Рынки

Внешний фон с утра в понедельник умеренно негативный. На цены российских долговых инструментов будет влиять потенциальная переоценка риска в еврозоне. Невысокая ликвидность в системе станет негативным фактором для рублевых бумаг.

Активность на рублевой торговой сессии была ниже средней, тем не менее цены большинства бумаг подросли в среднем на 10-15 б.п. Российские евробонды несколько снизились на фоне проблем в еврозоне и снижения стоимости нефти. Россия-30 закрылась вблизи уровня 121.30.

Европа вновь «подложила свинью». После публикации квартальной отчетности крупнейших корпораций участники рынка, увлеченные поиском торговых идей, любят находить все новые и новые проблемы в европейской экономике – точнее, в так называемых странах группы PIGS или PIIGS (в зависимости от того, кому сколько проблем видно). Причем для новых опасений совсем не нужно искать каких-то новых проблем в реальном секторе. Даже долгожданная интрига с ФРС разрешилась – одним словом, если идеи кончились – надо их где-то найти. Локальные политико-экономические события – например, победа партии Георгия Папандреу на выборах в Греции, – на наш взгляд, едва ли серьезный повод для переоценки рисков, особенно если принять во внимание некоторые успехи правительства Папандреу по сокращению дефицита. Тем не менее, за последний месяц доходности бумаг периферийных стран еврозоны выросли на протяжении всей кривой. Сильнее прибавили бумаги с погашением через 2-5 лет. Так, 5-летний CDS на госдолг Ирландии вырос до рекордных 598 пунктов, аналогичный своп на госдолг Португалии достиг майских максимумов, превысив 460 п. Мы не считаем, что ситуация в странах еврозоны поменялась кардинальным образом, хотя тенденции к росту стоимости заимствования наблюдались еще в октябре на первичных аукционах по размещению долговых обязательств. Тем не менее, новая переоценка стоимости европейского риска может привести к коррекции на мировых площадках.

Корпоративные новости

Восточный экспресс (-/B2/-) покупает ипотеку Morgan Stanley в РФ. Вслед за покупкой в июле Городского Ипотечного Банка, Банк Восточный решил выкупить и ипотечный портфель, находившийся ранее на балансе первого. При покупке Городского банка Восточный получил фактически только платформу для ипотечного кредитования, а весь портфель был ранее выведен в дочерние структуры Morgan Stanley. Суммарный объем кредитов составляет порядка 500 млн долл.

Цена сделки не сообщается, но если она была близка к номиналу, то это, вероятно, отвлекло значительную долю средств банка. На начало 2010 года и на конец 1 полугодия денежные средства и эквиваленты, а также портфель ценных бумаг Восточного в сумме не превышали 11 млрд руб., в то время как прибыль от операционной деятельности банка инвестируется в развитие. Вместе с тем, за 1 полугодие кредиты клиентам уже увеличились на треть, с 35 млрд руб. до 46.5 млрд руб., и еще значительно вырастут по итогам года. Купленный портфель достаточно велик для банка, он достигал порядка 23% активов на конец 1 полугодия. Ставка на быстрый рост и без того давит на прибыльность и процентную маржу Восточного, которая составляла около 10% по итогам 1 полугодия. Отвлечение значительных средств на сравнительно низкодоходные ипотечные кредиты вряд ли поможет ее росту, если, конечно, ипотечный портфель не был приобретен с дисконтом. С другой стороны, банку всегда был интересен ипотечный рынок, и диверсификация портфеля за счет высококачественной ипотеки в целом пойдет на пользу его бизнесу.

Несмотря на неоднозначную новость, мы считаем, что вряд ли эта сделка отразится на кредитном качестве банка и, соответственно, на котировках его облигаций, объем которых составляет лишь несколько процентов от всех активов Восточного. В среднесрочной перспективе есть потенциал снижения доходности, но это будет зависеть от результатов деятельности банка за год.