Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Мы ожидаем сохранения консолидационных настроений на российском долговом рынке


[16.09.2010]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

Рынки

Торговая сессия на рублевом рынке в среду прошла при невысокой активности участников. Цены бумаг менялись разнонаправлено, в целом диапазон колебаний составил около 20 б.п. Традиционно высокими оборотами отличились бумаги Лукойла и РЖД. При сравнительно больших объемах проходят торги в недавно вышедшем на вторичный рынок выпуске НК Альянс‐03. Россия‐30 топчется на месте в районе 118.6%. Корпоративный сектор евробондов также в боковике; бумаги Банка Москвы продолжили снижение на фоне кампании в СМИ против мэра столицы, короткие бонды ТНК, напротив, несколько отскочили вверх после просадки накануне, а длинные выпуски потеряли еще в среднем 30 б.п. на слухах о готовящихся размещениях.

Subprime снова в моде. Американские рынки акций завершили сессию на позитивной ноте, доходность 10‐летних КО США почти не изменилась, закрывшись вблизи отметки 2.70%. Спустя два года после «официального» начала финансово‐экономического кризиса 2008 г. западные эксперты все чаще отмечают рост интереса инвесторов к долговым бумагам сомнительного качества. На фоне крайне низких доходностей по всему миру, обусловленных беспрецедентным уровнем ликвидности в мировой финансовой системе, участники, в поисках дополнительной доходности, вынуждены вновь смещать взгляд в сторону долговых инструментов, обеспеченных низкокачественным активами. Например, на рынке ABS, обеспеченных автокредитами, доля бумаг, сформированная из кредитов заемщиков категории subprime, вдвое превышает докризисную, составляя около 20%, согласно оценкам Deutsche Bank AG. По данным агентства Bloomberg, объем размещений, пришедшийся на ABS, обеспеченные автокредитами категории subprime, с начала года составил 4.4 млрд долл., превысив уже в 2 раза показатель всего 2009 г. В то же время, общий объем размещений бондов ниже инвестиционного рейтинга составил с начала года 167,8 млрд долл. против 92,8 млрд за весь прошлый. Эта тенденция развивается на фоне сохраняющихся как в США, так и в других регионах рисков и связана, на наш взгляд, скорее с высоким навесом ликвидности, «замыливающей глаза» инвестором, чем с действительной переоценкой толерантности к риску.

Основные новости попрежнему приходят из Азии. Проведенные накануне валютные интервенции (впервые с марта 2004 г.) привели к сильному ослаблению иены с уровня 82,88 до 85.78. Утром в четверг иена «отскочила» и торгуется около отметки 85,40. В целом, как мы и писали ранее, мы считаем, что усилий одного лишь правительства Японии будет недостаточно для смены тренда укрепления иены. Вчера представитель кабинета министров заявил, что для правительства «уровень обороны» по паре USD/JPY находится на отметке 82, создав, по сути, благоприятную почву для спекулянтов. По опыту проведенных Японией интервенций в начале 2000‐х, а также недавних интервенций Швейцарии с целью недопущения роста курса франка, мы не ожидаем, что подобные действия окажут желаемый эффект в долгосрочной перспективе, однако при продолжении интервенций краткосрочный рост иены представляется вероятным.

В ближайшей перспективе Банк Японии может увеличить объемы покупки госдолга с целью дальнейшего снижения рыночных доходностей и уменьшения привлекательности иены для участников рынка. На наш взгляд, при текущем уровне ставок это не окажет существенного влияния на курс японской валюты. В целом, за исключением краткосрочных колебаний, мы ожидаем продолжения роста курса иены на фоне мировой финансовой нестабильности и большого количества игроков, нацеленных на репатриацию экспортной выручки и капитала.

Сегодняшний фон нейтральный, и мы ожидаем сохранения консолидационных настроений на российском долговом рынке. Сегодня также выйдет статистика по обращениям безработных, ценам производителей, а также текущему платежному балансу США с последующими выступлениями министра финансов Гейтнера. Стоит обратить внимание на второе из них, запланированное на 20.00 мск и посвященное политике укрепления юаня, в т.ч. возможным мерам давления со стороны США на китайские власти для ускорения этого процесса.

Корпоративные новости

Такие разные телекомы. УРСИ(B+/‐/BB) И ЮТК (B/B1/‐) отчитались о росте чистой прибыли по МСФО за 1 полугодие в 2,3 и 3 раза соответственно. Первый получил прибыль в 3,8 млрд руб. при росте выручки на 6% до 21,3 млрд руб., EBITDA на 23,2% до 9,7 млрд и операционного дохода на 39,5% до 5,6 млрд руб. При этом УРСИ существенно сократил чистый долг – с 21,1 млрд руб. до 13,8 млрд руб., снизив отношение чистый долг/EBITDA до 1,4. Впрочем, ненадолго: УРСИ привлекает две кредитные линии от Сбербанка – невозобновляемую на 2,5 млрд руб. под 8,2% на 5 лет и возобновляемую на 1,5 млрд руб. под 7,95% на тот же срок.

В свою очередь, ЮТК получил прибыль в размере 1,6 млрд руб. при росте выручки на те же 6% до 11,5 млрд руб., EBITDA на 23,7% до 4,8 млрд руб. и операционного дохода на 17,8% до 2,3 млрд руб. Чистый долг ЮТК практически не изменился и составил 18,3 млрд руб., а отношение чистого долга к EBITDA улучшилось до 3,8.

По сравнению с результатами УРСИ и ЮТК, гадким, но в то же время большим и сильным утенком выглядит телекоммуникационный сегмент Системы (BB/Ba3/BB‐), сообщившей вчера квартальные результаты по US GAAP: выручка за 2 квартал выросла на 18,5% до 2,8 млрд долл., OIBDA ‐ на 12,9% до 1,2 млрд долл., а вот квартальная прибыль обрушилась на 89,8% до 27 млн. долл. Долг сегмента без учета внутригруппового долга вырос 35% до 7,9 млрд долл.

При этом квартальная выручка всей Системы выросла по сравнению с тем же периодом прошлого года на 63% до 6,9 млрд долл., впрочем, основную ее часть обеспечил сегмент ТЭК, увеличивший за год свою долю в выручке холдинга с 44% до более 59%. Чистая прибыль всего холдинга снизилась на 41% до 144 млн долл., при том что влияние ТЭКа здесь оказалось еще существеннее – он внес чистую прибыль в 291 млн. долл.

Рублевые облигации УРСИ и ЮТК торгуются с премией к доходности порядка 50 б.п. по сравнению с облигациями Системы и МТС и в принципе оценены адекватно, учитывая лучшее кредитное качество, стабильность и масштабы бизнеса последних.

Сбербанк (/Baa1/BBB) отчитался за 8 месяцев. Активы Сбербанка за январь‐август выросли на 7,7% до 7,657 млрд руб. согласно отчетности по РСБУ. В августе корпоративный и розничный портфели увеличились на 2,3% и 1,2% соответственно, достигнув 4,3 трлн руб. и 1,2 млрд. При этом, по сообщению банка, с начала года он выдал новых кредитов предприятиям на сумму свыше 2,4 трлн руб. За август уровень просрочки не изменился и остался на низком уровне 5,8% ‐ при том, что резервы на возможные потери более чем в 2 раза перекрывали эту величину. К слову, отчисления в резервы снизились до 90,5 млрд руб. с 250,9 млрд руб. годом ранее, что позволило увеличить операционные доходы в 1,9 раза по сравнению с 8 месяцами прошлого года, хотя операционные доходы до создания резервов снизились на 9,5%. Привлеченные средства физлиц и юрлиц за август увеличились на 1,1% и 0,1% соответственно, а всего средства физлиц за 8 месяцев выросли на 13,1%, или почти 500 млрд руб. За июль‐август Сбербанк уже привлек 1,5 млрд. долл. Капитал банка несколько снизился с начала года за счет погашения части субординированного кредита от Банка России на сумму 200 млрд руб. и составил 1,2 млрд руб., однако достаточность капитала осталась на комфортном уровне, составив 18%. С начала года Сбербанк заработал уже 111,6 млрд руб., что соответствует отдаче на средний капитал порядка 13,5%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: