Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Время разных прогнозов"


[30.03.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Время разных прогнозов

Собственно, время прогнозов не проходит никогда: всевозможные прогнозы публикуются регулярно, чуть ли не каждый день. Однако сегодня мы решили бросить беглый взгляд в основном на два прогноза: Всемирного банка и ЦБ РФ.

Прогноз ЦБ РФ еще окончательно не оформлен и еще только обсуждается, являя собой часть новой денежно-кредитной политики (традиционное название документа: «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики»), которая разработана в соответствии с особенностями нового бюджета-2009. Напомним, что в последней версии бюджета оценка макроэкономических условий весьма пессимистична: среднегодовая цена на нефть понижена с более чем 90 долл. за барр. до 41 долл. Причем представители ЦБ тут же отметили – в соответствии с новыми рыночными тенденциями и гипотезами – что в реальности конъюнктура внешних рынков будет все же благоприятнее, и, следовательно, экономическая ситуация не будет столь напряженной.

ЦБ РФ, о прогнозе которого мы судим по более-менее отрывочным сведениям из Reuters, обещает, что счет текущих операций будет сведен в этом году почти с нулевым балансом (+ 3 млрд.долл.), отток частного капитала составит 70 млрд.долл., снижение ЗВ резервов составит, однако, не 67 млрд.долл., как можно было бы предположить, а всего 50 млрд. – что, очевидно, включает довольно существенную переоценку их компонентов (?). Впрочем, ЗВ резервы на сегодня прошли уже значительную часть того снижения, которое им отвел ЦБ: с конца прошлого года они снизились на 42 млрд.долл. То есть, ЦБ действительно предполагает, что теперь-то, когда бóльшая часть коррекции платежного баланса , по его мнению, позади, как раз сложатся условия для укрепления рубля (к бивалютной корзине). Впрочем, какой-то неуклонной линейности в этом процессе ожидать вряд ли стоит, хотя мы и вполне согласны, да и раньше говорили, что пожар гореть вечно не может, и что ‘adjustment’ платежного баланса РФ на весь 2009 г., возможно, уже совершился – если нового существенного ослабления цены нефти не произойдет (что на сегодня видится не очень вероятным). Кстати, прогнозная цена нефти на уровне 41 долл. – это нечто среднее между курсами 2005 и 2006 гг.

На валютном рынке ЦБ, разумеется, продолжит следовать политике управляемого плавающего курса, однако будет постепенно отходить от вмешательства в рыночные торги – что мы не раз слышали и ранее. Вообще, в целом, денежная политика ЦБ будет направлена на (в той последовательности, в какой цитируется обсуждаемый документ): а) сдерживание инфляции, б) поддержание достаточной ликвидности банковской системы, в) обеспечение условий для экономического роста. Что можно сказать по этому поводу? Узкая денежная база, согласно проекту «Основных направлений», вырастет на 14-16% (это примерно 660 млрд.руб., если исходить из уже известных цифр), при этом денежная масса возрастет на 9-11%. Для сравнения: в 2008 г. рост этих показателей составил около 3% или 124 млрд.руб. и 1.7% соответственно. В 2007 г. узкая денежная база возросла на 33%, или 1.1 трлн.руб., а денежная масса М2 – на 48%. Другими словами, ЦБ ожидает чуть больше ликвидности (рост денежной базы более, чем в 2008 г.) на фоне по-прежнему не очень активной банковской системы (рост М2 медленнее, чем рост денежной базы). При этом, как мы знаем, ЦБ не очень-то пока стремится понижать свои ставки, т.к., во-первых, видимо, опасается неконтролируемого роста инфляции, во-вторых, в виду инфляционных ожиданий – возможных спекулятивных настроений игроков рынка. Конечно, ФРС помогла ЦБ в известном смысле, сделав ставки по долларам близкими к нулю, что, как минимум, теоретически поддерживает рубль, и это

было бы совсем замечательно, если бы не высокая инфляция в РФ и спад в реальном и финансовом секторе. Посему замечания А.Кудрина (в целом, справедливые) о возможности второго раунда кризиса в банковской системе, по идее, вредят ЦБ, заставляя участников рынка задуматься о «тихих гаванях». Впрочем, идеи о рекапитализации банков с помощью нерыночных ОФЗ в этом отношении могут помочь убить двух зайцев: ЦБ сможет и дальше держать ликвидность крепко в руках, не слишком балуя ею систему, и «системообразующим» банкам можно будет при этом помочь в случае второй волны неприятностей.

Теперь о World Bank. Если правительство РФ теперь ожидает падения ВВП РФ в 2009 г. на 2.2%, то Всемирный банк – вдвое больше, причем в 2010 г. рост российской экономики, по мнению WB, будет нулевым. Взгляд WB на платежный баланс РФ, надо сказать, довольно своеобразен: профицит текущих операций составит в 2009 г. 31 млрд.долл., отток частного капитала – 170 млрд.долл. в этом году и 90 млрд. – в следующем, причем профицит счета текущих операций в 2010 г. снизится – до 16 млрд.долл. Средняя цена нефти составит, согласно прогнозу, и в этом, и в следующем году 45 долл. за барр, рост мировой экономики – негативный (т.е. спад на 1.7%), в этом году и +2.2% – в следующем. Надо думать, что переход РФ от экономического спада в 2009 г. к стагнации в 2010 г. вызовет рост импорта, который в основном и снизит сальдо текущих операций, помимо (возможно) еще и спада добычи нефти. При этом – и это главное – неизменность цены нефти несмотря на возобновление экономического роста в мире и, следовательно, возврата на глобальную арену инфляции (одно обычно подразумевает другое), вызывает, скажем так, некоторые вопросы. Точно так же, как и подразумеваемое предположение WB о том, что никакого хеджирования будущих выплат по внешним долгам корпораций во время плавной девальвации не произошло – если судить по прогнозируемому оттоку капитала на уровне 170 млрд.долл. Видимо, подразумевается, что капитал будет выводиться не только в целях выплат долга (который, вроде бы, меньше этой суммы)...

Впрочем, основная функция WB – не точное предсказание экономической ситуации в том или ином регионе. Прогнозирование – это только инструмент оценки положения в том или ином регионе с точки зрения декларируемой главной задачи данного института: борьбы с бедностью. В этой связи WB рекомендует РФ обратить самое серьезное внимание на социальный аспект и не бояться потратить еще 1% ВВП на социальные цели, тем самым уменьшив число людей, оказывающихся иначе за чертой бедности. Согласно ожиданиям Банка, безработица в РФ может вырасти до 12% трудоспособного населения, т.е. почти 9 млн.чел., что, по мнению WB, должно прозвенеть еще одним тревожным звоночком для российских властей. Идеологически Всемирный банк советует РФ перенести акцент поддержки экономики с крупного производителя на малый и средний бизнес, на инфраструктурные и прочие проекты, расширяющие конечный спрос, одновременно проводя «малозатратные» реформы, направленные на улучшение инвестиционного климата, повышение конкуренции и т.п. Подобного рода рецепты стали абсолютно очевидными глобально и относятся к той категории «лекарств», которые сегодня «прописываются» во всем мире. В этом контексте, как мы понимаем, не стоит принимать прогнозные цифры WB на веру, а вот против идеологии антикризисных мер спорить – если вообще есть желание спорить – все более непросто. Впрочем, ресурсы у всех тоже разные.

И, наконец, один из проектов резолюции встречи G20 посвящен отказу от... девальваций в целях поддержания конкурентоспособности. Вопрос поднят кстати. Какое-то время назад мы писали о «параде», или «гонке» девальваций, которая может быть развязана в сегодняшних условиях и которая сегодня превратится лишь в очередную разрушительную меру протекционизма – причем без особого успеха. Кроме того, гонка девальваций служит ничему иному, кроме как дальнейшему сужению конечного спроса. «Почему бы не обвинить в участии в ней и США? – возможно, спросит кто-то. – Ведь они тоже заинтересованы в ослаблении доллара!» Разница, однако, между методами ослабления USD, которые только и находятся в распоряжении США и, например, методами ослабления управляемой валюты очень различны: у США есть единственное материальное средство – quantitative easing, эмиссия. А вот номинальное увеличение спроса за счет эмиссий – это как раз то зло, которое сегодня можно потерпеть. Просто в РФ использовать его во благо непросто: наше [очередное] уникальное свойство – инфляция на фоне спада экономики. Почти стагфляция. Что бывает, но не в сегодняшнем мире. Кстати, WB об инфляции в РФ не очень беспокоится: он считает, что антиифляционные факторы в конце концов будут преобладать и приведут инфляцию на уровень 11-13% по итогам года. Но и тут есть сомнения.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: