерами банка, который ставит под сомнение качество активов банка. Агентство не исключает дальнейшего снижения рейтинга банка, возможно на несколько ступеней, решение о котором будет зависеть от масштаба потенциальных потерь и своевременности помощи со стороны самого ВТБ или, как по всей видимости рассчитывает руководство ВТБ, государства. Кроме того рейтинги будут далее понижены, если даже просто в течение ближайших месяцев не будет внесена ясность относительно объема проблемных активов и сроков полного перехода Банка Москвы в собственность ВТБ.

Одновременно был подтвержден долгосрочный рейтинг ВТБ на уровне Baa1 со стабильным прогнозом. По мнению агентства у банка достаточно капитала чтобы теоретически полностью списать затраты на покупку Банка Москвы в размере 103 млрд руб., и списание не поставит под угрозу финансовую устойчивость ВТБ. Однако, агентство поясняет, что рейтинг подтвержден в предположении о сохранении доли ВТБ в Банке Москвы на ближайшую перспективу. При принятии решения о дальнейшем увеличении этой доли рейтинги ВТБ будут вновь пересмотрены. Кроме того, Moody’s отмечает, что покупка Банка Москвы вскрыла слабости корпоративного управления и риск-менеджмента ВТБ, и пока эти слабости не будут устранены, взгляд агентства на кредитный риск банка не улучшится.

ФСК ЕЭС (BBB/Baa2/-) размещает 10-летние облигации. Объем размещения облигаций серии 13 составляет 10 млрд руб. Индикативный диапазон по ставке купона составляет 8.9-9.2%, что соответствует доходности в 9.1-9.41%. Книга закрывается в пятницу 1 июля, размещение запланировано на 5 июля.

Компания демонстрирует отличные финансовые результаты: выручка компании в 2010 г. выросла почти на 30%, рентабельность EBITDA превышает 60%, при этом уровень долговой нагрузки сохраняется на более чем низком уровне (долг EBITDA менее 1). Отметим, что компания в 2010 г. полностью перешла на работу в условиях RAB – тарифообразования (на основе нормы прибыли). Мы полагаем, что новая система тарифообразования оказывает позитивное воздействие на финансовые результаты компании. Среди рисков, характерных для эмитента выделяется крайне высокая изношенность основного сетевого оборудования, что потребует в ближайшее время масштабных инвестиций и роста долговой нагрузки. В связи с этим, даже при государственных инициативах, направленных на снижение темпов роста тарифов ФСК, мы ожидаем соразмерную компенсацию со стороны государства.

Предложение неоднозночное, с одной стороны премия за срок бумаг достаточно интересна. Спред к кривой NDF по обращающимся бумагам ФСК ЕЭС составляет 140-170 б.п., но самая длинная из них проходит оферту в октябре 2017 г. Если не учитывать реальную доступность валютных форвардов на такие сроки, то заявленный диапазон по 10-летним облигациям предполагает спред в 235-265 б.п. С другой стороны компания собирается существенно увеличить долговую нагрузку: утверждена долговая программа еще на 125 млрд руб в дополнение к уже обращающимся облигациям на сумму в 50 млрд руб. Облигации станут своеобразным бенчмарком, из альтернатив с такой дюрацией есть только облигации АИЖК.