Внутренний рынок

Расчеты по ОБР вызвали всплеск ликвидности

Как мы и ожидали на денежном рынке вчера наблюдались локальное увеличение уровня свободной ликвидности, связанное с проходившими в первой половине недели расчетами по ОБР. Напомним, что во вторник ЦБ разместил на аукционе ОБР-15 на сумму 619.9 млрд руб. из предложенного объема в 1 трлн руб. Расчеты по приобретенному выпуску проводились вчера. При этом покупка новых бумаг могла осуществляться за счет денежных средств, полученных от продажи Центральному банку ОБР-14 (объем эмиссии 567.9 млрд руб.) по цене 99.1 % от номинала. Кроме этого, инвесторы могли направить на аукцион часть средств, полученных вчера от погашения ОБР-13 на сумму 433.9 млрд руб.

Между тем, судя по значительному росту объема средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ, часть денег, поступивших от погашения выпуска, не была использована на реинвестирование. Вчера объем средств на корсчетах и депозитах банков вырос на 106.8 млрд руб. до 1 241.2 млрд руб.

Ставки МБК – на минимумах года

Избыточный уровень денежных средств в банковской системе продолжает положительно сказываться на ставках МБК. Вчера трехмесячная ставка MosPrime опустилась к минимуму года, остановившись на уровне 3.74 %. Начало налогового периода, стартовавшего вчера, привело к росту однодневной ставки MosPrime почти на 20 б.п. до 2.91 %. Отмечаем, что такой всплеск коротких ставок характерен для конца месяца (см. рисунок ниже).

Корзина пробила отметку 35…

Вчера произошло резкое ослабление рубля по отношению к бивалютной корзине до уровня 35.12 руб., что на 40 копеек ниже уровня вторника. Динамика стоимости NDF-контрактов указывает на усиление ожиданий ослабления курса российской валюты.

…но фактор ликвидности оказался важнее

Для рублевого рынка облигаций вчера наиболее значимым оказался фактор высокого уровня избыточных средств в банковской системе, в то время как реакция на ослабление рубля была весьма сдержанной. По итогам дня ценовой индекс корпоративных облигаций, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, снизился на 2 б.п., изменения ценового индекса муниципальных облигаций не произошло.

Основные обороты проходили вчера в долговых бумагах, недавно вышедших на вторичные торги. Лидировал по объемам сделок выпуск НК Альянс-3, дебютировавший на «вторичке» днем ранее. Котировки бумаги держались на уровне примерно на 130 б.п. выше номинала. Первые сделки с выпусками ЛСР БО-2 и Иркут - БО-1 прошли почти на полфигуры дороже цены размещения.

Аукционы по размещению ОФЗ: такого успеха еще не было!

Вчера, как обычно в среду, Минфин провел аукционы по доразмещению госбумаг. С точки зрения объема размещения прошедшие аукционы являются самыми успешными за последнее время. При объеме предложения 35 млрд руб. по пятилетнему ОФЗ 25075 в рынок ушли бумаги на 34.6 млрд руб. (99 %) при спросе почти в два раза перекрывающем объем размещения. Однолетний ОФЗ 25074 также разместился практически в полном объеме на сумму 4.9 млрд руб. при объеме спроса 27.3 млрд руб., что в 5.5 раза превысило объем предложения.

Необычно высокий объем размещения длинной бумаги мы связываем с интересными уровнями доходности, который эмитент предоставил покупателям. Доходность по цене отсечения составила 7.3 %, что соответствует верхней границе ориентира эмитента и предполагает около 10 б.п. премии по отношению к доходности выпуска в начале недели. Хотя накануне аукционов доходность выпуска и опустилась почти до уровня отсечки Минфина, остановившись на значении 7.28 %, доходность все равно осталась выше кривой госбумаг в этом диапазоне срочности, что привлекло инвесторов.

Необычайно высокий спрос на короткий выпуск, вероятнее всего, обеспечили держатели ОБР- 13, направившие на выкуп коротких госбумаг средства от погашения ОБР-13. Подтверждением данного предположения является размещение ОФЗ 25074 с доходностью ниже рыночной. Доходность по цене отсечения составила 4.25 %, что соответствует нижней границе ориентиров эмитента, объявленных накануне.

После вчерашнего аукциона по размещению ОФЗ 25075 наблюдалась коррекция по другим госбумагам, в результате чего ценовой индекс ОФЗ потерял за день 8 б.п. Мы отмечаем, что предлагая ощутимые премии на аукционах по длинным бумагам, Минфин увеличивает наклон кривой ОФЗ, за чем должно последовать повышение доходности долгосрочных корпоративных и муниципальных выпусков.

Глобальные рынки

ЕС планирует ужесточить контроль над деривативами

По сообщению Reuters, ЕС предлагает изменить правила контроля над производными инструментами, а также ограничить или вовсе остановить короткие продажи деривативов. Всю информацию о торгах этими инструментами необходимо будет сообщать в центральные банки данных, а регуляторы затем будут использовать эти данные для того, чтобы следить за рынком. Кроме того, планируется создать новое агентство для поддержания порядка на европейских финансовых рынках, которое сможет при необходимости приостанавливать короткие продажи.

Сегодня начинается саммит ЕС, в ходе которого могут обсуждаться и предложенные нововведения. Если законопроекты будут одобрены Европарламентом и блоком 27 стран, то новый рыночный регулятор, обладающий значительными полномочиями, начнет работу к началу следующего года.

Португалия успешно размещает короткие бонды

Португалия вчера провела аукцион по размещению однолетних бумаг объемом € 750 млн. Учитывая высокий интерес инвесторов к долговым бумагам стран юга Европы, Португалия без проблем разместила весь выпуск. Доходность бумаг, установленная в ходе аукциона, составила 3.369 % годовых, что значительно выше доходности в 2.756 %, установленной на прошлом аукционе.

Статистика из США: в рамках ожиданий

Опубликованные вчера статистические данные в целом совпали с ожиданиями инвесторов и добавили уверенности в дальнейшем восстановлении американской экономики. Промышленное производство выросло в сентябре на 0.2 % (при консенсус-прогнозе в 0.2 %), а индекс деловой активности Нью-Йорка снизил опасения инвесторов относительно возможности второй волны кризиса. Значение индекса составило 4.14, что говорит об умеренном росте активности.

Рынки позитивно отреагировали на опубликованные данные: фондовые рынки закрылись в положительной зоне, спрос на UST был умеренным, из-за чего доходности длинных казначейских облигаций выросли на 5–7 б.п.

Российские евробонды: без существенных изменений

В отсутствие значительных новостей российские евробонды продолжили боковое движение. Доходности большинства бумаг изменились не более чем на несколько базисных пунктов, исключение составил только короткий выпуск Системы, потерявший в доходности в ходе вчерашних торгов 15 б.п. Мы связываем это движение с опубликованной вчера хорошей отчетностью за 2-й квартал 2010 г.

Доходности суверенных российских еврооблигаций повысились на 5–7 б.п., спрэд Russia’ 30– UST’ 10 сохранился на уровне 170–175 б.п.

События текущего дня

Инвесторы с особым вниманием будут следить за еженедельными данными по рынку труда в США, а также за индексом цен производителей США в августе.

Корпоративные новости

АФК «Система» отчиталась за 2-й квартал 2010 г.

Вчера АФК «Система» опубликовала неаудированную отчетность по стандартам US GAAP за 2-й квартал и 1-е полугодие 2010 г. Мы позитивно смотрим на кредитное качество компании и отмечаем растущую долю нефтяных активов в консолидированной выручке компании. В опубликованной отчетности мы обратили внимание на следующие моменты:

• Квартальная выручка выросла на 17.6 % (+87.7 % год-к-году) благодаря значительному увеличению роли БашТЭКа. Операционная прибыль компании выросла во 2-м квартале на 16.2 %, что увеличило EBITDA Системы до $ 3.5 млрд (+11.2 % квартал-к-кварталу). Совокупная рентабельность компании на конец 1-го полугодия 2010 г. несколько снизилась до 27 %, что опять же связано с увеличением влияния БашТЭКа на общие результаты Системы.
• Роль топливно-энергетического комплекса в структуре выручки заметно увеличилась (до $ 3.3 млрд во 2-м квартале 2010 г. по сравнению с $ 1.2 млрд годом ранее). Показатель EBITDA этого сегмента составил $ 720 млн (+19.8 % квартал-к-кварталу). Рентабельность этого сегмента выросла до 21.7 % (20.7 % в предыдущем квартале).
• Ситуация с долгом не претерпела за квартал серьезных изменений: совокупный долг снизился на $ 837 млн, долговая нагрузка в терминах Чистый долг / EBITDA выросла до 2.9Х. Мы связываем это с существенным ростом долга Башнефти, которая планирует участвовать в аукционах на лицензии по разработке месторождений Требса и Титова.

Долговые инструменты Системы на рублевом рынке имеют спрэд к кривой Москвы в размере 170–200 б.п., что на наш взгляд выглядит справедливо. Учитывая растущую роль БашТЭКа в операционных показателях компании, мы считаем, что спрэд между бондами Башнефти и Системы будет сокращаться. Текущее значение спрэда составляет около 110–120 б.п., мы ожидаем его снижения на 30–40 б.п.

НМТП консолидирует Приморский торговый порт

Вчера Группа НМТП сообщила о начале подготовки к сделке по приобретению 100 % Приморского торгового порта (ПТП). Согласно пресс-релизу, сделка пройдет в два этапа. Сначала НМТП приобретет ПТП. Затем контрольный пакет НМТП будет продан текущим бенефициарам ПТП – АК «Транснефть» и Сумма Капитал. Конкретные параметры сделки неизвестны. Сообщается, что условия покупки ПТП и НТП еще предстоит согласовать с ФАС и Правительством.

Консолидация портовых активов является основой стратегии развития НМТП. В результате анонсированной сделки НМТП станет крупнейшей российской стивидорной компанией и займет практически монопольное положение по портовой перевалке нефти в европейском направлении. Тем не менее, при столь крупной сделке крайне важны условия приобретения ПТП.

Кроме того, по завершении второй части сделки в Группе фактически сменятся собственники, и на место Александра Пономаренко, Александра Скоробогатько, Аркадия Ротенберга, которые по неофициальным данным контролируют НМТП, придет государственная Транснефть, ранее не раз заявлявшая о своем интересе лишь к нефтяному терминалу Новороссийска.

Пока детали сделки до конца не ясны говорить о влиянии объединения на кредитное качество НМТП рано. Единственный рыночный долговой инструмент компании – евробонд с погашением в 2012 г. предлагает доходность около 4.65 % годовых, что на наш взгляд выглядит справедливо. Среди бумаг корпоративного нефинансового сектора мы предпочитаем кредитный риск Синека (доходность 5 % при дюрации 1.8 года).

Российская экономика

Стагнация промышленного производства продолжается

Согласно данным Росстата, в августе индекс промышленного производства вырос на 0.1 % к предыдущему месяцу (с устранением сезонности). В июне и июле этот показатель снижался на 0.6 % и 0.1 % соответственно. Рост на 0.1 % за месяц находится в пределах статистической погрешности, поэтому можно смело утверждать, что в промышленности на протяжении всего лета наблюдалась стагнация (отсутствие роста).

По отношению к августу прошлого года индекс промышленного производства вырос на 7.0 %, в то время как в июле этот показатель составлял 5.9 %. Увеличение этого показателя не должно вводить в заблуждение, так как связано исключительно с эффектом базы (в августе прошлого года наблюдалось снижение производства из-за остановки ряда автозаводов).

По итогам восьми месяцев промышленность выросла на 9.2 % в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.

Данные Росстата вызывают у нас противоречивые чувства. Во-первых, они не согласуются с динамикой индекса PMI manufacturing, который на протяжении всего лета плавно двигался вверх, сигнализируя об улучшении ситуации в промышленном секторе (PMI: 52.6 – в июне, 52.7 – в июле, 52.9 – в августе). Во-вторых, анализ динамики производства в отдельных отраслях (см. графики) показывает, что во многих базовых отраслях российской промышленности сохраняется положительная динамика (например, в электроэнергетике и черной металлургии). В то же время в большинстве добывающих отраслей (прежде всего, в нефтегазовой) наблюдается ухудшение ситуации (о падении добычи нефти и газа см. наш daily от 3 сентября). Так что правильнее, наверно, говорить не об общей стагнации промышленности, а о разнонаправленных тенденциях – росте в добывающих отраслях и спаде в нефте-газодобыче.

В свете наблюдаемых тенденций наш годовой прогноз по промышленности (рост на 9.6 %) выглядит излишне оптимистичным (в ближайшее время мы намерены его пересмотреть). Если стагнация промышленности продлится до конца года, то по итогам года промышленный рост составит не более 6-6.5 %.