Рынки

Внешний фон в понедельник утром умеренно негативный. На азиатских площадках возобладал пессимизм после очередного всплеска опасений относительно развития японского ядерного кризиса. На внешний рынок повлияет статистика из США – сегодня будут опубликованы данные по расходам населения и продажам домов. Ключевая статистика этой недели – пятничный отчет по американскому рынку труда в марте. На внутренний рынок будут по-прежнему оказывать давление продолжающиеся налоговые выплаты, однако либеральное решение Банка России сохранит бумаги от просадки в кратчайшей перспективе.

Решение по ставке Банка России взбодрило инвесторов. После публикации решения Центробанка по ставке торговая сессия пятницы на внутреннем рынке завершила день на мажорной ноте. Активность была умеренной, а цены бумаг выросли в пределах 10-15 б.п. Внешний долговой рынок также продемонстрировал рост – суверенный займ Россия-30 прибавил около 10 б.п., закрывшись на отметке 116.30%. В корпоративном сегменте при невысокой активности большим спросом пользовался банковский сектор.

Банк России не изменил процентные ставки, повысив нормативы обязательного резервирования. По итогам своего очередного заседания 25 марта 2011 г., Центробанк вполне ожидаемо оставил ставку рефинансирования на уровне 8%. Мы считали возможным повышение ставок по базовым операциям – размещению депозитов и РЕПО. Однако после полномасштабного ужесточения политики на февральском заседании, Банк России на этот раз взял паузу и оставил ставки без изменений. Между тем, наш прогноз оказался точным в отношении нормативов обязательного резервирования – нормативы были повышены на 100 б.п. (с 4.5% до 5.5%) по обязательствам кредитных организаций перед юридическими лицами-нерезидентами и на 50 б.п. (с 3.5% до 4%) перед физическими лицами и иным обязательствам кредитных организаций. Более резкое повышение нормативов по обязательствам перед нерезидентами объясняется опасениями притока спекулятивного капитала по carry trade на фоне общей тенденции к укреплению рубля и все же сохраняющегося потенциала роста ставок в ближайшей перспективе.

В сложившейся ситуации спекулятивную привлекательность приобретает длинный конец кривой. Расширившийся до максимальных значений этого года спрэд между короткими и длинными выпусками (для наглядности, текущий спрэд между ликвидными ОФЗ 25073 и 25077 – 220 б.п., против 160 в конце января 2011 г.) имеет спекулятивный потенциал к сокращению. Кроме того, привлекательно выглядят длинные корпоративные бумаги, среди которых можно отметить новые выпуски Газпромнефти. Тем не менее, мы ожидаем продолжения умеренного ужесточения монетарной политики и считаем вполне вероятным рост ставок в ближайшей перспективе. Об этом говорит и оценка Центробанком текущего инфляционного давления в России как «значительного». Напомним, что по состоянию на 21 марта годовая инфляция составила 9.4%, а с начала года – 3.6%, что выше показателя прошлого года на 0.5%, хотя и с тенденцией к сокращению. При этом под действием административных мер текущая инфляция не учитывает рост стоимости топливной составляющей. Таким образом, обозначенная выше идея имеет исключительно спекулятивную составляющую.

Новости и торговые идеи

Итоги размещения ОТП Банка и БНП Париба. В пятницу закрылись книги заявок на новые облигации ОТП Банка и БНП Париба. Трехлетние ОТП Банк-2 объемом 2.5 млрд руб. разместились с купоном 8.25%. При этом первоначальный диапазон в 8.5-9.0 был снижен в процессе сбора до 8.25-8.5%. Снижение диапазона неудивительно, ведь нижняя граница первоначального диапазона соответствовала кривой крупнейших частных российских банков, а рейтинги ОТП-Банка выше на одну-две ступени.

Большой спрос вызвали и бумаги БНП Париба. Трехлетние БНП Париба-1 объемом 2 млрд руб. разместились с купоном 7.7%, чему также предшествовало снижение изначального диапазона в 8.1-8.45%: сначала до 7.8-8.1%, а затем и до 7.7-7.8%. Мы уже отмечали, что первоначальный диапазон предлагал премию по крайней мере в 50 б.п. к существующим бумагам такого класса. Поэтому на организаторов обрушился шквал заявок: спрос (25 млрд) более чем в десять раз превысил первоначальное предложение! Мы считаем, что потенциал роста котировок этой бумаги еще остается, доходность бумаг может снизиться примерно на 20 б.п. с текущей доходности к погашению в 7.85%.