Rambler's Top100
 

МДМ Банк: На фоне внешнего негатива активность торгов на рублевом рынке остается низкой


[06.09.2011]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

РЫНКИ

Внешний фон умеренно негативный. Рынки США вчера были закрыты из-за празднования Дня труда. Европейские фондовые площадки в понедельник упали на 4% до двухнедельного минимума из-за опасений по поводу темпов роста мировой экономики и долгового кризиса еврозоны. На долговом рынке Европы доходность по гособлигациям Испании и Италии почти достигла максимума месяца. Торги на фондовых биржах Азии во вторник проходят в отрицательной зоне. Цены на нефть марки Brent сегодня утром держатся на уровне чуть выше $110 за баррель. Доходность UST-10 опустилась до 1,940%, что свидетельствует о негативных настроениях инвесторах. На фоне падения мировых площадок котировки Rus-30 снизились еще на 26 б.п. с 119,636% до 119,373% от номинала. Участники рынка ожидают новых стимулов от ФРС и взвешивают ситуацию по развитию долгового кризиса еврозоны. Среди важной статистики сегодня мы выделяем данные по ВВП еврозоны и данные индекса деловой активности в сфере услуг за август в США.

Активность рынка ниже среднего. На фоне негативного внешнего фона активность торгов на рублевом рынке остается низкой. Объем торгов по госбумагам составил 8,9 млрд. руб. Продажи происходили в среднесрочных и долгосрочных ОФЗ: ОФЗ 26205 (объем торгов 1,4 млрд. руб./+18 б.п. по доходности), ОФЗ 46017 (объем торгов 1,5 млрд. руб./+18 б.п. по доходности). Активность торгов в корпоративном сегменте сохранилась на низком уровне – 6,8 млрд. руб. Наибольший объем торгов вчера наблюдался в выпуске СУЭК-Финанс -1 (877 млн. руб./+13 б.п. по доходности). Участники рынка не спешат уменьшать позиции в рублевых бумагах, наблюдая за дальнейшим развитием ситуации на мировых площадках.

С инфляцией продолжают происходить чудеса. Инфляция снизилась до 8,2% г/г благодаря ее нулевому значению в июле и дефляции (-0,2%) в августе. Хорошие климатические условия способствовали снижению цен на продовольственные товары в помесячном выражении (-1,4%) в первый раз с 2005г. Продукты питания занимают 38,5% продовольственной корзины россиянина, которую Росстат использует при расчете ИПЦ. Мы полагаем, что снижение темпов инфляции продолжится и в сентябре за счет продовольственных товаров, однако уже в 4 квартале мы ожидаем рост помесячной инфляции из-за предвыборной индексации зарплат госслужащих. Однако из-за эффекта базы, в годовом измерении этот эффект будет сглажен и у правительства будет шанс уложиться в годовой прогноз инфляции 7,5%. Мы не ожидаем ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ до публикации данных за октябрь-ноябрь 2011 г.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность на рынке увеличилась. В понедельник ликвидность на рынке увеличилась – сумма остатков на корсчетах и депозитах Банка России составила в сумме 916 млрд. руб., вплотную приблизившись к отметке в 1 трлн. Ставки Mosprime немного стабилизировались - o/n увеличился на 3 б.п. до 3,91%, ставка на неделю упала на 2 б.п. до 4,10%. В понедельник был отмечен высокий спрос на сделки однодневного прямого РЕПО Центрального банка - 40,8 млрд. руб. при лимите в 50 млрд. руб., который связан с выходным днем в США и ограниченностью инвесторов в средствах из-за закрытия рынков. Ситуация с ликвидностью немного стабилизировалась. Завтра состоится аукцион по размещению 7-ми летней ОФЗ-26204 объемом 15 млрд. руб. При сохранении негативных настроений на рынках и отсутствии премии к вторичному рынку, мы полагаем, что бумага не будет пользоваться повышенным спросом.

НОВОСТИ И ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

ТГК-1 (NR) позитивные результаты за 1-е полугодие. В первом полугодии ТГК-1 удалось продемонстрировать хорошие темпы роста основных показателей деятельности компании: по сравнению с первым полугодием 2010 года, выручка увеличилась на 47,7% до 20,3 млрд. руб., EBITDA компании выросла на 64% до 9,1 млрд. руб., чистая прибыль - в 1,5 раза до 4,4 млрд. руб. Рентабельность EBITDA компании составила 45,1% против 40,6% в 1-м полугодии 2010 года. В 2011г. ТГК-1 ожидает получить EBITDA на уровне 13 млрд. руб., по сравнению с 12,6 млрд. руб. в 2010г., и, не смотря на получение в 1-м полугодии 70% годовой EBITDA, компания не будет пересматривать свои прогнозы. Во 2-м полугодии 2011г. менеджмент компании ожидает снижения рентабельности и замедления темпов роста финансовых показателей. Рост показателей компании в 1-м полугодии объясняется подъемом производства, ростом и цен и запуском новых энергоблоков. Ввод новых парогазовых блоков Первомайской и Южной электростанции позволили ТГК-1 компенсировать сокращение поступлений от пересмотра тарифов с апреля на вынужденную генерацию. В среднем по ТГК-1 за год тарифы выросли на 13,3%. В 2011г. правительство сдерживало рост цен на электроэнергию за счет снижения тарифной выручки энергокомпаний. Кроме того, ТГК-1 получила дополнительно 2 млрд. руб.

Совокупный долг компании составил 28,4 млрд. руб., увеличившись с начала года на 22%, при этом доля краткосрочных обязательств все также занимает меньшую долю в структуре кредитного портфеля – 14%. Показатель Чистый долг/EBITDA уменьшился с 1,82x на конец 2010 года до 1,72x.

В настоящий момент наиболее ликвидным является короткий выпуск ТГК-1, торгующийся с доходностью 6,86% с дюрацией 0,49 года. В виду скорого погашения данного выпуска и хороших данных за 1-е полугодие мы полагаем, что доходность выпуска может снизиться на 30-40 б.п.

Банк «Русский Стандарт» (B+/Ba3/B+). По результатам неаудированной отчетности, подготовленной по МСФО, банк «Русский Стандарт» в первом полугодии получил 2,5 млрд. руб. чистой прибыли, что на 34,9% превышает показатель первой половины 2010 года. Таким образом, рентабельность капитала банка составила 17,9%, что близко к значениям 2008 года и значительно превосходит показатели 2010 года (2008 г. – 19,9%; 2010 г. – 6,3%; в 2009 рентабельность была отрицательной).

Процентные доходы и расходы банка в первом полугодии по сравнению с аналогичным периодом прошлого года не изменились; однако в 2011 году банком было создано на 1 млрд. руб. резервов меньше, чем в первом полугодии 2010 года, что положительно отразилось на чистой прибыли банка. Чистая процентная маржа банка в первом полугодии составила 17,8% (2010 год – 18,1%; 2009 год – 16,3%).

По сравнению с начала года, кредитный портфель банка вырос на 8,3% и достиг 88,7 млрд. руб. За тот же период депозиты клиентов увеличились на 30,3% до 81,9 млрд. руб. В первом полугодии были погашены обязательства по облигациям на 13,4 млрд. руб. В структуре обязательств банка на депозиты клиентов приходится 70,3%, на облигации – 6,6%. За последние три года Русский Стандарт кардинально изменил структуру фондирования и увеличил устойчивость пассивной базы, что на фоне хороших финансовых показателей и низкой величины NPL может привести в ближайшее время к повышению кредитного рейтинга банка, по крайней мере, на одну ступень уже в ближайшие месяцы.

Доля просроченных кредитов в первом полугодии 2011 года опустилась до отметки в 1,6% (2010 год – 2,1%; 2009 – 5,7%), что является чересчур хорошим показателем для любого банка. По словам менеджмента банка, столь низкий уровень NPL связан с ужесточением кредитной политики банка в кризисный период, списанием проблемных ссуд в 2009-2010 гг. Однако, по мере расширения кредитной активности, смягчения требований к заемщикам и увеличения доли кредитов наличными в портфеле уровень NPL будет возрастать. На наш взгляд нормальный уровень NPL в сегменте розничного кредитования должен составлять около 4-5%, что, однако, и являлось естественным уровнем для Русского Стандарта в период до 2008 г.

В первой половине года Русский Стандарт списал 2,65 млрд. руб. кредитов, т.е. около 3% кредитного портфеля; в первом полугодии 2010г. это показатель составлял 6 млрд. руб. и 7,3% соответственно. Русский Стандарт давно уже не выходил на внутренний рынок заимствований. Обращающиеся выпуски имеют короткую дюрацию и большей частью находятся в портфелях до погашения. Русский Стандарт-8 торгуется на уровне 7,7% при дюрации 0,58 лет; спред к кривой ОФЗ составляет 260-280 б.п.

Доходность евробондов Банка находится в рамках 8,5-9,6% при дюрации 3,72 и 4,28, спред к UST – 720-800 б.п., что по сегодняшнему рынку вроде как и неплохо, но особого интереса к покупке не вызывает, учитывая общий негативный настрой на рынке. По нашему мнению, на данный момент торговых идей в облигациях «Русского Стандарта» нет, однако, мы рекомендуем присматриваться к евробондам банка в сентябре случае сильных проливов на рынке.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: